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東證期貨:南美減產再現逼倉疑云資金移倉帶來套利機會

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

報告摘要:

近期隨著投機資金向遠月移倉的展開,1月合約的持倉迅速擴張一度取代9月成為主力合約,而同時我們也發現套保資金也在1月合約上積極增加空單。而從美盤近期7-11月的價差來看有擴大的趨勢,而從以下的成本對應盤面理論成本看,9月豆粕遠遠高于1月豆粕的成本,投機多頭的移倉帶來了豆粕9-1套利的機會

后市研判:

在短期繼續在50元/噸的價差水平附近可繼續做短線的買9拋1的操作,目前短期目標暫時縮小至100-120元/噸左右,滾動操作。等待國儲放儲消息釋放后,市場消化現貨壓力之后的中長線建倉操作機會,在止損方面密切關注市場兩個變數帶來的風險以及做好判斷失誤帶來的止損操作。

一、價差走勢分析

近期隨著投機資金向遠月移倉的展開,1月合約的持倉迅速擴張一度取代9月成為主力合約,而同時我們也發現套保資金也在1月合約上積極增加空單。而從美盤近期7-11月的價差來看有擴大的趨勢,而從以下的成本對應盤面理論成本看,9月豆粕遠遠高于1月豆粕的成本,投機多頭的移倉帶來了豆粕9-1套利的機會(注:表格以4月27日收盤價格和當月船期最低貼水報價來計算,匯率按照6.2787計算)

來源:CBOT、DCE以及外商報價

從上表我們看到,理論成本角度看,9月豆粕的盤面成本高于1月船期豆粕高達371元/噸的水平。因此我們最近也看到套保資金更加青睞在1月合約上或者更遠的合約上進行套保。

并且從平衡表方面我們看到,從全球角度看2012年由于南美大豆再度大幅減產,使得全球大豆的庫存消費比(見下圖)再度降至2009年的水平,而2013年南美方面將會出現產量恢復性增長而且目前巴西的大豆價格再度創下歷史記錄,更加刺激南美種植面積再度擴張,使得全球大豆的庫存消費比恢復性增長,不過有一點值得注意那就是,因此在豆粕1305合約開出之際,如果價差在100以內都可以考慮將1月的空頭頭寸移至5月,可以肯定的是,豆粕市場在消化了國內放儲的壓力之后,將會呈現近月緊張遠期寬松的格局。

來源:美國農業部以及杰弗瑞期貨

而從美盤近期7/11合約價差的走勢圖可以看到,目前二者的價差正在擴大中,由于南美的再度減產,可能再現2009年近月合約逼倉的狀況。而與2009年不同的是5月報告可能繼續延續3月底種植意向報告的格局,對于2013年美國大豆種植面積預估較低,因此新豆方面在美國供給層面將會十分緊張,但是由于南美的種植面積將會再度增長將會彌補美國大豆種植面積下降(近期大豆/玉米比價走高,可能還會使大豆的最終種植面積高于3月底的調查)造成的遠期供給偏緊的狀況,因此雖然達不到2009年當時的價差極致的狀況,但是美盤7-11價差將在未來1-2月還是維持近強遠弱的格局,價差很難回到近幾年的均值50美分以下,者還將對于國內豆粕9-1甚至豆粕9-5合約價差拉開形成支持。

來源:文華財經

最后從國內歷史趨勢上看,最近的4年時間里(只有1年例外)國內豆粕9-1合約的價差走勢一般在4-6月份呈現拉開的狀態,因此可以看到,投機資金過早的移倉遠月的確給買近拋遠帶來的操作的機會。

來源:文華財經

二、走勢的風險點

當然這個價差走勢也是存在風險的,以下就是這個套利操作的風險點以及止損的條件:

1.國儲目前儲備充裕,急需輪換為明年繼續收儲做好準備。目前市場一直在傳言國儲將在5月份放儲09年收購的國產大豆370萬噸左右,一方面平抑市場看漲預期,另一方面為明年的收儲做好準備,如果放儲成立的話,可能對于7-9月份國內的現貨市場帶來很大的壓力,使得現貨很可能出現回落盤面壓榨利潤惡化,這個需要關注,不過9月壓榨利潤過度惡化可能會引發套保盤繼續向遠月移倉來獲取移倉月間差利潤。如果放儲量過大的話可能需要止損,規避或者等待放儲之后再介入做買9拋1的操作。

2.近期對于國內養殖利潤的擔憂,可能會造成今年秋季的需求疲軟。但是9月畢竟是國內的需求旺季,如果旺季需求不振的話那么新年度1月以及5月的需求就會更加堪憂,但是可能會在短期對外盤的近遠月也就是7-11月價差產生一定的影響,關注外盤逼倉之后中國買盤的消化能力,如果近月采購再度陷入疲軟可能會促使金元月價差回落,因此目前看如果外盤7-11價差跌至30美分(結合貿易升貼水,達到進口成本平水格局),就需要對這個套利止損。

三、操作建議

在短期繼續在50元/噸的價差水平附近可繼續做短線的買9拋1的操作,目前短期目標暫時縮小至100-120元/噸左右,在此范圍滾動操作。等待國儲放儲消息釋放后,市場消化現貨壓力之后的中長線建倉操作機會,在止損方面密切關注以上兩個變數帶來的風險以及做好判斷失誤帶來的止損操作。

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