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人民幣匯率走勢及其對相關行業影響

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

匯率是一國經濟運行中最為重要的價格信號之一。近年來,隨著內外部經濟環境的深刻變化,人民幣匯率管理政策和實際匯率走勢也做出了相應調整。準確把握人民幣匯率的歷史、現狀和未來,有助于國內企業對未來經濟發展趨勢和行業前景做出客觀判斷,從而有助于選擇恰當的發展策略,規避市場風險。

我國匯率政策的歷史演變及人民幣匯率走勢

從改革開放后我國匯率政策的演變歷史看,大體可分為四個階段,而每個階段的基本經濟特征,從根本上決定了當時的匯率政策選擇。

1。匯率政策的歷史沿革及各階段的人民幣匯率走勢

(1)1980年以前:嚴格管制-固定不變-幣值高估。這一階段,匯率政策的目標是維持人民幣堅挺。具體做法是,國家根據參考國內外物價對比關系及美元等西方主要貨幣的走勢,定期公布人民幣的官方牌價,計劃供給外匯,嚴格限制用途。人民幣匯率的實際走勢是逐步升值。1980年,美元對人民幣匯率是1.498,相比1971年貶值39%,人民幣匯率明顯高估。

(2)1981-1993:兩個市場-雙重匯率-不斷貶值。這一階段,匯率政策的目標是扶持出口。具體做法是,對人民幣匯率形成機制進行市場化取向的改革,在國家計劃供給外匯以外,又設立了外匯調劑市場,官方牌價與外匯調劑價格并存。人民幣匯率的實際走勢是持續大幅貶值,1993年,美元對人民幣匯率是5.762,相比1980年升值285%,人民幣匯率高估的情況得到大幅度緩解。

(3)1994-2005:單一市場-盯緊美元-穩中有升。這一階段,匯率政策的目標是維持人民幣與美元之間的比價關系基本穩定。具體做法是,建立統一的外匯交易市場,在國家公布的外匯指導價基礎上,人民幣匯率根據市場交易情況上下浮動。人民幣匯率的實際走勢是穩中有升。1994年,美元對人民幣匯率一次性升值49.5%,在此之后人民幣匯率基本保持不變。2005年,美元對人民幣匯率為8.0702,人民幣11年間僅升值6.4%,升值壓力不斷累積。

(4)2005年至今:市場調節-管理浮動-不斷升值

這一階段,匯率政策的目標是保持人民幣匯率在合理、均衡的基礎上基本穩定。具體做法是,放寬企業和居民的用匯限制,逐步放寬人民幣匯率的波動幅度,允許人民幣匯率向均衡水平回歸,減輕升值壓力。人民幣匯率的實際走勢是不斷升值,2011年美元對人民幣匯率為6.4588,自2005年以來累積升值20%,升值壓力基本得到釋放。

2。匯率政策的變化特點

(1)從匯率政策安排的深層次原因來看,經歷了“注重進口-注重出口-注重進出口平衡”的變化過程。在1980年以前,由于國內經濟較弱,生產能力不足,我國的出口產品以農產品和部分輕工產品為主,出口創匯規模較小,國家外匯支出主要用于進口一些國內所需的關鍵設備,因此,防止進口成本過高成為匯率調節的主要目的。

1981-1993年,隨著改革開放進程的推進,國內經濟實力逐步增強,出口部門增長較快,特別是在輕工業部門,我國的勞動力成本比較優勢突出,外商投資增長較快,外匯儲備持續增加,為扶持出口,匯率需要不斷向下浮動,以保持出口產品的國際競爭力。

1994-2005年,我國外貿出口進入“黃金”發展期,在市場經濟改革、加入WTO這兩大“紅利”的支撐下,我國出口部門呈現全面開花、多元發展的增長格局。除了原有的輕工業產品繼續保持高速增長外,機電產品出口后來居上,占出口產品的比例迅速上升。我國也因此成為“世界工廠”,外匯順差連年擴大。在這一階段,出口對GDP增長的貢獻率平均為35%,保持出口產品的國際競爭力對于維持高速增長至關重要,需要把匯率穩定在較低水平上。

