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東方證券:滬深300指數期貨周報越高越買

2014-01-21 15:25:39
來源:你我貸

周K線連三紅本周(10月18日至10月22日)滬深300指數繼續上揚。雖然有兩天下跌,周一還結束了7連陽,但是漲多于跌,周K線繼續上漲1.55%。只是相比前兩周6.53%(10月8日并入9月30日)和9.31%的漲幅,本周的漲幅明顯較小,但還是借力完成三連陽。

越買越高PK越高越買

話說晚清著名的大將曾國藩,在上報朝廷的奏折中,將“屢戰屢敗”改成“屢敗屢戰”,由此可以看出,他絕對不只是一位帶兵打仗的將軍,更是極具語言智慧的文人。“屢戰屢敗”,意思是每次戰役都敗北,是個徹頭徹尾的失敗者;但是“屢敗屢戰”,表示雖然失敗但絕不氣餒,是位不服輸的英雄。中文的優美就在這里,只要換個次序,含義就截然不同。

這讓我想起過去在臺灣做交易員時,一位同事在2003年非典后那波大漲行情中順風順水。她一邊拿著委托單跑向交易室,一邊大喊“越買越高”。這么簡單的四個字,內斂的道盡她加碼做多、連戰皆捷。

最近的A股也是牛市,股指期貨也順利在起漲點就開始布局(別忘了9月30日3點以后還漲0.39%,節后又是如何跳空高開的,請參考10月8日的期貨周報),但是原本的“越買越高”,卻在本周變成“越高越買”。“越買越高”是好事,意思是第一次買進賺了錢,加碼還賺錢;但是“越高越買”就不同了,說明不停的追高,逢回卻不進貨,這可不是精明的交易者所為。

多方的情緒蓋過理性

緣何筆者說本周期指“越高越買”呢?各位從價差圖就可以看到,本周除了周一,其他4個交易日的價差走勢和指數價格同向,這就是“越高越買”。指數回檔,升水減少,多方不敢追;回檔結束開始反彈,此時多方信心來了,升水擴大。試問,真正聰明的交易者,不都是低點補貨的嗎?回檔升水減少,反而透露出多方也擔心隨時會調整。另外,本周的另外一大特點,每次回檔結束,回到原先的高點時,同樣價位,升水更大。這就說明多方的信心還要靠指數站穩低點來建立,看到有支撐,才培養出更大的信心。

而本周的價差也就在這樣的情緒中,越推越高。周一到周五,收盤的價差為0.70%、1.43%、1.81%、2.20%、2.55%;而每5分鐘平均的價差為0.92%、1.30%、1.93%、2.08%、2.47%。可以明顯看到價差有序的越放越大。但是大盤再周三創下反彈新高后,就沒有有效突破了。所以,這樣高漲的情緒已經不能給市場帶來漲幅。而有趣的是,周三的價差增加幅度是本周之最,當天又是低開高走,這又是多方借由回檔增加的信心的案例。

本周還有許多多方過度樂觀的案例。例如,周二的最高點不如周一,但是周二期指的最高點大于周一。換言之,周二收盤時,現貨沒有創新高,期貨已經先創新高了。周三,大盤低開后逐步回升,10點55分翻紅,期貨卻提早5分鐘就翻紅,這就是同樣點位,升水更大的案例。再從每天的最低價,本周期指每天的最低價天天墊高,也就是下引線的低點不斷拉高,但是現貨沒有這個現象。這些都進一步說明,多方看漲的情緒越來越失控。

持倉量表明套利盤進場

在10月20日的報告中,筆者計算了股指期貨套利成本為0.76%。自從10月15日后,股指期貨的升水幅度每天都曾經超過這個數值,也就代表連續6個交易日有套利機會。本周二開始,更是全天都有套利機會。

套利機會帶來的效應就是,持倉量的增加。本周二持倉量創下“收盤”時的歷史新高后,周四和周五繼續推高至29639手。有趣的是,如果我們看盤中以5分鐘為報價單位的持倉量最高點,全周的最高值,竟然是周三13點25分的34451手。這說明兩件事,周四和周五收盤持倉量創新高,但是盤中最高持倉量沒有續寫新高;其次,滬深300期貨盤中持倉量高點仍然留在8月19日的35737手。這樣的情況說明,目前持倉量有一定比例是套利盤所為,所以尾中到盤尾沒有過去那么大的變化。也因為如此,筆者過去提出的“持倉量創新高、大盤趨勢將繼續”的邏輯并不適用與當下。因為現在的持倉量不純粹是看方向,更有一部分是套利所為。

結論

從10月18日的《周報》、20日的《動態跟蹤》,再到這份報告,筆者一直強調,股指期貨的價差太高,說明多方不理性,后續反而偏跌。為什么不能解釋成為,期貨是領先指標,大幅的升水,代表一定會大漲呢?因為每個金融產品的存在,都有它投資的價值,偏離這個目的,那么長期下來不可能獲利。以股指期貨而言,為什么要買它,而不去買ETF?因為股指期貨的手續費低,而且只要18%的保證金,可以節省資金成本。更重要的是,股指期貨等于大盤指數的融資融券,不用借錢,直接就有杠桿。然而,當價差超過套利成本(0.76%,計算方法參見10月20日《滬深300期貨動態跟蹤》時,就代表即使用一年期貸款利率買ETF,付最高的手續費,都比買股指期貨劃算。

這么一來,股指期貨所有存在的意義,都被過大的升水否定了。前面說過本周價差的平均值,如果算以5分鐘為單位的最小值,從周一到周五分別是0.36%、0.86%、1.43%、1.58%、2.04%。

也就是說,從周二開始,價差的最小值都超過套利成本。失去價值的股指期貨,不理性的多方,終將成為反指標。

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