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何帆:警惕美國的匯率武器

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

回顧二戰以來的國際貨幣體系演變,我們會發現美國經常性地利用歐洲和東亞國家經濟的脆弱性,迫使這些國家調整其本幣對美元匯率,以轉嫁美國進行經濟調整的成本匯率武器美國慣用伎倆關于人民幣匯率的國際爭論一直喋喋不休。人民幣升值的外部壓力又主要來自美國。目前,美國國會有一些舉動,要求把人民幣升值和對中國出口產品征收懲罰性關稅掛起鉤來,揚言如果中國在6個月之內不調整匯率,將對中國產品征收27.5%的關稅。美國財政部部長斯諾在參加七國集團財政部長和央行行長會議的時候也聲稱:“中國匯率制度改革是當前國際經濟政策的一個最迫切的問題。”美國的這些表態使得本來已經稍為消停的國際市場再次陷入盲動和恐慌。我們預期,隨著美國經常賬戶逆差的擴大,美元貶值已經成為一個長期性的趨勢,來自美國和其他國家的要求人民幣升值的壓力會不斷出現。匯率將成為美國影響中國經濟決策的一個武器。回顧二戰以來的國際貨幣體系演變,我們會發現美國經常性地利用歐洲和東亞國家經濟的脆弱性,迫使這些國家調整其本幣對美元的匯率,以轉嫁美國進行經濟調整的成本。當美國的經常賬戶逆差處于不可持續狀態的時候,美國可以有三種調整的辦法:一是勸說或迫使其他國家調整宏觀政策;二是放任美元貶值;三是調整美國國內政策。對于美國政府來說,第一種政策是上策,第二種政策是中策,第三種政策的成本最高。由于全球資本流動日益自由化,而且國際貨幣體系呈現出中心-外圍的格局,大國的宏觀經濟可以很容易地傳導到外圍的小國,并迫使小國被動地調整其經濟政策。這就是美國能夠迫使其他國家就范的基礎。在1971-1973年、1977-1978年以及1985-1987年間,美國均曾經有意識地利用過這種“匯率武器”。1971年,美國總統尼克松宣布美元與黃金脫鉤。之后西方10國很快達成“史密森協議”,許多主要貨幣對美元升值。當時的美聯儲主席伯恩斯明確表示美國不會采用緊縮的貨幣政策緩解美元貶值。本來,當布雷頓森林體系解體之后,各國實行的浮動匯率制度能夠給各國央行松綁,因為它們不再需要為了維持匯率穩定疲于奔命,但遺憾的是,其他各國并未利用浮動匯率制度的優勢。日本在1970年代初期采用了極度擴張的財政和貨幣政策以緩解日元升值壓力,結果導致了資產價格泡沫和兩位數的通貨膨脹。德國和其他歐洲國家也在一定程度上放松了宏觀政策,但程度不如日本。德國在1972年實行了寬松的財政和貨幣政策,1973年轉為緊縮的財政和貨幣政策,1974年再度放松財政和貨幣政策。1977-1978年,美國經濟的復蘇使得其進口增加,美國出現了經常賬戶逆差。當時的美國總統卡特提出“發動機理論”,要求貿易盈余國家要刺激國內需求,不僅為本國經濟增長,而且為世界經濟增長承擔責任。這一政策主要針對日本和德國。1978年七國集團的波恩首腦峰會上,經過多方的協商和妥協,日本和德國實際上同意了美國的要求,實行較為寬松的宏觀政策。1979年爆發了第二次“石油沖擊”,這導致了日本和德國貿易盈余的減少。1979年美國聯邦儲備委員會主席沃爾克因為擔心通貨膨脹而采取了提高利率的政策。1980年11月美國選舉了在競選中堅決反對通貨膨脹的新總統里根。這樣,美元開始升值,在1979年底到1981年底之間,相對于德國馬克,美元升值23.2%。美國緊縮貨幣的政策對國外經濟有以鄰為壑的影響,因為它對本國通貨膨脹的抑制,部分地是通過將通貨膨脹輸出到外國的方法達到的。對此,外國中央銀行的反應是通過干預國際外匯市場來減緩美元的升值。通過拋售美元和購買本國貨幣,一些中央銀行在1980年和1981年降低了它們的貨幣供給增長率,從而使利率上升。由此造成了1981年-1983年世界經濟大衰退,但卻迅速使各工業化國家的通貨膨脹大大降低。這一時期美國預算赤字開始急劇膨脹,這推動了利率進一步上升。