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滬深300指數期貨上市初期成交量分析

2014-01-21 15:25:40
來源:你我貸

本文通過對印度和巴西股指期貨市場的分析,并對不同交易目的(套利、套保以及投機)投資者可能的投資規模進行分析,以期能對滬深300指數期貨上市初期的市場規模與投資者結構作出比較準確的估計。本文研究的國家與中國皆為發展中國家,經濟增長速度及趨勢較為相似,且資本市場的發展起步較晚,因此其參考意義大于其他國家和地區。另外,由于投機資金入市量的不確定性較大,我們參考了我國權證交易和商品期貨交易情況。

一、巴西IBOVESPA指數期貨和印度NIFTY指數期貨的日均交易量

于1995年推出的巴西IBOVESPA指數期貨當年的日均成交量在5萬多手,其后幾年基本維持在該水平,但在1997年之后曾有過較大幅度的回落,這主要是由于其間巴西經濟經歷異常蕩造成的,因此這期間的交易量對國內的滬深300指數期貨參考意義不大,而進入2000年后IBOVESPA指數期貨的成交量逐年放大,年均增長率在29.78%。

印度NIFTY指數期貨在2000年年底推出后增長更是明顯,成交量從2000年的日均300多手增長至2009年的日均60多萬手,增長了近2000倍,年均增長率為216%。

考慮到近些年我國的商品期貨發展迅速,成交量突飛猛進快速增加,鑒于此,在滬深300指數期貨推出后其年成交量增長水平將很可能和印度NIFTY指數期貨一樣年平均每年增長2倍。同時考慮到中國的資本市場在未來會增加開放,國外資金會不斷涌入,所以不排除日均成交量有更加迅速的增長。

二、滬深300指數期貨日均成交量預測

本文共使用四種方法對滬深300指數期貨推出后的日均成交量進行預測。

1.參考巴西IBOVESPA指數期貨和印度NIFTY指數期貨推出初期的成交量

按兩國推出其指數期貨第一年的情況看,巴西1995年推出IDOVESPA指數期貨的日均成交量為57000手。而印度2000年年底推出NIFTY指數期貨的日均成交量為300手,但這里要注意,由于印度NIFTY指數期貨推出的時間是在2000年的12月,當年所余時間較短,參考意義有限,因此用2001年的數據較為合理,印度2001年NIFTY指數期貨的日均交易量為2000手。

同時考慮到巴西和印度的指數期貨的合約價值不同,巴西IBOVESPA指數期貨合約乘數是1,合約價值在6萬雷亞爾左右,而印度NIFTY指數期貨合約乘數是50,合約價值為25萬盧比。由于巴西的人均GDP高于中國近一倍,而印度的人均GDP低于中國一倍,且滬深300指數期貨合約價值為100萬人民幣,因此印度NIFTY指數期貨的成交量更有參考價值。如果參照印度的話,中國滬深300指數期貨在推出初期的日均成交量可能在2000手左右。

2.按期貨日均成交量/現貨日均成交量估算

我們以2000-2009年各年的期貨日均成交量占比作為權重,加權平均求得印度的(期貨日均成交量/現貨日均成交量)比值=646.1333874。

同樣地,我們以1995-2009年各年的期貨日均成交量占比作為權重,加權平均求得巴西的(期貨日均成交量/現貨日均成交量)比值=4.36511。

那么,我們求得巴西和印度的平均(期貨日均成交量/現貨日均成交量)比值為:(646.1333874+4.36511)/2=323。

2009年滬深300指數的日均成交量通過換算后大約是10169手,換算方法是滬深300指數的每日成交金額/(當日點位×300),參考巴西和印度的指標,那么滬深300指數期貨的參考日均成交量為3284587手(323×10169)。

3.按一個經濟周期的日均成交量估算

考慮到一國經濟周期會影響期貨的成交量,特別是2009年的經濟請況很可能和2010年會有所不同,因此第三種方法采用巴西和印度一個完整的經濟周期中的期指日均成交量來對滬深300指數期貨上市初期的日均成交量進行估算。2001年到2008年正好是印度和巴西的一個完整的經濟周期,2001年到2008年期間巴西IDOVESPA指數期貨的日均成交量為40443.85手,印度NIFTY指數期貨的日均成交量為210792.31手,兩者的平均值為125618.08手,可以以此作為2010年滬深300指數期貨推出后的日均成交量估計。

4.按權證成交量估計

權證與期指都是T+0交易、均有杠桿效應。下圖反映了自2005年8月寶鋼權證推出后到2008年的權證日均交易額。從中可以看出權證自上市來交易非常活躍,尤其是隨著創設機制的引入以及交易品種的增多,日均交易量在2008年達到242億元。在權證數量遠少于股票數量情況下交易如此活躍,反映了創新產品未來的市場空間很大。

根據上證所對不同資金量投資者的分類,日均交易額在50萬以上的為大戶,在10萬到50萬之間的為中戶。圖5顯示了2006-2007年的權證投資者結構變化,從中可看出,大戶交易額占總交易額的比重始終穩定在65%左右,而中戶交易額所占比重穩定在20%左右。我們假設在2008-2010年保持穩定。

目前參與權證的資金具備較強的風險偏好,即喜歡追逐“高風險,高收益”,這也符合期指的交易特征。因此,權證交易者可能更愿意參與期指。考慮到期指對資金量的要求遠大于權證,我們假設參與權證交易的大戶資金有70%進行期指交易,中戶資金有50%進行期指交易。2009的權證日均交易額為204.68605億元,由此推斷這部分資金的日均交易額有望達到113億元。

三、2010年預測

根據我們對2010年滬深300指數的預計,滬深300指數全年的運行區間為2800-4200點,均值為4000點。

下面,我們來分析這四種方法的科學度。從巴西的情況來看,剛推出的第一年,1995年指數期貨的日均成交額僅為0.26億雷亞爾,而現貨日均成交額為12.09610696億雷亞爾,占比僅為2.15%。從印度的情況來看,剛推出的第一年,2000年指數期貨的日均成交額0.20437056億盧比,而現貨日均成交額為0.47224812億盧比,占比為43.27%。目前來看,我國滬深300股指期貨推出初期合約的價值可能在120萬元左右,加上比較嚴格的風險管理要求,總的保證金比例可能是15%,那么至少要18萬元,對普通投資者來說門檻較高,這樣大部分投資者不能參與,而上文的第二種方法,即期貨日均成交量/現貨日均成交量法,由于考慮了現貨市場,也即加入了普通投資者的大量參與,會高估滬深300指數期貨初期的成交量,因此暫時不作為參考。滬深300指數4000點的預估點位既不高也不低,在這種情況下股指期貨的交易將很難出現單邊預期,會比較活躍,因此第一種方法2000手很可能低估了指數期貨的成交量,故也予以排除。

所以,假設指數2010年的平均運行點位是4000點,滬深300股指期貨日均成交量在9417手至125618.08手之間的可能性較大,那么對應的日均成交金額是113億到1507.4169億。我們更傾向于后者,日均成交量為125618手,日均成交額為1507.4169億。

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