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“貨幣互換”對中國有利嗎?

標簽 中國 美元 貨幣 匯率 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中巴“貨幣互換”期待“雙贏”

復旦大學經濟學院副院長、金融學教授孫立堅

巴西總統盧拉5月18日抵達北京,為同中國確立世界經濟和政治的新秩序開始對中國進行正式訪問。這次訪問最大的兩點就是中巴決定啟用本幣(非美元)來進行雙邊的貿易結算。這一伴隨商品貿易而進行的貨幣互換行為完全不同于前幾次“非實物交割”的純雙邊“貨幣互換”,具有較大的規模性。但是,從理論上講,無論是人民幣,還是雷亞爾(巴西貨幣),目前都沒有完全國際化,即使支付結算功能也非常有限(幾乎局限在國內市場);而且,雙方持有對方貨幣,都存在因為沒有強大的債券市場和其他成熟的金融投資渠道而使得其貨幣的儲備功能與投資功能無法有效的發揮,從而導致持有的貨幣頭寸存在較大的市場風險。那么,在實際操作層面上,為什么兩國政府都積極推動這樣具有“風險”的貨幣互換呢?

我想最大的理由就在于,中國和巴西都是外向型很高的國家,雙方的貿易結構存在較大的互補性,中國需要巴西擁有的豐富的工業生產資源,巴西也渴望中國價廉物美的消費品。通過采用自己的貨幣進行支付,有利于走出貿易的低谷,而且,能夠擺脫美元匯率貶值所帶來的市場風險。因為美國的“雙赤字”問題和金融機構的救市行為必然導致未來美元的疲軟成為一個長期的趨勢,而中國和巴西則是被世人矚目的高速經濟增長為特征的金磚四國成員,所以,不斷擴大的經濟規模在伴隨美元不斷的積累過程中就會時時刻刻遭遇本國財富流失的挑戰。顯然,采用這種自救方式也是擺脫美元主導的國際貨幣體系疲軟給兩國造成的負面影響。

第二,盡管各國持有的對方貨幣與美元相比有很多不方便的地方,但是,雙方都非常希望到對方貿易伙伴國家進行投資。這樣,貿易所帶來的對方國家貨幣的流入又與到對方國家投資的貨幣流出相平衡(貿易和投資所組成的雙邊國際收支保持平衡),所以,從總量上看,近期不會存在持久地、大量地對方貨幣的頭寸盈余,也就沒有令我們擔心的貨幣儲備和金融投資功能缺乏的問題。這也是為什么兩國政府對推動貨幣互換的“雙贏”效果充滿自信的原因所在。

第三,由于這兩個國家都具有較為強勁的增長潛力,對全球(不是中巴雙邊)而言,在相當長的時間內,這兩個國家都是一個資本純流入的國家,兩國貨幣都具有趨勢性對美元增值的態勢,而且,投資回報率也會高于其他地區,所以,即使中巴之間國際收支不平衡,只要保證自己本國的價格體系和金融體系的穩定,替代美元的機會成本不會很大。這也是為什么在稍前倫敦20國世界金融會議前,中國公開呼吁用其他貨幣代替美元做國際儲備貨幣地位,而巴西則在倫敦峰會期間,直接的向中國建議,用中國的人民幣和巴西的雷亞爾做結算貨幣,抵制和拋棄美元的理由所在。

另外,對中國而言,還有以下幾層特殊的意義:通過貨幣互換,建立起全球的人民幣“外部網絡效應”:比如,就“結算”這件事來說,目前在經濟全球化和金融全球化的環境中,我們都應該“清醒”地認識到,自己瞎折騰,去要求自己的經濟伙伴采取本國貨幣結算(而不是像現在這種雙邊的貨幣互換),非但推動不了,而且增加了對方換匯的成本,反而使得轉嫁到自己國家的商品價格和資本成本不斷增大,為什么會有這樣的結局?就是因為對方都已經習慣把自己國家的貨幣或美元拿在手里,好比今天大家都離不開微軟視窗(本幣或美元)一樣,突然間,要閱讀“蘋果”系統的文檔(人民幣),那就得額外花費一些成本去另外買一個在微軟視窗(本幣或美元)環境中運行的特殊閱讀蘋果文檔的軟件(人民幣),才能解決問題。這有多么的不方便,這就是網絡的外部性!如果我們的貨幣還沒有形成網絡的外部性――沒有到了離開人民幣結算,人們就會感到多么的不方便的地步,那我們首先要做的不是人民幣國際化的事情,而是利用中國經濟的規模性,乘現在歐美經濟都在深度調整的時候,推進人民幣結算的“網絡建設”。貨幣互換就是一種手段,盡管是雙邊的,但雙邊范圍的增加,就會漸漸形成人民幣“交流”的氛圍(自己持有的各國貨幣足夠的多還可以對沖單個貨幣引起的市場風險)。

不過,從人民幣國際化意義上講,今后主動形成對巴西和其它伙伴國的貿易逆差,有利于人民幣更多的輸出;而要保證人民幣真正的走出去,還是要強化人民幣的儲備功能和金融投資功能,從這個意義上講,資本市場的完善和開放就顯得越來越重要,今天中國政府正在朝著這個方向有序不亂地向前邁進。

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