歡迎來到你我貸客服熱線400-680-8888

成長性企業――流動性過剩背景下的選擇

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

興業證券張億東聶文

摘要

●國際經驗提醒我們,本幣升值所伴隨的流動性泛濫無法有效靠緊縮政策逆轉,而應該主動地對過剩的流動性進行合理疏導。

●未來數月,預計大盤將在宏觀調控和擴容的短線沖擊以及人民幣升值的中長線牛市大趨勢預期下震蕩。目前,一方面中國出現嚴重的流動性過剩,而另一方面股市擴容卻面臨著資金供給不足的窘況,這是很不正常的。股改后急待發展的中國股市正是容納過多流動性的最佳渠道。

●我們認為,政府會逐步放寬資金流入股市的限制,從而到達雙贏。因此,我們應該立足長線牛市,選擇成長性公司,長期持有。

●科技成就夢想,科技股股將是大牛市時代最具有投資價值的領域。我們認為,目前中國科技產業已經具備了內生和外生的強烈發展動力,特別是軟件、通信產業鏈、新型的電子元器件等科技產業將有暴發性的增長,現有的上市公司將有機會,而剛上市或者未來上市的優質小盤新科技股機會更大。

●關注具有周期性成長的行業。比如,受益于國家政策扶持的先進裝備制造業、鐵路相關產業、環保節能新能源產業以及下一階段景氣有望復蘇的鋼鐵、汽車汽配業等。我們特別看好鐵路相關產業。

●消費、服務行業仍然值得看好。隨著中國人均GDP水平的提升以及城市化的不斷推進,衣食住行(食品飲料、房地產業、旅游酒店、汽車等)、醫療保健(特別是中藥)、金融服務業、商業、傳媒以及其他新興的社會服務業將繼續獲得發展。

發展股市是疏導流動性過剩良策

貿易順差和升值預期是我國流動性過剩的源頭性因素。2002年2月以來,美元開始貶值,到2004年底美元相對世界其他主要貨幣貶值了40%以上,而中國由于實行緊盯美元的匯率政策,因此人民幣跟隨美元貶值。在貶值效應和中國2001年底加入WTO效應的推動下,從2002年開始,中國的出口保持30%高速增長,貿易順差、外匯儲備急劇增加。與此同時,國際社會上對人民幣升值的預期不斷升溫,引發熱錢流入。2005年7月22日匯改后,金融機構的外匯占款和中國央行的外匯占款均有一個顯著大幅增加的過程。

外匯占款因素成為我國流動性增加主要因素,外匯占款占央行總資產的比重由2002年一季度的39.66%,擴大到2006年二季度的62.31%。M2-GDP-CPI差值開始擴大,表明貨幣流動性超出了實體經濟的需要。

緊縮未能有效控制流動性過剩

流動性過剩導致大宗原材料價格、房價指數開始飚升,經濟出現過熱,也引發了2003-2004年的上一輪宏觀調控。但是,從2004年底開始,M2-GDP-CPI差值又開始穩步上升。特別是,今年以來貿易順差繼續快速增加,5、6、7月份貿易順差更是連創歷史新高,流動性過剩問題以及所帶來的經濟過熱隱憂,再次引發新一輪的宏觀調控。

4月份以來,央行三次發行定向央票,兩次上調存款準備金率,兩次加息,但是,至今效果并不明顯。相反,加息所引發的升值預期導致外匯占款異常增加。我們分析,在2004年10月29日加息前后,以及今年4月份加息后,金融機構的外匯占款和中國央行的外匯占款均有一個顯著大幅增加的過程。

最近一次的緊縮政策出臺后,人民幣升值的步伐明顯加快。央行從8月19日起,一年期存貸款基準利率上調27個BP,且長期存貸款利率的調整幅度大于短期,五年期存貸款利率分別上調了54BP、45個BP。由于加息后中美貸款基準利差縮小到2.1%左右,而市場普遍預期人民幣升值年升值幅度在3%左右,加上市場預期美元已經進入加息周期末期,因此,國際熱錢很可能流入套利。反映在市場上就是近期人民幣升值步伐明顯加快,在8月30日一舉突破前期7.96元關口,9月4日再次突破7.95元,收于7.9499元,創下匯改以來新高。