2005年后,我國外貿高順差的格局繼續保持,經濟發展的“內外不平衡”帶來了兩方面的負面影響,使得中國必須調整人民幣匯率形成機制,促進外貿平衡。一是外匯對沖壓力增大,為消化巨額外貿順差,需要大量投放人民幣,造成國內通脹壓力上升;二是連年的外貿順差引起美國等對華貿易逆差國的不滿。

金融危機后,奧巴馬在多種場合表示將“讓中國認識到人民幣升值符合他們的利益”,美國智庫更是得出“人民幣被低估41%,需升值30%”,國際貨幣基金組織總裁也聲稱,人民幣匯率被大大低估,而人民幣升值將能促使世界經濟恢復平衡。

(2)從匯率調控的方式來看,經歷了“直接定價-深度干預-逐步放開”的變化過程。在正式的、大規模的外匯市場形成前,人民幣匯率由外匯管理局綜合考慮主要貨幣匯率走勢、國內外物價對比、外貿形勢等因素后直接給出,屬于政府直接定價。

銀行間外匯市場的出現,使得人民幣匯率根據市場供求調整成為可能。我國于1996年4月建立了銀行間外匯市場,外匯指定銀行每天買賣外匯的差額形成外匯周轉頭寸,外匯管理局對各個外匯指定銀行所持有的外匯頭寸設定上限,超過上限的外匯出售給其他沒有達到上限的外匯指定銀行或央行,買賣雙方根據實際供求確定外匯交易價格,形成人民幣的市場匯率。

為保持人民幣匯率穩定,央行不得不頻繁干預外匯市場。一是大量買賣外匯,由于外貿順差、大量引進外資、企業被強制結匯、外匯指定銀行外匯頭寸有上限,央行必須在銀行間外匯市場買進外匯,同時為了使人民幣匯率維持在波動幅度之內,央行也必須買賣外匯,央行入市買賣外匯就成了經常行為。二是設定匯率漲跌幅限制,在2005年以前,人民幣匯率以央行公布的匯率為基礎,被限制在一個很小的幅度內波動.

總體來講,改革開放以來,特別是2005年新一輪人民幣匯率改革開始以后,央行對于外匯市場的干預力度呈現趨勢性減弱的態勢,而市場對于匯率的影響日漸增強。一是人民幣匯率日波動幅度限制逐步放寬。2007年,中國人民銀行將人民幣匯率日波動幅度限制從上下0.3%放寬至0.5%,2012年進一步放寬至1%。二是央行外匯買賣量明顯減少。2003年初至2011年9月,央行月均在外匯市場上凈購入2075億元人民幣等價的美元;2011年10月份以來,央行在外匯市場上月均凈干預量只有100億人民幣等價的美元。

(3)從匯率調控的參考貨幣來看,經歷了“釘住一攬子貨幣-釘住單一美元-釘住一攬子貨幣”的變化過程。總體來看,人民幣匯率調控參考貨幣的選擇原則是,釘住幣值穩定貨幣,保持進出口環境的相對穩定,避免大起大落。

1980年以前,由于石油危機的發生以及美國經濟增長停滯,美元不再與黃金掛鉤,布雷頓森林體系宣告瓦解,人民幣匯率調控由釘住美元改為釘住一攬子貨幣。

1980-1993年,人民幣匯率調控又改為釘住出口換匯成本,以保證企業的出口積極性。1994-2005年,隨著我國市場化改革的推進以及美國經濟逐步企穩向好,我國經濟的外向程度進一步增加,美元大幅貶值的趨勢得到遏制,為維持人民幣匯率的相對穩定,進一步提高出口產品的國際競爭力,吸引外商對華投資,我國又重新選擇釘住單一美元。