美元價格上升,出口受到嚴重影響,于是美國出現了嚴重的貿易赤字。到了里根總統的第二個任期,美國的貿易赤字和美元升值已經到了不加不足以解決的地步。1985年西方主要國家在美國紐約廣場飯店發表聯合宣言,聲明將聯合起來干預國際外匯市場使美元貶值。美元大幅度貶值的同時,日元和德國馬克急劇升值。來自國內的壓力要求這些國家的政府實行擴張性的宏觀政策以緩解升值帶來的壓力。日本主要實行的是擴張性的貨幣政策,德國采取的是貨幣政策和財政政策的組合。德國在對待美國壓力的背景下能夠保持相對的獨立性,主要得益于德國中央銀行的獨立性,以及其反對通貨膨脹的傳統。這一傳統又和德國的歷史有關,正是由于二戰之前魏瑪時期的惡性通貨膨脹才導致了納粹政權的上臺。戰后日本在政治上非常依賴美國,因此順應美國的要求降低利率。結果市場上的流動性大量增加,很多資金最后流到房地產和股市上去了,產生了泡沫經濟。中國并非國際收支失衡根源總結歷史經驗,對于美國的這一“匯率武器”,我們必須高度警惕,沉著應對。首先要說明,中國并非國際收支失衡的根源,美國的經常賬戶逆差以及美元貶值才是導致世界經濟不穩定的根本原因。人民幣升值無助于美國經常賬戶逆差的實質性改善。目前中國的經濟規模和實力都被國際社會高估了。假如人們在報紙上看到意大利將其貨幣里拉升值10%,根本不會引起像人民幣匯率這么大的轟動效應,可是事實上,意大利的GDP規模和中國相當,其出口僅僅比中國稍微少一些。認為人民幣低估對美國的出口帶來損害甚至引起美國的失業人口增加更是無稽之談。中國的出口結構和美國的出口結構幾乎完全不同,雙方的貿易只存在互補關系,不存在競爭關系。即使人民幣升值,其他國家的同類產品將更多出口美國,美國對中國的貿易逆差將部分轉化為對其他國家和地區的逆差,仍然挽救不了美國嚴重的經常賬戶赤字問題。其次,改變全球國際收支失衡需要國際間加強協調和合作。各國應該承擔平等而合理的責任。美國應該首當其沖承擔主要的責任,并通過減少財政赤字,增加國內儲蓄等國內政策調整逐漸減少其經常賬戶逆差;歐洲應該加速結構性改革;日本應該更多地刺激內需,以便讓經濟增長主要依靠內需而非出口;中國和其他東亞國家應該反思其出口導向的發展戰略,并適當地調整匯率制度和匯率水平。中國要做一個負責任的大國,但同時也要注意輕易答應承擔匯率調整責任的風險:一是這種替人背黑鍋的辦法,有了一次就會有第二次,很可能會越來越政治化;二是這會帶來國內的反彈,國內利益集團也會要求政府實行擴張性的宏觀政策以緩解升值帶來的壓力,兩者都會影響到政府對宏觀調控做出自主、客觀的決策。第三,在政策目標的取舍方面,要強調維護國內貨幣政策的自主性,絕不能讓貨幣政策成為匯率政策的附庸。從日本和德國在戰后應對美國“匯率武器”的經驗可以看出,德國貨幣當局旗幟鮮明地奉行獨立的貨幣政策,國內產出和物價都比較穩定,沒有讓匯率價格的波動嚴重傷害國內的經濟。而日本不斷地實行擴張性的貨幣和財政政策試圖緩解日元升值,結果是日元升值的趨勢并未改變,同時在國內帶來了通貨膨脹和泡沫經濟的惡果。在一國經濟崛起過程中要防止某些大國經常地指手畫腳,這就需要適時向外界給出堅決維護國內貨幣政策自主性的明確信號,同時通過加強國際間的政策協調緩解國際壓力。一般情況下不宜犧牲國內貨幣政策保匯率政策。第四,區域貨幣合作有利于區域內強國減少投機資本沖擊,減少匯率升值對貿易品部門的負面影響。歐洲的區域貨幣合作在很大程度上是為了對抗美國的“匯率武器”而出現的。在布雷頓森林體系搖搖欲墜的時候,為應付美元危機帶來的危急形勢,歐洲經濟共同體達成正式協議,在共同體內部實行可調整的中心匯率制,各成員國貨幣間匯率的允許波動幅度為±1.125%。德意志銀行原本對歐洲貨幣體系存有抵觸,因為它擔心這會影響其貨幣政策的獨立性,但是后來,德國成為歐洲貨幣體系的堅定支持者,這主要是因為,借助歐洲貨幣聯動機制,德國馬克匯率較少受到投機資本的沖擊,歐洲其他國家在一定程度上分擔了馬克升值的壓力。

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