韓國和印度的教訓值得吸取

國際經驗顯示,一個國家本幣升值期間,流動性過剩幾乎如影相隨。從上世紀20年代的美國、70年代的日本、80年代的我國臺灣地區到90年代韓國及本世紀印度,無一例外。我們以韓國和印度為例,研究發現,升值期間,緊縮政策無法有效控制貨幣流動性的過剩問題。

1986年至1989年,由于經常項目的巨額順差,韓國的國際收支出現大量盈余。短短三年間,外匯資產在韓國央行資產中所占比例從13%左右上升到20%。隨之韓元升值預期激增,國際熱錢大量涌入,至2004年底外匯資產在韓國央行資產中所占比例已經上升到90%以上。

在此期間,韓國央行大量發行“貨幣穩定債券”(央票),通過公開市場實施對沖外匯占款影響,央票余額占比從1986年的10%增加到1989的50%,2004年達到60%;同時通過上調存款準備金率凍結流動性,將準備金率從1986年以前的不到5%大幅提高至1989年以后的10%以上。但上述措施依然沒能遏制流動性過剩,期間韓國(M2-GDP)增速與CPI間的缺口在不斷擴大,物價、房價和股價指數不斷攀升。直至韓元最終大幅升值,出口增速下降,貿易順差減少,流動性過剩問題才得到緩解。

從2001年開始,印度也遭遇了外匯儲備持續大幅增加的問題。與韓國不同的是,印度國際收支盈余的主要來源是資本項目的順差,表現為國外資產不斷增加,到2004年,央行國外資產占比已高達90%。印度央行公開市場操作同樣沒能解決貨幣流動過剩問題,(M2-GDP)增速與CPI之間出現了持續的正缺口,房價和股價指數出現大幅上升現象。2003年開始印度盧比出現了持續實際升值的趨勢,進口增加,出口下降,導致順差減少,流動性問題方才緩解,說明幣值的調整也是印度應付資本流入的重要內容。

股市是容納過剩流動性好渠道

國際經驗提醒我們,本幣升值所伴隨的流動性泛濫無法有效靠緊縮政策逆轉,而應主動地對過剩的流動性進行合理疏導,使之運用到需要的領域中,此道理正如鯀、禹治水一般。6、7月金融機構新增外匯占款4000億、1900億元,我們預測,接下來幾個月外匯占款增幅將更大,流動性過剩問題將更為突出。一個明顯的例證是,當前銀行間貨幣市場基準品種R007較加息前下降了近50個BP。

>

成長性企業――流動性過剩背景下的選擇

2006年09月16日03:46

來源:

證券時報

【字體:大中小】

我們認為,股改后急待發展的中國股市正是容納過多流動性的最佳渠道。目前,中國的證券市場的規模偏小,無法滿足龐大的中國經濟規模的資產配置需要。這主要由于前些年中國資本市場存在制度性缺陷,A股市場的發展和經濟發展相背離。根據證券化率指標,即一國各類證券總市值與該國國民生產總值的比率,歐美發達國家的證券化率通常在100%左右,而中國一直維持在50%以下,2005年末甚至僅20%。

提高證券化率、發展本土股市,不僅能改變長期以來過度依靠銀行信貸的格局,使中國金融市場更加健康、安全;而且能夠優化資源配置,促成產業發展與資本的良性互動,推動科技創新能力的提高和經濟的持續發展。

而提高證券化率,就需要證券市場規模的增長速度高于GDP的增長速度,即高于9%,不論這種規模的擴大是基于存量價格的上漲還是增量資產的增加。在目前A股市場整體市盈率水平已經在23倍左右的情況下,靠現有上市公司難以有效地擴展市場的深度和廣度,也難以持續推動市場的繁榮。因此,發展股市必然需要新的資產注入,而市場的擴容對于資金形成巨大的需求。

