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國信期貨:銅價再創新低震蕩看空趨勢

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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一、銅市行情回顧

6月份,國內外銅價再次承壓下行,在月初打破此前4周的震蕩區間后,銅市悲觀氛圍進一步加強,美聯儲“QE退出”憂慮及中國經濟放緩成為兩大宏觀面利空因素,而傳統消費旺季后銅市供大于求格局也難支撐價格;而銅價接連創出新低之際,滬期銅成交持倉再次攀升,多空就殺跌和抄底展開博弈。

截止6月25日,倫銅電子盤收報6767.5美元/噸,較上月底收盤價下跌508.5美元,跌幅在6.99%。

滬銅指數收報元/噸,較上月底收盤價下跌4080元/噸,跌幅在7.73%。倫銅電子盤和滬銅指數分別創2010年7月及2009年10月以來新低。此外,國際機構資金越來越多地加入做空商品的行列,截至6月18日,CFTC公布的美精銅持倉數據顯示,基金凈多持倉為-(較上期-8392)手,總持倉(較上期+)手,機構資金做空意愿強烈,

圖1:CFTC美精銅非商業持倉統計(單位:張;1張=磅=11.34噸)

資料來源:CFTC,國信期貨研發部

對于7月份銅市走向,筆者認為銅市當前整體空頭趨勢仍在,6月銅價的重挫打擊多頭反彈信心,市場面對美聯儲及中國經濟等話題上,短期走勢料維持弱勢震蕩,而中期看跌觀點不改,在美元指數的相對強勢及國內短期現貨供需可能惡化的態勢下,7月份滬期銅月均價可能持穩在元/噸附近,可若7月份新興市場熱錢繼續回流,美國國債利率持續走高,而中國經濟回穩較弱、后續政策仍然偏嚴,則7月份滬期銅可能進一步下挫,月均價可能下行至元/噸一線。

二、宏觀熱點解析

1、伯南克講話遭過度解讀,“QE退出延遲論”靠數據跟蹤

近階段,市場對美聯儲退出QE政策的預期不斷發酵,月初美國非農數據表現偏好一度引發投資者無限遐想,并為貴金屬及大宗商品價格再次重挫打下頭陣,而到6月20日凌晨伯南克講話向市場拋出“QE退出延遲論”,其講話中重點強調了美國經濟近期在房地產帶動下的好轉,支持了放緩QE的可行性,但緩解了市場對未來加息預期,明確表示即使失業率降至6.5%并不自動觸發加息,同時調整購債規模的政策擁有充分靈活性,這一立場的明確意圖在于避免引發市場擔憂情緒導致的過度反應。

然而,面對美聯儲“可能今年晚些時候收縮QE規模,并于明年中期徹底結束QE”的退出時間表,金融市場再次借題發揮側重于“退出”進行解讀,另金、銀、銅、原油等金融屬性較強的品種重挫。然而不管美聯儲的意圖如何,市場各方的解讀和熱議之下,商品市場的空頭趨勢順勢繼續加強。同時美國債券市場近階段波動性大幅飆高,美國國債收益率持續走高另投資大宗商品成本更好,構成對基本金屬偏空因素。

目前,美聯儲未來動向依然是金融市場最為關心的話題之一,從中長期看美聯儲作為全球新一輪貨幣寬松浪潮中的“逆行者”,非美貨幣爭相貶值趨勢將助力美元整體偏強,而從數據角度來看,如果未來經濟數據基本符合預期,那么美聯儲在今年稍晚放緩資產購買,并于2014年年中結束QE的預期很可能兌現。

以下兩張圖表能幫助投資者重點從經濟增長和失業率的角度追蹤發展走向。

在經濟增長方面,美聯儲的最新預測2013年全年經濟增長區間為2.3-2.6%。美國第一季度GDP符合聯邦公開市場操作委員會(FOMC)預期,但第二季度很可能低于FOMC預期(高盛與分析機構CalculatedRISK目前均預計美國第二季度美國GDP年化季率增長1.8%)。如果要達到美聯儲的全年預測目標,下半年美國經濟增長需要加速。