2005年以后,美國經濟出現下滑趨勢,貿易赤字連年擴大,釘住美元帶來了一些消極影響。美元的不斷貶值拉低了人民幣對其他主要貨幣的比價,增加了進口成本,在大進大出的貿易增長模式下,加重了企業的成本負擔。在此背景下,2005年的匯率改革提出,人民幣匯率調控將逐步轉向參考一攬子貨幣。

據測算,近年來美元在人民幣匯率的參考貨幣籃子中的比重趨于下降。但由于國際金融危機持續發酵,美元仍是世界上最為強勢的貨幣,美元對人民幣匯率形成的影響很大。人民幣匯率調控完全轉向釘住一攬子貨幣尚需時日。

人民幣匯率變化出現新動向

2011年年底以來,在我國經濟持續放緩、外部經濟環境持續惡化的大環境下,人民幣匯率的演變趨勢也發生了相應變化,匯率波動呈現出一些新特點,關于匯率政策調整也提出了一些新思路,對于未來人民幣匯率將產生深遠影響。

1.2011年底以來人民幣匯率的波動情況分析

(1)單邊升值趨勢明顯弱化。2011年下半年以來,中國經濟增速逐步回落,加上2005年-2011年人民幣匯率不斷走高,人民幣單邊升值的趨勢開始弱化。一是人民幣對美元匯率出現較長時間的走低態勢。二是人民幣實際有效匯率反復走低。三是單向波動向雙向波動轉變。

(2)人民幣匯率已接近均衡水平。從貿易狀況、資本流動、市場預期、管理層態度四個維度來綜合判斷,人民幣匯率目前已經接近均衡水平。一是進出口貿易趨于均衡。二是跨境資本流動呈現雙向波動的均衡態勢。三是市場預期趨向均衡。四是管理層認為人民幣匯率已經接近均衡水平。

2。未來我國匯率管理制度的改革方向

(1)逐步推進匯率自由化。無論從必要性還是從可能性上,人民幣匯率都有進一步自由化的要求。一是從理論上講,根據著名的“克魯格曼三元悖論”,中國未來如果要實行獨立的貨幣政策和推進人民幣資本項目可兌換,必須要減少對外匯市場的干預,增強人民幣匯率的自由度;二是從現實可能性上講,目前人民幣匯率接近均衡水平,是放松干預、提高自由度的有利時機,且中國目前外匯儲備充足,具備足夠的調控實力。

按照金融發展“十二五”規劃的提法,未來中國將穩步推進人民幣匯率形成機制改革。一是增強人民幣匯率的雙向浮動彈性。二是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。三是協調推進外匯市場發展,豐富匯率風險管理工具。四是進一步研究建立人民幣對新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機制,積極推動人民幣對新興市場經濟體和周邊國家貨幣匯率在銀行間外匯市場掛牌。

(2)逐步推進人民幣國際化。金融發展“十二五”規劃明確提出,逐步實現人民幣資本項目可兌換,主要通過“內外直接投資可兌換、內外證券投資可兌換、跨境融資可兌換、個人用匯可兌換”四個方面的改革來推動,這意味著,人民幣國際化的最關鍵一步有可能在未來取得突破。

人民幣成為國際貨幣可以為中國帶來三方面的好處:一是降低企業持有外匯帶來的匯兌風險;二是降低國家外匯儲備貶值的風險;三是獲得國際鑄幣稅。而人民幣國際化不可避免地會加劇人民幣匯率的波動,國際環境的任何風吹草動將通過資金的大進大出傳導給國內經濟,增加宏觀調控的難度。

人民幣匯率走勢展望及其對產業的影響

目前,人民幣匯率雖然已經接近均衡水平,但從長期來看,未來人民幣匯率仍將有持續小幅升值的空間,在中國經濟與世界經濟高度融合的今天,將不可避免對上、中、下游各個行業的供需、價格、利潤率產生影響。