選擇成長性企業分享牛市盛宴

我們認為,大盤將在宏觀調控和擴容的短線沖擊以及人民幣升值的中長線牛市大趨勢預期下震蕩上行。未來一兩年股市大擴容是必然的趨勢,目前,一方面中國出現嚴重的流動性過剩,而另一方面股市擴容卻面臨著資金供給不足的窘況,這是很不正常的。因此,我們需要防范由于擴容過快而導致市場階段性的調整,但并不要過多懼怕擴容,經濟領域的流動性過剩必然給予股市擴容足夠的承接力。我們認為,政府會逐步放寬資金流入股市的限制,比如,提高保險資金投資股市的比例等措施、給予私募基金合法地位等。

分享股市成長的盛宴

如果我們想真正分享到股市成長的盛宴,我們的眼光就應該放得更長遠一些,市場的繁榮總是和市場的容量緊密相關的。只有市場發展了,容量大了,市場的參與者才有擴大收益的機會。近幾年H股的大牛市以及A股市場1999年-2001年的大牛市都見證了擴容和行情的正相關關系。因此,我們應該立足長線牛市,選擇成長性公司,長期持有,并且選擇估值合理的藍籌股以規避短期的調整風險。

因此,基于我們對長線牛市的判斷,可以預見,在未來幾年的A股市場上,投資者追逐成長、追逐夢想的天性會隨著行情的發展而膨脹。以上世紀90年代的那輪全球性的大牛市為例,1990年,按市值計算的全球前10名的大公司,都是傳統產業的巨人,而到2000年1月,全球前10大市值的公司中有6家是技術型公司,其中,世界上市值最大的兩家公司思科和微軟形成規模不到10年。

和基本面結合的定量分析

根據企業生命周期理論,公司生命周期分為初創期、拓展期、高速發展期、成熟期和衰退期五個階段,其中,初創期企業基本上沒有運營可言;而拓展期企業運營歷史有限,企業的價值仍主要來自對未來發展的預期;高速發展期企業的銷售收入會急速增加,但是利潤的增長會滯后一些,未來增長仍然是企業價值的主要部分;成熟期企業現有資產的貢獻超過了對未來發展的預期,構成了企業價值的主要部分;衰退期企業價值主要依靠現有資產。而根據中國A股現有上市發行規則,上市公司基本上都處于拓展期的末期、高速發展期、成熟期和衰退期。因此,在分析公司的成長性時,我們主要分析正處于拓展期和高速發展期的公司。

對于成長性進行定量分析,我們所用的主要指標是凈資產回報率ROE。因為計算增長率最簡單的方法是使用留存比率和的股權資本收益率ROE進行計算。t年的增長率可以表示為:Gt=(凈資產t-1[ROEt-ROEt-1]/NIt-1)+b×ROEt

式中:Gt=t年的凈收益增長率;NIt-1=(t-1)年的凈利潤;b是留存比率,是公司留存收益占總收益的百分比;ROE=凈收益/凈資產。ROE的提高(或減少)將導致股權資本具有更高(或更低)的盈利能力,進而導致一個更高(或更低)的增長率。

我們統計了近年上市公司中報ROE變動情況,并且根據2006年中報ROE較2005年變動幅度進行了排序,我們發現,計算機應用服務業2006年中期ROE提升的幅度最大,較2005年提升了5.5個百分點,徹底扭轉了前幾年的下滑局面。2006年中期ROE提升幅度較大的其他行業有食品飲料行業、機械設備儀表、金融、通信及相關設備等。

關注三大高成長性行業

ROE數據給我們提供了尋找成長性行業的方向,可以發現成長性公司主要集中在以下領域。

目前正是投資科技股好時機

科技成就夢想,科技股將是大牛市時代最具有投資價值的領域。我們認為,目前中國科技產業已經具備了內生和外生的強烈發展動力,特別是軟件、通信產業鏈、新型的電子元器件等科技產業將有暴發性的增長,現有的上市公司將有機會。但是,我們更看好剛上市或者未來上市的優質小盤新科技股,從中我們也可以挖掘出成長性公司,伴隨其快速成長階段。