圖2:美聯儲預估的GDP增長趨勢圖

資料來源:華爾街見聞,國信期貨研發部

在失業率方面,美聯儲的最新預期是2013年第四季度失業率降至7.2%-7.3%。由于目前已公布的數據僅到5月份,但它的變動趨勢是與美聯儲預測相符的。不過,考慮到失業率的下滑主要是因為勞動力參與率降低,且5月勞動力參與率上升(從63.3%升至63.4%),而失業率也從7.5%升至7.6%。如果未來勞動力參與率保持目前水平或是回升,那么就業增長將需要加快,才能達到美聯儲預測值。

圖3:美聯儲預估的失業率下降趨勢圖

資料來源:華爾街見聞,國信期貨研發部

3、中國經濟數據走弱,高層態度堅決維持政策不放松

近階段,中國經濟弱復蘇與政策風向備受市場矚目。從公布的系列數據看,由工業用電量、鐵路貨運量、銀行中長期貸款三大權重構成的“克強指數”5月份僅為4.02%,降至年內新低。該指數是由《經濟學人》雜志2010年以中國國務院總理李克強名字命名并推出,用于評估中國經濟增長質量的指標。此外,多家國內機構和外資投行紛紛調低對今年中國經濟增長的預期,并預測中國經濟轉型短期拖累經濟。

在制造業數據領域,6月匯豐中國制造業PMI預覽值錄得48.3(5月為49.2),創9個月以來最低。匯豐PMI數據繼續深幅下跌,意味著國內中小企業景氣程度進一步惡化,且新訂單、新出口訂單、就業、出廠價格等分項全線下滑,顯示中小企業面臨的外需惡化、內需疲弱、生產放緩加速、利潤空間擠壓嚴重,制造業利潤空間持續萎縮。

圖4:匯豐中國制造業PMI(單位:萬噸)

資料來源:匯豐,國信期貨研發部

在進出口方面,由于監管層嚴查“水分”之下,5月份中國進出口總值同比僅增長0.4%,其中進口同比降0.3%,增速創下了3個月新低,而出口僅增1%,創下了10個月新低。隨著銀行加強對跨境貿易融資的審核,波及的領域也在慢慢擴散,5月份中國金融機構新增外匯占款僅668.62億元,環比4月份大幅縮水77%,為6個月來單月新增外匯占款量首次降至1000億元以下。

值得注意的是,由于中國近階段在非標清理、結售匯監管新規、財政繳款、繳存和存貸比考核等多層面措施和影響疊加,6月份中國銀行間拆解利率出現瘋狂飆升,票據貼現利率和債券發行利率也大幅上揚,這使得銀行資金錯配導致的結構性資金緊張問題浮出水面,,而與過去幾年銀行“錢荒”則央行“放水”不同,央行不但沒有通過公開市場操作投放貨幣,甚至繼續發行央票,此前的國務院常務會議上高層已經強調“把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好,合理保持貨幣總量”,新一屆高層對穩健的貨幣政策與金融改革立場堅決。在此背景下,各大銀行轉而通過各種方式及自身資金結構的調整試圖彌補缺口,而國內金融市場面對“錢荒”出現恐慌性下跌,雖然6月25日在央行給予部分銀行定向輸血后,市場恐慌心態隨股市回升暫時平復,但中國高層對金融改革態度已為銀行和金融市場投資者再次敲響了“警鐘”。

表1:中國“錢荒”另市場“心慌”

資料來源:新浪財經,國信期貨研發部

整體來看,中國金融市場當前面對的是國內經濟增速放緩、外部需求低迷、企業經營成本居高不下、人民幣實際有效匯率上升、貿易環境惡化等多因素綜合作用的復雜經濟基本面,國家統計局此前數據顯示,5月份CPI、PPI數據雙雙低于預期,暗示了當前通脹局面溫和,但制造業利潤空間持續萎縮,當前中國經濟活動當前的疲軟不僅僅是周期性現象,其實很大程度上反映了過去幾年累積的經濟結構不平衡的問題,而喲與貨幣政策強調不會放松,未來信貸政策可能更加嚴格,特別是在一季度社會融資總量創歷史新高,且近期監管部門嚴控貿易融資的背景下,料中國二季度經濟數據仍將偏弱,制造業疲軟與套息熱錢流出對于銅等大宗商品構成大環境的利空影響。

