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景順長城基金:經濟低位波動更看好股市機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

經濟低位波動在三季度還將持續

2013年上半年,中國經濟可用一個“穩”字來形容,投資、消費等指標都符合市場預期。在平穩的表象下,社會融資規模卻受表外融資的拉動而快速增長,為控制金融風險,銀監會已經針對表外融資出臺了嚴格政策,二季度社會融資規模增長也相應放緩。綜合各項經濟指標,我們認為中國經濟在三季度,乃至下半年,都將處于低位,并保持平穩的發展態勢。

日元繼續弱勢,美聯儲QE退出政策需重點關注

日本安倍政府上臺后,推出了激進的貨幣政策,日元相應大幅貶值。雖然無法確定該政策能否長期奏效,但我們認為日元短期內還將維持弱勢。美聯儲下半年的政策動向值得重點關注,對量化寬松規模“逐漸削減”的憂慮近期已經影響了全球金融市場。量化寬松政策的退出是漸行漸近,但通過分析就業和通脹兩大經濟指標,我們認為目前美國經濟狀況并不足以支持美聯儲提前實施退出政策。

A股市場投資策略:

大類資產配置上,FedModel顯示國內股票較債券處于非常低估的位置,長期看A股整體下跌空間較小。從歷史上來看,當前滬深300和上證綜指的估值水平處于低位。同其他國家市場相比,A股大市值股票的估值也是較低的。故長期看,我們更看好股票資產。

需要關注的是產業資本在二級市場的減持行為,二季度的減持非常密集,特別是上半年表現優異的成長性行業,其減持尤為突出。通過比較行業的估值,這些成長性行業當前估值都處于較高的位置,產業資本的減持是有其合理性的。綜合來看,我們認為行業配置應當盡量中性,投資者需警惕成長股的估值風險。

債券市場投資策略:

資金面對債券價格或有階段性擾動,債券投資應把握利率波段性機會。國內經濟復蘇緩慢,通脹可控,債券收益率處于歷史均值以下。同時,美國QE退出預期增強,新興市場資金面存在一定壓力,但經濟基本面決定國內貨幣政策將保持穩健。

信用利差亦處于歷史中位數以下,信用利差保護空間一般。但經濟基本面仍有利于債券市場收益率的穩定乃至小幅下行,債券收益率上行空間不大,信用債具有票息優勢,仍有一定的配置價值。

國內經濟2013年三季度展望

二季度各項經濟指標較為穩定,顯示經濟仍然不溫不火,持續著低位波動的發展態勢。通過分析貨幣、通脹等指標,我們認為三季度,乃至下半年,中國經濟的波動較小。

貨幣與信貸:經歷了從2012年下半年以來的快速增長,信貸增速如期放緩。5月份社會融資規模為1.19萬億元,增速較前期大幅回落,但2013年1-5月份社會融資規模為9.11萬億元,較上年同期多3.12萬億元。

通貨膨脹:2013年上半年以來,通脹壓力一直都處于低位,5月份CPI繼續低于預期,僅為2.1%。與此同時,5月份PPI也繼續下滑,同比下降2.9%。

固定資產投資:1-5月,國內城鎮固定資產投資穩定在20%。盡管我們看到房地產開發和制造業投資都有放緩的趨勢,但基礎設施投資的增速卻較為強勁,這部分的增長抵消了其他部分的疲弱。在基礎設施投資中,水利環保類的投資最為強勁,這也和當前國家相關政策相吻合。

消費:社會消費品零售總額一直保持在較為穩定的水平,基本符合預期。國家限制三公消費,只是體現在部分可選消費品和餐飲消費上,對消費整體影響較小。

通過投資和消費,我們看到目前國內內需總體比較疲弱,這也反應了大的宏觀經濟環境。綜合看來,我們認為經濟后續會較為穩定。

全球經濟三季度展望:

2013年上半年,全球經濟體中最引人注目的一定是日本,在安倍政府上臺后,推出了激進的貨幣政策,市場稱之為“安倍經濟學”,由此日本匯率和股票市場出現了大幅波動。

日本政府希望通過激進的貨幣政策,消除國內通縮預期,同時提高通脹水平。在政策制定中,平準通脹率是非常關鍵的指標,它指的是名義國債收益率和通脹掛鉤債券收益率之差。該指標從去年10月份以來出現了顯著回升,而從5月中旬開始,大幅回落。