我們強烈看好科技股的原因在于:(1)中國國力增強,經濟發展,人民收入提高,是催生科技產業升級的內在需要,包括3G、集成電路、軟件、新能源等領域的機會應運而生,特別是為2008年數字奧運而配套的3G產業鏈將有暴發性的增長。(2)中國政府推動中國經濟從“中國制造”向“中國創造”升級,鼓勵中國企業自主創新,給予稅收、資金等各方面的優惠,是科技產業成長的外在動力。科技產業在國家的大力扶持和經濟高速增長下已經開始回暖,而且伴隨著《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006~2020年)》以及“十一五規劃”對于自主創新能力的強調和重視,科技產業有巨大的發展機遇。(3)從業績上分析,2006年中報顯示,計算機應用服務、電子、通信及相關設備制造業盈利大幅增長,成為行業增長的新焦點。計算機應用服務業雖然2004年以-151.97%的速率負增長,但2005年凈利即上升13.72%,而2006年各行業對計算機應用服務的需求進一步上升,計算機應用服務業中期實現凈利潤3.99億元,比去年同期增長了238.39%。另外,通信及相關設備制造業也有較好表現,中期凈利同比增長187.39%。我們認為,隨著稅收激勵扶持力度大增以及新會計準則的推行,科技股的業績將繼續提升。《科技發展規劃綱要》相關配套政策也明確,要加大對企業自主創新投入的所得稅前抵扣力度,允許企業按當年實際發生的技術開發費用的150%抵扣當年應納稅所得額;實際發生的技術開發費用當年抵扣不足部分,可按稅法規定在5年內結轉抵扣。而且根據2007年初執行的新會計準則,研發費用將可以進行資本化,此舉直接推動科技股盈利的提高。(4)目前是投資科技股的好時機。中國科技股已經開始體現出投資價值,近年來科技股跟隨整體市場進行了調整,甚至矯枉過正,成長性溢價被忽視。我們根據天相系統的統計發現,2005年12月至今的牛市行情中,科技股并沒有得到充分的表現,特別是通信行業板塊漲幅落后。

鐵路產業鏈值得特別關注

具有周期性成長的行業也值得重點關注。比如,受益于國家政策扶持的先進裝備制造業、鐵路相關產業、環保節能新能源產業以及下一階段景氣有望復蘇的鋼鐵、汽車汽配業等。我們特別看好鐵路相關的產業,不僅僅因為“十一五”期間國家1.25萬億元的鐵路固定資產投資,更因為中國人均GDP快速增長對于交通運輸產生的需求,而鐵路具有公路、航空難以比擬的安全性,并且受能源瓶頸的制約較小。

我們認為,整個鐵路產業鏈都有機會。鐵路建設率先迎來景氣高漲;鐵路車輛配件制造業的行業景氣狀況繼續維持;2006年下半年第六次大提速及青藏鐵路通車將產生新的運能,我國客貨運能力應可獲得兩位數的提升,將對鐵龍物流和廣深鐵路等鐵路運輸業上市公司帶來新的能力釋放。另外,鐵路系統內正在進行的資產清理將給相關上市公司帶來新業務空間。南、北車集團正在對集團下屬的資產進行清理調整,目標是按業務類型將資產分類集中,以不同的上市公司作為載體。一旦重組實質操作,則將給相關公司帶來資產和業務的全新空間。

消費、服務、環保新能源行業

之所以將這幾個大行業放在一起,是因為他們都和人們的生存質量直接相關。隨著中國人均GDP水平的提升,人們對于衣食住行(食品飲料、房地產業、旅游酒店、汽車等)、醫療保健(特別是中藥)、金融服務業、商業、傳媒、其他新興的社會服務業等消費服務行業有更高的需求,而對于污水治理、空氣治理、沙漠治理以及風能、太陽能等新能源也提出來更高的要求,從而給相關產業帶來了較大的發展機遇。

而中國的城市化進程的加快所帶來的群聚效應,將提供消費、服務和環保新能源等相關產業的持續成長動力。2005年我國城市化率為43%,預計2010年可達到47%,年均提升近1個百分點。以房地產為例,城市基礎設施建設力度不斷加大,交通、綠化、商業環境、居住配套設施的完善提高了居住的舒適度、方便度與生活質量,無形中提升了房地產物業的內在價值。我們相信,在上述產業中,具有核心競爭力的企業將把握住行業發展的機遇、迅速成長。