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新浪聲明:此消息系轉載自新浪合作媒體,新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的,并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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三、產業基本面分析

1、現貨市場:供應充裕下游購貨謹慎,進入淡季現貨貼水出貨

6月26日上午,上海電解銅現貨報價貼水100元/噸至升水40元/噸,平水銅成交價格-元/噸,升水銅成交價格-元/噸。近期持貨商出貨換現意愿較高,缺乏成交下主動調降升水,換月后一度堅挺的現銅升水不斷收窄,市場供應整體充裕,但下游尚有部分逢低按需接貨,更多中間商及加工材商受困于月末資金及票據影響,難有操作空間,月末及半年期特征愈加凸顯。

表2:國內上海地區銅現貨市場報價(6月26日)

資料來源:上海金屬網,國信期貨研發部

庫存方面,6月底全球銅表觀庫存增至90.48噸,截至6月25日LME銅庫存達67.49噸,注銷倉單飆升至33.83萬噸,占庫存總量達50.12%,同期COMEX銅庫存小幅下滑至4.06萬噸。然而,倫銅庫存及注銷倉單異動受大機構操控痕跡較大,而美銅庫存影響力較小,筆者重點關注近期國內銅庫存的上行態勢,截至6月21日上期所銅庫存升至18.92萬噸,為連續四周上行,總庫存維持去年10月左右水平。從近三年數據觀察,上期所銅庫存通常在5-6月降至低位,隨著銅消費逐漸轉淡銅庫存逐漸增加。而從中國5月精銅產量數據維持高位可見,因今年國內銅冶煉產能還是繼續處于擴張當中,從全球總體供需平衡來看,全球銅市將繼續向過剩傾斜。國際銅業研究小組(ICSG)報告稱,2013年全球銅市供應料過剩約41.5萬噸,主要過剩量集中在中國。

圖5:中國精銅月度產量(單位:萬噸)

資料來源:彭博,國信期貨研發部

值得注意的是,6月份滬倫比值沖高回落,中下旬一度站上7.4關口,進口盈利窗口打開一周刺激進口操作。從貿易商反映情況看,6月份保稅區銅一直報關入市,這佐證了比價上升的影響。不過由于國內銀行資金周轉問題凸顯,且憑證審核趨嚴,未來融資銅進口及保稅區庫存水平將受到影響,目前中國保稅銅庫存在55萬噸,這部分庫存若繼續流出增加現貨供應,另國內市場供需平衡可能進一步惡化。

圖6:銅滬倫三個月比價與匯率對比

資料來源:彭博,國信期貨研發部

2、上游銅精礦:加工費及作價系數穩中有升,TC升至80元/噸高位

近階段,國內貿易商在國外采購更加謹慎,更多轉向高品位原礦貿易。根據市場調研,國外市場銅精礦供應充足格局尚未發生改變,銅精礦供需雙方成交意愿較強,在銅價和滬倫比值合理時,成交量將會逐漸釋放出來。截止6月25日當周,國內礦山企業銅精礦出貨量持穩,銅精礦現貨TC較上月微升5美元/噸,成交重心在75-80美元/噸,最高成交TC近80美元/噸。對于后期TC的走勢,冶煉廠出現分歧。部分冶煉廠對TC的上升比較樂觀,認為其仍有上升的空間;也有部分冶煉廠認為推高TC上升因素將會逐漸消退,TC上升空間不會太大,甚至可能向長單TC水平回落。

此外,近階段國內銅精礦現貨作價系數持穩,20%的銅精礦自提作價系數維持84.5%,25%的銅精礦到廠作價系數為89%。當前大型冶煉廠維持正常市場采購,銅精礦庫存平穩;小型冶煉廠利潤仍比較可觀,持續買貨積極性較高,預期未來一段時間銅精礦成交量將會繼續提升,現貨TC/RC保持堅挺。

圖7:銅精礦現貨加工費(單位:美元/干噸)

