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滬深300指數期貨MYo

2014-01-21 15:25:39
來源:你我貸

參照IOSCO的建議原則,從合約設計方面對比分析滬深300指數期貨推出后的運行狀況。滬深300指數期貨標的指數編制科學,合約規模大,保證金率高,持倉限制規定嚴格,最后結算價設定合理,能夠有效減少過度投機,最大程度防止操縱,鼓勵進行套期保值,促進股指期貨市場與股票現貨市場的有序運行與良性互動。

股票價格指數衍生產品在場內金融衍生產品市場占據主導地位,已成為市場發展必選產品,如何保證其安全高效運作是市場組織者與監管者的首要職責。國際證監會組織(IOSCO)技術委員會于2003年2月發布了關于股票指數與指數衍生產品的報告,提出為保證市場公正、有序運行,指數衍生產品發展須注重的三個建議原則:(1)合約設計,應最大程度減少操縱的空間以及在合約期滿促進衍生產品與現貨市場價格的有序收斂。(2)適當控制,確保衍生產品市場和現貨市場在市場壓力下有序運行。(3)妥善安排,以便有效協調指數衍生產品市場和標的現貨市場之間的監管。本文基于這三個原則,從滬深300指數期貨合約設計的主要條款探討其推出后市場運行的安全性。

一、滬深300指數編制科學合理,抗操縱性強,有利于指數期貨與股票現貨市場之間的協調運行

國際證監會組織認為,為了避免少數成份股價格的異常變動對指數產生不當影響,可從指數計算方法、成份股數量、流動性、行業分布、調整及編制方法透明度等方面考察指數的合理性。

滬深300指數由滬深A股中規模大、流動性好、最具代表性的300只股票組成,能夠綜合反映滬深A股市場整體表現。滬深300指數的透明性高,成份股調整預期性強,行業分布合理,以調整后的自由流通股本而非全部股本為權重計算指數,能真實反映市場中實際可供交易股份的股價變動情況,從而有效避免通過大盤股來操縱指數的情況發生。因此,從構成及編制方法看,滬深300指數是非常科學合理的。

與全球主要股指期貨合約的標的指數相比較,滬深300指數成份股的數量較多,僅少于標普500、日本的TOPIX和臺灣的TAIEX等指數,但滬深300指數成份股權重較為分散與均衡。如表1所示,滬深300指數最大成份股權重所占比例僅為3.71%,低于S&P500、TOPIX和TAIEX,最小成份股所占權重為0.03%,卻高于這三個指數。因此,與境外主要指數相比,少數成份股價格異常變動對指數產生的不利影響將會更小。

從海外市場發展來看,通過成份股交易影響指數從而操縱股指期貨的案例鮮有發生,滬深300抗成份股異常波動能力更強,通過影響滬深300指數從而操縱指數期貨進行非法獲利的概率也會更小。選擇滬深300作為標的推出股指期貨有助于指數期貨與股票現貨市場之間的協調運行,為我國股指期貨市場安全、有效、公正運作奠定了基礎。

二、滬深300指數期貨合約規模大,可有效減少過度投機交易,更適合進行套期保值

股指期貨合約規模沒有通用的標準。一般而言,合約規模越大,交易門檻就越高,對資金規模大的投資者影響不大。但對資金規模較小的投資者而言,則較難參與交易。合約規模的大小一定程度上也影響了交易股指期貨的目的。股指期貨規模小,參與者多,市場更多利用股指期貨進行投機或者套利,純交易所占比例就大。股指期貨合約規模大,則適合資金規模大的投資者進行套期保值,以套期保值為目的的交易所占比例就大。以香港市場為例,恒生指數期貨的規模是小型恒生指數期貨的5倍,恒指期貨交易中,套期保值的交易占到36.5%,遠遠高于小型恒指交易中套期保值的比例4.7%。

境外市場各主要股指期貨合約規模大小各異,從數千美元至二十幾萬美元不等,差距頗大。如圖1所示,截至2009年7月31日,全球主要股指期貨合約價值最高的是CME的S&P500指數期貨,合約價值約為24.69萬美元,最小的是俄羅斯交易所的RTS指數期貨合約,價值僅為2034美元。全球交易最活躍的...

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