>

如何擒獲翻倍妖股行情中心概念板塊個股資金流向異動揭秘行業板塊龍虎榜單股票排行

進入行情中心概念板塊行情

領漲概念漲跌幅漲跌家數最大貢獻股漲跌幅

金融板塊12.3%12/55中國銀行23.65%

領跌概念漲跌幅漲跌家數最大貢獻股漲跌幅

金融板塊12.3%12/55中國銀行23.65%

金融板塊12.3%12/55中國銀行23.65%

進入行情中心資金流向

流入板塊漲跌幅流入資金最大貢獻漲跌幅

金融板塊12.3%12/55中國銀行23.65%

流出板塊漲跌幅流出資金最大貢獻漲跌幅

金融板塊12.3%12/55中國銀行23.65%

金融板塊12.3%12/55中國銀行23.65%

【作者:

張億東】

收藏本頁打印本頁推薦給朋友

分享到:

你可以復制上方文本框的文字發給你的好友

評論區查看所有評論

文明上網理性發帖

用戶名:

密碼:

5秒注冊

愛股熱帖

[股市老滑頭]對上海自貿區板塊的深入剖析

[股市老滑頭]改革預期力挺股指多頭大集結左

[實戰交流]下周是逢低做多的行情

[磚家觀點]新能源汽車承惠政策復蘇有望

[實戰交流]市場仍沒有清晰的方向感

論壇熱帖

[實戰看盤]短期變化不影響長期次序

[盈盈論市]沈陽老劉:滬深縮量微調2013-09

[盈盈論市]調整已經開始(午評)

[盈盈論市]短線超買

[實戰看盤]行情結束、下周考驗2200

愛基熱帖

[今日看市]大盤權重股王者歸來三類場內基金

[今日看市]經濟企穩A股走強藍籌基金獲關注

[今日看市]大盤股雄起基金或匆忙調倉

[今日看市]廣發聚優首募超33億成今年最大混

理財熱帖

[黃金論壇]秋天里錦望榮華美聯儲“退出”

[黃金論壇]秋天里錦望榮華秒殺重要技術位

[黃金論壇]9.13金銀早評-預測升溫,金銀再

[黃金論壇]【鑫團隊沈老師】-9,13早間

[黃金論壇]?金銀直下三千尺,想要做

熱股

津濱發展-1.41%

中信銀行9.51%

海天味業-1.55%

金晶科技-3.16%

蘇寧云商-3.67%

浦發銀行1.05%

民生銀行3.99%

四川長虹-1.87%

創業環保0.43%

TCL集團0.00%

海南橡膠-3.78%

金瑞科技9.98%

晶方科技10.00%

平安銀行2.35%

萬向錢潮-3.65%

推薦閱讀

什么是中心匯率

匯率(CentralRate)中心匯率定義中心匯率也稱“外匯平價”。兩個或兩個以...

什么是買入匯率

匯率(BuyingRate)買入匯率概述外匯是一種特殊金融商品。銀行經營處外匯買...

什么是信匯匯率

匯率(MailTransferRate,M/TRate)信匯匯率概述信匯匯率:即...

什么是出口匯率彈性

匯率彈性出口匯率彈性是指一國出口商品需求量的變動對該商品匯率(價格)變化反應的靈...

什么是利率匯率聯動機制

匯率聯動機制概述[1]2利率匯率聯動機制過程分析[2]3利率匯率聯動機制影響因素...
各國貨幣融資租賃貴金屬證券公司期權交易貸款知識期貨公司金融知識銀行理財產品銀行網點信用卡信托產品
  • 熱線電話(服務時間 09 : 00 - 21 : 00 )
  • 400-680-8888
  • 關注我們
Copyright ? 2015 你我貸(www.afnvca.live) 網上投資理財 版權所有;杜絕借款犯罪,倡導合法借貸,信守借款合約
關注你我貸官方微信
青海11选5开奖结果彩票控 澳通金服配资 老虎配资 股票配资平台哪个安全b贵丰配资 新浪理财平台 尚牛配资 广东麻将闲来 微乐长春麻将下载安 麻将连连看上海之旅安卓版 广东快乐十分春节放 云南11选五5开奖 湖北快三微信群 浙江十一选五一定牛 河北家乡棋牌麻将下载安装 如何买股票指数 中国国际股票指数 金牛配资官网