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2013年6月外匯占款數據分析:潮水褪去

標簽 匯率 外匯 余額 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

1、6月外匯占款凈下降規模為412億元,余額增速為6.7%,為自去年11月以來的首次下降,中國增長停滯和外管局新規的合力使得6月開始出現資金流出的現象。從后滯變量進行觀測的話,6月人民幣匯率出現小幅貶值,亦是對資本流出的現象做出印證,而本月人民幣貶值的幅度大于上月,或將意味著本月資本流出比上月更加劇烈。雖然這種貶值趨勢尚未顯現在匯率同比口徑中,但是從匯率(同比)與外匯占款(同比)的相較關系來看,若資本流出持續的話,將對匯率形成長期的貶值壓力。

2、由于目前處于大周期的尾端,外匯占款增速一直處于自然減速的態勢,并已降至個位數水平。我們認為在下一個大周期啟動之前,這種中樞的下移仍將維持,并不排除負增長成為常態的可能。而從短周期波動來看,其與中美名義利差之間保持緊密的相關性,鑒于我們對下半年中美利差繼續下降的判斷,外匯占款增速非常可能在下半年繼續下降。

3、比存量增速更為敏感的指標則是外匯占款的單月增量,其與中美名義利差的同步關系更為理想。可以看到,今年一季度外匯占款確實存在虛高的成份,導致外匯占款余額與中美名義利差出現明顯背離。經我們測算,外管局新規對外資泡沫的抑制將使1.2萬億左右規模的外匯占款在后期面臨少增或流出,亦加劇了后期資本流失現象的形成。

4、總體而言外匯占款已經回到了較為合理的區間中,但考慮到虛增值尚未充分流出的問題,短期外匯占款仍存一定下行壓力。若FDI可以維持幾個月相對高速增長的話,則可使這種外資增量糾偏的現象得以緩慢進行,不至于讓國內資金成本上漲過快。

5、今年以來比較明晰的現象是,外部資本的大進大出干擾了國內資金面的平穩運行。按照我們的利率運行框架,外匯占款對國內資金面影響主要有兩點:一是外匯占款的大周期趨勢決定了資金利率的大周期運行;二是在基本面變化不大的情況下,外匯占款作為重要的資金供給因素對資金利率短周期形成影響。那么從這兩點來看,外匯占款在下半年對利率的影響均指向上,公開市場操作很有可能對資金失血的補充作用有限。那么外匯占款流出的速率將成為資金利率中樞攀升的速率及幅度的關鍵所在。

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