資料來源:彭博,國信期貨研發部

圖8:中國銅精礦月度產量(單位:萬噸)

資料來源:彭博,國信期貨研發部

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3、廢銅市場:廢銅供應持續緊張,有價缺量成交陷入僵局,

近階段,國內廢銅價格相比期銅價格波動幅度不大,同時成交并不理想,6月下旬佛山1#光亮線由跌至元/噸附近。受制于海關專項行動,廢銅清關進口短期內肯定仍將處于僵局,海關行動將維持10個月之久,廢銅進口量將長期短缺。銅價大跌后市場成交非常清淡,持貨商由于成本高,要價堅挺,出貨意愿降至最低,采購商按需謹慎采購。廢銅清關進口短期內仍將處于僵局,廢銅進口量將長期短缺,不管是進口廢銅,或者是國內廢銅,在一定時間內都將供應緊張,市場成交的改善需要更多的耐心,而廢銅貨源的緊張,在很大程度上形成對廢銅價格的支撐。

據近期調研顯示,以佛山、清遠等廢銅拆解集中市場為代表,廢銅企業開工率多數跌穿七成。不管是進口廢銅,或者是國內廢銅;在一定時間內都將顯得供應緊張,市場成交的改善需要更多的耐心。廢銅貨源緊張在很大程度上形成對電解銅價格的支撐。目前,市場上優質貨源如光亮銅線等需求仍非常大,但是相對較差的貨源如黃雜銅等則并不受歡迎。盡管近期銅價反彈另廢銅成交有部分回暖,但是虧損客戶出貨意愿較低,只有在收到低價貨源后才愿意出售。另外華南地區廢銅進口十分困難,外加進口價格優勢不再,市場上廢銅供應緊張局面在持續。

圖9:國電解銅及光亮線差價對比(單位:元/噸)

資料來源:富寶金屬網,國信期貨研發部

4、下游消費:傳統旺季結束訂單下滑,銅下游企業后市信心不足

進入6月份,中國金屬傳統消費旺季結束后,國內銅下游需求可能迎來趨勢性下滑。據上海有色網的調查,5月線纜企業開工率為84.7%,而銅桿線企業開工率為75.45%。由于廢銅供應緊張加上5月份下游需求尚好,目前國內還未出現大規模精銅供給過剩的情況,但預計這一局面難以持續。因當前需求旺季已過,下游企業訂單情況也將走弱,后期開工率難以維持上升態勢,部分企業可能還會有所下滑。

銅材市場整體呈現不溫不火的狀態。由于處于六月中下旬,前期趕工訂單均已告一段落,而近兩周大部分商家并未迎來新批大單,企業多以固定訂單量為主,而中小企業在行情走差的情況下,訂單量更是出現明顯縮水。據富寶銅金屬網調研數據顯示,銅絲企業五月平均開工71.4%,環比下滑近4%。不過不少商家反應當前六七月開始逐漸轉為淡季,并且銅價走勢低迷,因不敢貿然采購原料,自然開工率下滑了。總體來看,六月下游大型企業訂單總體依舊維穩,但因銅價下滑因素影響,對于缺乏套保意識的商家來說,利潤空間明顯收窄。短期內銅價仍有回落空間,需采購加工原料的商家逢低少量購進為佳。

事實上,銅需求在上半年“旺季”中并沒有出現明顯的復蘇,而因當前需求旺季已過,下游企業訂單情況也將走弱,后期開工率難以維持上升態勢,部分企業可能還會有所下滑。如果國內宏觀經濟看不到明顯的復蘇跡象,精銅總體供給過剩的情況將難以改變。目前各類資產的相關性下降,主導商品走勢的還是其基本面供需情況,近期市場悲觀情緒再次升溫,目前的銅價已較好地反映了其供需狀況,若未來中國經濟形勢進一步向下,供需平衡被打破,銅價無疑將會受到較大的打擊。

圖10:中國銅材月度產量(單位:萬噸)

資料來源:彭博,國信期貨研發部

圖11:中國銅纜線產量同比累計與相關固定資產投資完成額(單位:%)

