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從國際標準看滬深300指數期貨推出的安全性YbgJq

2014-01-21 15:25:39
來源:你我貸

境外交易所對是否限制持倉以及持倉限制的方式、數量等都沒有統一的慣例。部分市場不限制持倉數量,如Eurex、大阪證交所、Liffe、印度國家證交所及俄羅斯交易所等。另外一些市場則限制持倉數量,如CME、香港交易所、臺灣期交所和韓國交易所等。

滬深300指數期貨實行持倉限制。與境外主要股指期貨合約相比,滬深300指數期貨限倉規定更為嚴格與保守。首先,限制方式較為嚴格。限制方式一般是把相同標的指數各個合約的多、空頭寸抵消后進行加總,限制總頭寸數量,限制較為靈活與寬松。如,CME規定所有基于S&P500指數的期貨凈多或凈空頭寸不超過20000張,其中包括S&P500指數期貨與小型S&P5OO指數期貨的所有合約。很少有市場僅限制某一合約單邊頭寸。而滬深300指數期貨對任一合約的單邊進行了限制,限制方式更為嚴格。其次,持倉數量限制較為保守。滬深300指數期貨規定投資者或者會員自營業務單一合約的持倉限額為600張。遠遠低于道瓊斯工業指數的50000張,Nasdaq100的10000張,臺灣TAIFX的7000張(機構),韓國KOSPI200的7500張。

從是否采用持倉限制以及持倉限制的方式、數量方面來看,滬深300指數期貨合約都采取了比境外市場更為嚴格的標準,可以在較高程度上有效預防了市場操縱行為的發生,避免了交易者風險暴露過大,有助于市場的穩健運行。滬深300指數期貨并不限制所有交易的頭寸,獲取套期保值額度的會員或者投資者將不受持倉限額限制,這有助于市場利用股指期貨進行套期保值,最大程度發揮股指期貨風險管理的作用,也有利于股票現貨市場的健康發展。

五、滬深300指數期貨最后結算價的設定合理,可有效防止套利和投機者操縱結算價格,降低到期日效應

最后結算價格原則上是到期時的現貨價格,為了避免合約到期對現貨市場造成沖擊,或者避免現貨市場異動對期貨結算造成不利影響,不同交易所往往采取不同方式決定最后的結算價格。主要有三種模式:(1)最后交易日或者次交易日的現貨開盤價,如CME、大阪證券交易所等。(2)最后交易日現貨市場一段期間的平均價格,如Liffe、臺期所、香港交易所及印度國家證交所等。(3)最后交易日現貨市場收盤價,如韓國交易所等。

一般來說,以現貨市場收盤價或者開盤報價作為最后結算價,有利于確保現貨與期貨價格到期收斂以及鎖定早期股指期貨帶來的套利空間,比較適合套利或避險者的交易需要。但這種定價有時可能會被人為控制。例如先在期貨市場中建立多頭(或空頭)頭寸,在最后結算日開盤時,全力買進(或賣出)指數成份股,使最后結算價高于前一日的收盤價,從而達到獲利的目的。

由于市場操縱者很難操縱一段時間內多個時間點的指數價格,因此,以最后交易日某段時間內價格的平均數作為股指期貨的最后結算價可以有效減少市場操縱行為可能對最后結算價的影響。此外,該方式可以有效降低到期日效應。到期日效應可概括為更大的波動、價格逆轉和異常交易量等。也就是說,當最終結算價格的形成臨近時,指數衍生產品有可能引起標的股票價格臨時偏離正常價格。Chowetal.(2003)研究恒生指數衍生產品到期對標的股票現貨市場的影響發現,香港市場到期效應顯著低于同類的成熟市場,這是因為恒指衍生產品利用到期日5分鐘指數價格的算術平均價格作為最后結算價,而不是到期日的最后交易價格或者第二天的開盤價格。該模式有效防止了套利和投機者操縱結算價格,平滑了結算價格。

滬深300指數期貨的最后結算價格為最后交易日標的指數最后兩小時的算術平均價,時間跨度區間更長,遠長于臺灣的30分鐘,印度的30分鐘及Liffe的20-30分鐘,因此能夠更有效避免操縱行為的發生,有助于更好地減少到期日效應,確保股指期貨市場與股票現貨市場的有序運作。

綜上所述,從指數選擇、合約規模、保證金率、持倉限制、最后結算價格等方面可以看出,滬深300指數期貨合約條款設計非常嚴格,符合IOSCO建議的準則,在流動性與市場穩健運行之間,更注重保證市場安全性,可最大限度防止市場操縱行為的發生,有助于股指期貨套期保值功能的充分發揮,促進指數期貨市場與股票現貨市場的有效運行與良性互動。

(中證指數有限公司王乃生、喻博)

(責任編輯:王惠綿)

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