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人民幣期貨定價權遭爭搶內地人民幣期貨上市變迫切

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

9月,全球市值最大的兩家衍生品交易所――芝加哥商業交易所(CME)與香港交易所(HKEx)不謀而合,先后宣布推出同一標的交易產品。兩家業內翹楚同時引入的產品標的都是人民幣,且合約面值、交割貨幣及方式完全一致。

人民幣期貨何以能夠吸引這兩家交易所不惜代價正面競爭?答案或許與中國經濟及市場的3個精彩故事密切相關。

一個快速發展并趨向更加開放的經濟體。自改革開放以來,中國經濟持續30多年快速發展,為了分享中國經濟始終保持在6%以上增幅的發展成果,大量國際資金開始投向中國境內。

一個走向國際化、逐步可兌換并且波動日益市場化的貨幣。人民幣匯率決定機制,經過2005年與2010年的兩次改革,市場化水平不斷提高。隨著中國國力的增強及人民幣國際戰略目標的推進,人民幣在海外的投資、儲備、交易與沉淀也具有一個可供想象的巨大空間。

一個數量逐步壯大、需求更為突出的客戶群體。中國出口增長帶來的是國內進出口貿易企業外匯風險頭寸的積累。與此同時,流入中國境內、投資人民幣的資本越多,海外資金的人民幣匯率風險敞口也越高。而隨著人民幣匯率波動彈性不斷擴大、人民幣資本賬戶逐步放開,這些風險又將進一步得到催化,由此為各類人民幣風險管理工具制造了一個龐大的客戶群體。

而上述兩家交易所共同期待的,或許正是這龐大客戶群體所帶來的美好利潤前景。2005年匯改之后,我國經濟與世界經濟的融合程度進一步加深,國際經濟環境的變化對國內金融市場的影響逐步擴大。美國次貸危機的爆發,歐債危機的持續惡化,加大了我國金融市場的波動,外貿企業受到的沖擊尤為明顯。如何規避匯率風險,成為外貿企業面臨的重要問題。

當前,我國企業普遍采用的避險方式包括自然對沖、貿易融資和遠期結售匯等,避險工具有限,而且交易成本很高,風險規避效率低下。

未來如果兩家交易所中的任何一家獲得充足的流動性,其可能對境內人民幣市場產生的影響都不可忽視,主要體現于兩個方面。一是加劇在岸與離岸市場之間人民幣定價的矛盾,弱化在岸人民幣市場的定價權;二是倒逼境內外匯市場進一步改革創新,開設本土外匯期貨市場。

目前,我國境內外匯市場處于產品種類不足、市場參與限制尚多、市場深度不夠,特別是場內交易的人民幣期貨市場缺失,還不能較好滿足實體經濟風險管理的需求。因此,眾多實體企業只能借助跨境貿易人民幣結算制度,利用離岸人民幣外匯衍生品市場對沖其匯率風險。在此情況下,香港或者CME成功上市人民幣期貨,將進一步吸引境內企業、金融機構參與離岸人民幣期貨交易,由此倒逼境內外匯市場改革創新,創設本土的人民幣期貨市場,以期重新奪回本應屬于自己的客戶資源。

除了為境內企業提供套期保值、規避匯率價格波動風險的平臺,就境內人民幣外匯期貨上市而言,它對于我國金融市場發展的意義更加深遠。

人民幣外匯期貨可以迅速提高我國金融市場深度,從而為人民幣國際化建立堅實基礎。我國人民幣國際化戰略伴隨著資本賬戶的逐漸開放過程。歷史經驗表明,很多發展中國家在這一過程積累了系統性金融風險,最終導致金融危機,而將數十年經濟發展的成果毀于一旦。發達的外匯期貨市場,將有助于抵御人民幣國際化過程中的系統性金融風險。

外匯期貨市場是發揮價格發現能力的重要場所,有助于人民幣國際化過程中把握匯率定價權。人民幣匯率定價權對于我國的金融安全意義重大,特別是我國匯率形成機制還處于不斷改革過程中,一旦匯率形成方式被境外市場所掌握,將給我國銀行和企業帶來巨大的潛在損失。而外匯期貨市場有助于我國繼續掌握人民幣匯率定價權。

在經濟金融全球化趨勢下,中國經濟、金融體系的對外開放日益深化,人民幣匯率形成機制逐步完善,人民幣國際化穩步推進。在這一背景下,我國應該加速推進境內人民幣匯率期貨產品的開發和上市進程,加快完善人民幣產品市場結構,牢牢掌握人民幣匯率產品定價的主動權,為中國經濟發展和金融安全奠定更好的市場基礎。(復旦大學金融研究院教授陳學彬)

(來源:經濟日報)

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