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國都期貨:下半年天膠價格走勢難言樂觀

2014-01-21 15:25:39
來源:你我貸

策略剖析

經濟去杠桿化過程中金融風險凸顯,近期CPI、PPI和PMI持續走弱,經濟活力在降低,存在通縮風險,制造業發展放緩勢必影響未來天膠需求。

全球天然橡膠供給將持續增加,供給盈余狀態將持續。2013年全球天然橡膠產量及消費量將達1200萬噸和1160萬噸,供應盈余40萬噸。

作為汽車主要消費市場的汽車行業近期發展速度遠低于天膠增長。預計2013年全年總銷量同比增長2.6%,但是同期天膠的供給將增長5.17%以上。

天膠原料和輪胎庫存雙雙高企,令膠價承壓。展望下半年期貨市場行情難言樂觀,我們持謹慎偏空觀點。建議投資者分兩階段操作:第一階段是7―10月底,以做空為主,以本輪下跌的下行通道上軌18800元/噸一線為依托,逢高拋空操作;第二階段,從11月初到次年2月,以逢低做多為主。總體看,建議投資者在在16000―20000之間區間操作。

主要觀點

1.世界天然橡膠供給大于需求,天膠價格壓力較大

2.中美汽車銷量平穩增長,但歐盟疲弱依舊

3.輪胎工廠開工率尚可,但國內天膠現貨庫存長期居高不下

4.7―10月滬膠將延續弱勢,關注11月開始的疊加上漲行情

第一部分:行情回顧

一、行情回顧

1.滬膠1309合約走勢回顧

2013年1月,滬膠主力合約1309走出一波先揚后抑的行情。受東南亞停割期即將來臨、泰國再次拋出近20萬噸收儲計劃、日元持續貶值以及國際原油期貨價格持續上漲等利好因素推動,滬膠延續了去年以來的漲勢,一度上漲至27560元/噸。但是,市場風云突變,在春節期間召開的G20國會議上,以金磚四國為首的發展中國家明確指出,美國、日本持續推行的寬松型貨幣政策終將影響其自身以及世界其他國家經濟的健康發展,對于量化寬松政策的質疑不絕于耳,大宗商品價格普遍下跌。

在今年上半年的主要時間里,關于美聯儲何時退出量化寬松政策的討論不絕于耳,滬膠走勢常常以下跌相呼應。5月底至6月,國內銀行業遭遇錢荒,投資者擔憂金融領域風險蔓延至實體經濟,滬膠再次大幅下跌。五個月的時間里,滬膠幾乎是呈現一瀉千里的走勢,期貨價格下跌臨近三年低點。截至6月30日,今年上半年滬膠期初報價26725元/噸,最高報價27560元/噸,最低報價16825元/噸,期末報價17005元/噸,成交4429.30萬手,區間累計下跌36.29%,振幅40.22%。

2.日膠期貨走勢回顧

2013年上半年,日本橡膠期貨走勢先揚后抑,受益于日元持續貶值和滬膠的持續反彈,日膠自去年11月出現較大幅度反彈,漲勢一直延續至今年2月初,但是由于安培政府實施的寬松貨幣政策對經濟的提振收效甚微,日本經濟深陷衰退深谷不見好轉,引發市場對于寬松政策的擔憂,日膠再次回落。截至6月30日,今年上半年日膠期初報價301.1日元/公斤,最高價337.8日元/公斤,最低價223.9日元/公斤,收報236.3日元/公斤,成交92.41萬手,區間累計下跌21.99%,振幅37.60%。

數據來源:國都期貨博弈大師

第二部分:影響因素分析

一、宏觀環境

2013年上半年國內經濟持續走弱。一季度GDP增速7.7%,低于市場平均8.0%的預期水平,市場期待國內經濟在二季度見底,但從近期的經濟運行看,經濟弱勢仍然在延續。

經濟去杠桿化過程中金融風險凸顯。受國外資金流入減少、針對虛假貿易融資的外匯監管加強、商業銀行去杠桿化要求、6月初稅費清繳規模驟增、監管考核導致商業銀行季節性資金需求增加等因素影響,銀行業同業才借利率一度大幅升高,雖然后來央行向金融機構提供流動性維穩,市場短期資金緊張局面開始緩解,但是實體經濟放緩態勢明顯,宏觀經濟的下行風險在今后一段時間仍將困擾金融市場。