雖然無法確定激進的貨幣政策能否長期奏效,但至少短期來看,我們認為如此寬松的貨幣將使得日元維持弱勢。弱勢日元在損害中國出口的同時,也會降低國內相關產品的進口成本。

2013年下半年,美聯儲的政策動向值得重點關注,對量化寬松規模“逐漸削減”的憂慮近期已經影響了全球金融市場。量化寬松政策的退出是漸行漸近,但通過分析就業和通脹兩大經濟指標,我們認為目前美國經濟狀況并不足以支持美聯儲提前實施退出政策。

就業數據:5月份非農就業數據有所回落至17.5萬,且前兩個月的數據也做了向下修正,失業率同時小幅上升,這表明當前就業市場并不穩健。

通脹:關鍵通脹指標――核心PCE通脹仍然較低,4月份僅為1.1%,離美聯儲2%的目標有較大空間,故通脹也不支持美聯儲提前實施退出政策。

A股市場三季度投資策略:

大類資產配置上,我們繼續維持二季度的觀點,長期更看好股票資產;二季度產業資本在二級市場的減持較為密集,成長類股票的減持更為突出,這預示著市場仍將弱勢,且上半年極端的行業分化會得到糾正。

長期來看,我們更看好股票資產。與歷次市場底部一樣,FEDmodel顯示股票資產相對于債券處于低估的區間,正處于接近兩個標準方差的位置,這意味著指數后續下跌的空間較小。結合此前對經濟的分析,盡管貨幣和信貸不支持市場大幅度上漲,但當前指數已經大部分反應了國內較為低迷的經濟環境,股票資產長期是值得持有的。

通過橫向和縱向比較,A股總體估值仍然較為安全。經過上半年的下跌,以大盤股為主的上證綜指和滬深300的估值都處于歷史的相對底部。與其他國家相比較,其估值也相對較低。

二季度產業資本繼續在二級市場上減持,中小市值股票的減持更集中。這表示產業資本認為現在某些股票是高估的,減持嚴重的板塊在后續投資中需更關注其風險。

行業配置:2013年上半年A股的行業分化明顯,符合經濟發展趨勢的電子、環保等行業都獲得了巨大的絕對收益和相對收益。通過比較行業之前的估值,我們發現這些行業估值已經達到了歷史上較高的水平。我們認為這些股票的上漲將依賴于盈利預測的繼續提升,但市場對這些股票已經非常樂觀,盈利預測的提升空間有限。

盡管市場對成長股熱情不減,但產業資本正在密集減持,參考當前這些行業的估值,我們認為產業資本的減持有其合理性,故我們在行業配置上建議投資者盡量中性。

債券市場三季度投資策略:

國內經濟復蘇緩慢,通脹可控,債券收益率目前處于歷史均值以下。同時,美國QE退出預期增強,新興市場資金面存在一定壓力,但經濟基本面決定國內貨幣政策仍將保持穩健。故我們認為資金面階段性或有擾動,債券投資應當把握利率波段機會。

信用利差亦處于歷史中位數以下,信用利差保護空間一般。但經濟基本面仍有利于債券市場收益率的穩定乃至小幅下行,債券收益率上行空間不大,信用債具有票息優勢,仍有一定的配置價值。

中央經濟工作會議明確適當擴大社會融資總規模,近年企業債券融資在社會融資總量中占比不斷上升,信用債供給量仍較大。債券融資成本依然低于貸款成本,企業發債意愿強。受城鎮化推進和地方政府投資沖動影響,城投債供給壓力仍較大;信用債發行人不斷擴容,中低評級供給量占比不斷上升。

廣義基金(公募、專戶、年金、理財、資管等)2012年以來規模增速快,推動中低評級收益率的下行;表外理財、信托資產爆發信用負面事件的頻率在提高,一旦監管層加大監管,其規模增速放緩不利于信用債的需求。當前債券基金的杠桿比例高,一旦遇到大規模贖回或債券監管趨緊,存在一定的減倉壓力。

隨著信用債市場擴容,中小企業發行人不斷增加,同時企業信用基本面有所惡化,2012年信用債外部評級下調家數大幅上升。外部評級遭下調的促發因素主要包括:行業景氣度嚴重下行;公司治理不規范;企業規模偏小,抗風險能力不足。但根據我們對當前經濟基本面和資金面的判斷,個券信用風險引發系統性信用風險還是較小的。

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