1。從長期來看,人民幣匯率仍將維持小幅升值的走勢

三方面的因素支持人民幣匯率在未來繼續走強。一是宏觀經濟的平穩較快增長。預計未來五年,中國GDP的增長率仍將維持在7.5%以上的水平,遠遠超過其他發達國家經濟體,這意味著,中國仍具有較強的外資吸引力,國際資本的流入有助于提升人民幣匯率水平;二是對外貿易將呈現基本平衡、略有盈余的格局。雖然2012年中國外貿進出口明顯放緩,但世界經濟一旦復蘇,將支持中國對外貿易持續穩定增長;三是人民幣國際化要求人民幣保持相對堅挺,增強市場對人民幣的信心;四是全球貨幣流動性充裕,主要發達國家為刺激經濟,紛紛采取寬松貨幣政策,短期內未見明顯的退出跡象,外圍金融環境支持人民幣走強。

2。人民幣走強將對上游行業造成一定負面影響

原油、煤炭、有色金屬開采等上游行業將受到一定影響。由于人民幣相對于美元升值,在其他條件不變的情況下,以美元、歐元、英鎊等西方主要貨幣計價的國際大宗商品進口價格相應下跌,拉低國內同類產品的價格和行業利潤率。

當然,由于各個行業的組織結構不同,企業層面的影響也不盡相同。石油行業中,中石油、中石化兩大巨頭均采取煉化一體化發展策略,原油開采業務利潤率的下降將由煉化業務利潤率的上升來彌補。煤炭企業利潤主要來源于煤炭開采,進口煤炭量逐年攀升,2011年煤炭對外依存度已達14%,如果進口煤炭價格走低,對于目前備受煤價走低困擾的國內煤炭企業來講猶如雪上加霜。與煤炭行業類似,有色金屬開采企業利潤率也將受到進口產品價格走低的進一步沖擊。

3。人民幣走強將對中游行業的影響偏向正面

一方面,化工、鋼鐵等中游行業的原材料成本將會下降。目前,有機化工產品中,石油下游產品和煤化工產品大約各占半壁江山,無論是原油價格還是煤炭價格的下降,都有利于降低生產成本;鋼鐵行業80%的成本來自鐵礦石和焦炭,因此生產成本下降也是大概率事件。

另一方面,化工產品市場價格可能會受到小幅沖擊,而鋼鐵市場價格不受影響。如果人民幣升值,來自沙特等國的低價乙烯和甲醇、來自美國的天然氣化工產品將更具價格優勢,不利于化工產品價格走強,但考慮到化工產品自2011年年底以來調整比較充分,進口產品的沖擊應當比較有限。鋼鐵市場價格更多受供需面影響,與進口產品關聯度不大。

綜合成本、價格兩方面的影響,預計人民幣升值對中游行業有一定正面影響。

4。人民幣升值使內需型消費品工業和服務業受益明顯

直接得益于人民幣走強的消費品行業包括汽車、建材和醫藥等。以上行業以內需為主,人民幣走強對內需來講意味著兩方面的含義,一是居民實際購買力提高,在一定程度上有利于內需,二是產品價格的國際競爭優勢下降,國內經濟增長將更多地依賴于內需,國內市場的擴大將拉動這些行業的規模擴張。

服務業發展也將受益于人民幣升值。以日本為例,自1970年以后,伴隨著日元的升值,服務業占比不斷提高,除了結構性因素以外,日元升值造成的實際收入上升也是服務業加快發展的一個原因。

5。人民幣升值對利潤率較低的外向型部門較為不利

人民幣走強將對家電、紡織等外向型產業造成兩方面的不利影響。一是出口市場萎縮,人民幣走強將提高產品國內價格,削弱這些行業的國際競爭力,拉低市場份額;二是利潤進一步壓縮,以上行業成本主要以人民幣結算,收入主要以美元結算,人民幣走強意味著成本增加或收入下降,以紡織業為例,根據一些機構的測算,人民幣升值5%將造成全行業平均利潤率降至盈虧平衡點。

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