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外匯占款與M2高增長

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

外匯占款是指因央行收購外匯而投放的本國貨幣,它是實施外匯管制國家所特有的貨幣投放方式。因為多年外貿順差和外商直接投資,中國外匯占款規模已經達到27萬億元人民幣。與此同時,連年兩位數增長使得中國廣義貨幣M2已突破百萬億元。高速增長的M2同外匯占款之間是否有內在的聯系,兩者未來的走勢又將如何?嘉實回報中心在本期專欄與投資者一同分析探討。

中國廣義貨幣M2長期以來以高增長著稱,據Wind資訊數據顯示,從2000年1月到2013年3月,M2月均同比增速高達17.16%,這也造成了M2從2000年初的12萬億元擴張到現在的104萬億元,增長了7.7倍!M2的高速增長與外匯占款又有怎樣的關系?回報中心的研究發現自中國2001年12月加入世界貿易組織WTO以來,外匯占款余額同M2之間的相關系數高達98%!

從理論上說,外匯占款屬于基礎貨幣供應的一個重要組成部分,與央行的公開市場操作和財政性存款一起決定了基礎貨幣的供應,并在乘數效應的作用下生成廣義貨幣M2,因此外匯占款對M2有著直接的影響。在基礎貨幣的供應中,公開市場操作由央行控制,財政性存款則由財政部根據財政收支的情況掌握節奏。貨幣傳導中的貨幣乘數主要取決于央行制定的存款準備金率和信貸政策,故而受央行的影響制約較大。相比之下,外匯占款的變化相對被動而且影響它的因素更為復雜,包括對外貿易差額、外商直接投資和QFII(合格境外機構投資者)投資三個方面。首先,自從2001年底中國正式加入WTO之后,WTO紅利效應逐漸釋放,持續呈現出對外貿易順差。據海關總署數據顯示,中國年貿易差額從2002年的303億美元增至2012年的2305億美元,上升了7倍,進出口企業的巨額凈結匯直接轉換為外匯占款。其次,國際資本和跨國企業進入中國進行跨境直接投資導致了對人民幣的需求,從而創造外匯占款。商務部公布數據顯示,外商直接投資額從2002年的527億美元上升到2012年的1117億美元,擴大了1倍多。最后,隨著人民幣彈性匯率制度的改革以及中國經濟和資本市場的發展,對人民幣證券的投資需求在不斷增加,外資金融機構通過QFII渠道換匯直接投資于中國資本市場。

外匯占款是以上三個因素的合力作用結果,其存量變化可分為兩個階段。從2002年1月到2011年9月的近十年中,除2007年12月外,外匯占款余額每個月都在增加,單邊趨勢明顯。而從2011年10月到2013年3月的18個月中,外匯占款的波動幅度不斷增大,月末余額有7次出現下降,而外匯占款余額與M2的比值也從2011年9月的32.4%下降到2013年3月的26.1%。未來,由于影響外匯占款的三大因素發生變化,外匯占款波動的趨勢將會常態化。具體而言,第一,經常性的大幅貿易順差難以持續。在歐美漫長復蘇的大環境下,中國的出口年增長率已從2011年之前的兩位數降至2012年的8%,隨著經濟的全球化,可以預計中國貿易順差的幅度將會明顯收窄,即使出現逆差也不足為奇。第二,外商對華直接投資可能會放緩。隨著勞動力和環境成本的上升,中國作為世界工廠的成本優勢在不斷減少,如英國《經濟學人》專稿所言,中國正在“與廉價勞動力時代說再見”。美國海關的數據顯示,中國在美國制成品市場進口份額已從2009年的29.3%縮水至2012年的26.4%,這會直接影響以出口為導向的外商直接投資。第三,隨著中國資本市場的發展,QFII投資的換匯需求將不斷加大。據外管局《2012年中國跨境資金流動監測報告》披露,2012年QFII機構凈匯入資金77億美元,較2011年增加69億美元,增加8.8倍;截至2012年底,外管局累計批準169家QFII機構共374億美元的境內證券投資額度,QFII機構累計凈匯入資金已達241億美元,對中國資本市場的總體作用是正面的。

綜上分析,外匯占款的三大來源已經開始發生變化,可以預見未來外匯占款不但單邊趨勢不再明顯,而且波動幅度也會加大。隨著外匯占款對基礎貨幣貢獻的減少,廣義貨幣M2增速減緩的可能性正在加大。

本文來源:上海證券報

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