資料來源:彭博,國信期貨研發部

5、銅行業最新動向及資訊

5.1LME亞洲年會在香港舉辦各方等待人民幣產品進展

6月25日-26日,倫敦金屬交易所(LME)在香港舉辦亞洲年會,本屆年會以“開拓新天”為主題,共吸引了1000多位國內外金屬產業界和期貨等金融界人士參加。在去年底被港交所收購后,LME今年的年會凸顯對中國市場的重視,其尚在籌建的“東翼”,正被各方賦予越來越多的重任。對于港交所而言,它是未來的盈利動力和發展平臺,對內地商品交易所而言,是其推進國際化的跳板和契機。

5.2高盛:大幅下調銅價預估,三個月后銅價預計7,000美元/噸

高盛6月25日發布新的銅價預估稱,預計三個月、六個月和12個月后銅價將分別為每噸7,000美元、6,600美元和6,600美元,此前的預估則分別為7,500美元、8,000美元和7,000美元。高盛報告中對今明兩年銅均價預估分別下調至7,216美元和6,600美元,之前的預估是每噸7,600美元和6,925美元。

5.3邁科集團:銀行業監管更嚴格,但中國銅融資仍在繼續

邁科集團高管6月25日在香港表示:盡管銀行業監管規定更加嚴格,但銅融資仍在繼續,在中國監管機構實施更加嚴格的規定以杜絕虛假交易之后,中國約有2,000家小型銅貿易公司現在面臨更嚴格的貸款審查,但他稱“只要有市場空間,就會有這種追逐利潤的形式,這對小型公司來說可能是個小問題,但不會影響到大型公司。”邁科投資控股集團是中國大型貿易公司,此次發言的是該集團董事局主席何金碧。

5.4SMM調研:國內銅冶煉看銅價分歧大,半數傾向區間震蕩

據上海有色網(SMM)近期對國內24家冶煉企業調研結果顯示,有54%的冶煉企業傾向于銅價近期難形成趨勢性走勢,繼續處于區間震蕩走勢,其綜合判斷年內雖然中國經濟走差,但預計整體銅消費穩中有增,銅價跌至五萬附近將有買盤支撐,而若銅價反彈至元/噸附近,則更上方則市場心態不穩,追高意愿料明顯不足;另有25%的冶煉企業則繼續看跌后市;僅8%的冶煉企業看漲后市;而有13%的企業對銅價走勢持不明朗觀點。

四、內外盤后市展望

6月份,國內外銅價再次承壓下行,在月初打破此前4周的震蕩區間后,銅市悲觀氛圍進一步加強,美聯儲“QE退出”憂慮及中國經濟放緩成為兩大宏觀面利空因素,而傳統消費旺季后銅市供大于求格局也難支撐價格;而銅價接連創出新低之際,滬期銅成交持倉再次攀升,多空就殺跌和抄底展開博弈。

對于7月份銅市走向,筆者認為銅市當前整體空頭趨勢仍在,6月銅價的重挫打擊多頭反彈信心,市場面對美聯儲及中國經濟等話題上,短期走勢料維持弱勢震蕩,而中期看跌觀點不改,在美元指數的相對強勢及國內短期現貨供需可能惡化的態勢下,7月份滬期銅月均價可能持穩在元/噸附近,可若7月份新興市場熱錢繼續回流,美國國債利率持續走高,而中國經濟回穩較弱、后續政策仍然偏嚴,則7月份滬期銅可能進一步下挫,月均價可能下行至元/噸一線。

技術上看,銅市中長期由過去20個月構筑的寬幅區間被向下突破,短期則面臨新一輪弱勢,倫銅下方6600/20美元遇到考驗,更下方支撐在6500美元附近,值得注意近期過大的跌幅不斷積蓄修正性反彈的動能,但反彈的持續性和幅度均有限,并受制于前期支撐位轉化的層層阻力,而滬期銅近期受國內股市影響較大,短期可能有超跌反彈動能,但整體走勢仍然偏向下行。

五、操作建議

操作上建議投資者維持空頭思路,前期空單逢低減倉持有,新進空頭等待反彈后入場機會

國信期貨顧馮達

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