國內經濟通縮風險顯現。從宏觀經濟指標來看,近期CPI、PPI和PMI持續走弱。中國6月匯豐制造業PMI終值48.2,創九個月最低水平,其中,中國6月匯豐制造業新訂單指數47.6,也創九個月最低水平。此外國家統計局公布的中國制造業采購經理指數(PMI)為50.1%,比上月回落0.7個百分點;新訂單指數為50.4%,比上月回落1.4個百分點。雖然官方PMI仍然位于臨界點以上,但是衡量中小制造業企業運行情況匯豐PMI已經遠低于榮枯線,顯示經濟活力在降低。

二、供需分析

1.世界天然橡膠供給平穩增長

綜合國際橡膠研究組織(IRSG)和橡膠生產國組織(ANRPC)對全球天膠產銷量的報告,2012年全球天然橡膠產量1141萬噸,同期消費量1095萬噸,供應盈余46萬噸。

分國家來看,2012年各天膠主產國產銷數據均有不同程度的增長,其中印度尼西亞天然膠產量為326萬噸,同比增長7.7%;馬來西亞為92萬噸,同比增長-7.3%;印度為91.5萬噸,同比增長2.4%;越南為86萬噸,同比增長9.5%;中國為80萬噸,同比增長9.4%。消費方面,2012年,印度為99萬噸,增3.1%;馬來西亞為46萬噸,增9.4%;印尼為50萬噸,增6%;越南為15萬噸,增3.4%。

總體看,2012年4月-12月全球天然橡膠產量增長3.2%,同時天然橡膠消費量略下降1.1%。其中美國及歐洲國家消費量大幅度下降,日本及韓國同樣出現下降,而中國天然橡膠消費量繼續保持緩慢增長。

展望未來幾年,全球天然橡膠供給將持續增加。2006-2008年,受當時天膠價格較高刺激,ANRPC成員國(泰國、印度尼西亞、馬來西亞、中國、印度、越南、斯里蘭卡、菲律賓、柬埔寨、巴布亞新幾內亞和新加坡等11個)天然橡膠新種和翻種面積達到高峰值,而橡膠樹一般在種植6-9年后可以開割。預計2013年起上述部分橡膠樹將陸續進入開割期,屆時天然橡膠開割面積將大幅擴大。此外,隨著天然橡膠品系優化、割膠制度的改革,天然橡膠樹的生產能力逐步提高。ANRPC九國天然橡膠單位面積產量已經從2009年的1.31噸/公頃提高至2012年的1.44噸/公頃。

根據ISRG預測,2013年全球天然橡膠產量及消費量將達1200萬噸和1160萬噸,供應盈余40萬噸。據ANRPC最新預計2013年中國為84.3萬噸,印度為95.1萬噸。2013年一季度,預計ANRPC天膠產量(泰國、印尼除外)同比增1.7%至71.23萬噸。

2.天然橡膠生產國組織庫存處于近年低位

根據橡膠生產國組織(ANRPC)最新公布的《天然橡膠發展趨勢與統計》報告,自2009年以來該組織成員國天然橡膠總產量呈現持續增加的走勢,但是增長速度有所放緩。按照年度看,2010、2011兩年的產量增長率分別達6.6%和8.7%,而2012年增長幅度有所減弱,但仍然保持4%的增速。ANRPC再次調高2013年全球天膠產量預期,今年天膠產量將增長5.6%或60萬噸左右。

從月度產量增長方面看,每年的1月底至2月中旬,東南亞天然橡膠主產區陸續進入停割期,到4月中旬才開始陸續開割。7月―11月東南亞天然橡膠主產區正處于割膠旺季,雖然因天氣和價格下跌影響,割膠進展緩慢,但全球供給將持續增加。

圖3:ANRPC會員國月度產量增長趨勢圖圖4:ANRPC會員國庫存走勢圖(單位:千噸)

從ANRPC的天然橡膠產庫存統計圖可以看出,在今年5月末,該組織總庫存為20.66萬噸,而去年同期庫存水平在79.64萬噸,同比下降74%。5月初的庫存水平為46.48萬噸,庫存水平的下降顯示出目前國際天膠生產國組織各國銷售壓力不大,現貨和期貨價格更多的依賴金融市場的整體走勢。

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