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斯坦利?德魯肯米勒:宏觀對沖基金王者拒絕迷失

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

德魯肯米勒掌管的Duquesne基金在30年的時間里從未取得過負收益,但他上月宣布退休,因對自己在今年市場波動期間的表現感到失望,并稱對市場上互相矛盾的信號感到困惑

王磊燕

以協助索羅斯在上世紀90年代初做空英鎊而聲名大噪的對沖基金經理斯坦利?德魯肯米勒(StanleyDruckenmiller)上月宣布退休,并關閉經營了30年的對沖基金公司DuquesneCapitalmanagement。作為全球最成功的宏觀對沖基金經理之一,他掌管的Duquesne基金在30年的時間里從未取得過負收益,他的隱退可能標志著一個時代的終結。

現年57歲的德魯肯米勒在1981年成立了DuquesneCapital,該基金1986年以來的平均年回報率超過30%,目前管理著120億美元的資產。去年《福布斯》的全美富豪榜顯示,他的身家為35億美元。老虎基金的掌門人朱利安?羅伯遜這樣評價老對手:“在這行的所有人中,他是最棒的,不管是在宏觀還是個股層面。”

退隱江湖

“為客戶獲取盈利一直讓我很快樂,但每一次暫時性的業績下滑也令我失望,多年積累下來,我已經不堪重負。確實,到目前為止,我們每年都保持著正收益,包括在2008年到2009年充滿挑戰的市場環境中,對這一結果,我們的客戶應該是滿意的,但各位可能猜到了,我并不滿意,因為這不符合我自己的內部長期標準。”德魯肯米勒在給投資者信中這樣寫道。

德魯肯米勒表示,對自己在今年市場波動期間的表現感到失望,盡管仍對DuquesneCapital今年續寫“未被打破的正盈利紀錄”抱有希望。德魯肯米勒承認,最近幾個月,與許多投資者一樣,他對市場上互相矛盾的信號感到困惑。

雖然德魯肯米勒并不認為美國經濟將重新陷入衰退,但他預測經濟增長將維持疲弱的狀態,因為銀行信貸的萎縮,公司也在推延招聘和增加資本開支的計劃。他還擔心,當利率維持在接近零的水平,無論是政府還是消費者都可能不想及時償還債務,“如果我們不去杠桿,那我們將給自己制造更糟糕的問題。”

對沖基金資產規模的增加對基金經理的操作技術起到的是負面的稀釋作用,使得保持良好收益的難度不斷提高。繁重的工作壓力已經給德魯肯米勒帶來了“巨大的個人成本”:一個億萬富翁卻不能抽出幾天時間打場高爾夫球比賽;幾乎每次與家人外出度假都會被工作上的緊急情況所打擾……

“三十年已經足夠了。”德魯肯米勒決定就此隱退江湖。

知遇索羅斯

在遇到索羅斯之前,德魯克米勒已經在投資界建立了美譽,同時掌管著自己的DuquesneCapital和公募基金Dreyfus。當時,他的投資風格已從單一持有股票組合轉向債券外匯和股票綜合的宏觀策略。Dreyfus基金對他的市場天賦“萬分傾倒”,又創立了7個基金歸他管理,其中,“積極主動策略投資基金”曾一度占據行業翹楚地位。

1988年,德魯肯米勒被索羅斯相中,受邀成為量子基金的基金管理人之一。盡管出身背景大相徑庭,但兩人在內心深處卻存在驚人相似:全球性的宏觀視野、純熟靈活的交易技巧以及在世界任何一個市場做大手筆交易的鋼鐵意志。難怪索羅斯當時驚呼:“我找到了我的克隆人。”

德魯肯米勒從索羅斯那里受益最多的可能是:操作方向的對錯并不重要,重要的是方向正確時賺了多少,錯誤時賠了多少。索羅斯很少責難他在多空方向上的判斷錯誤,而是在操作方向正確時沒有盡可能地擴大利潤。

在德魯肯米勒上任不久后,因為對美元很不看好而建立了大量沽空美元買入德國馬克的倉位。當這些空頭頭寸開始盈利時,索羅斯問他:“你建了多大的倉位?”德魯肯米勒回答:“10億美元。”索羅斯則不屑地反問:“你把這也叫做倉位?”這句話成了華爾街的經典。他鼓勵德魯肯米勒把倉位翻一倍,結果該筆交易獲利驚人。

索羅斯教導德魯肯米勒,一旦對某筆交易極端有信心,就應該敢于扼住機會的咽喉不松手。這需要有做頭“豬”的勇氣,敢于抓住盈利不放。因此,多年以來,“要有做豬的勇氣(Ittakescouragetobeapig)”一直是他的座右銘,并把一個叫“杰瑞米”的黃色陶瓷豬放在辦公桌上時刻提醒著自己。

這種激進的作風讓德魯肯米勒的業績得以長期傲視同儕。“當你獲利時,應該盡量積極進取。許多基金經理一旦盈利達到30%至40%,就對這一年的交易獲利了結,余下時日中交易非常小心,為了不破壞已經實現的收益。”他說:“要想真正獲得出色的長期高收益,在達到30%至40%收益后,如果你仍具信心,就應該力爭達到100%。如果你能有幾個接近100%收益的年頭,同時避免虧損年份,你就能真正獲得突出的長期高回報。”

經典一役

德魯肯米勒最著名的手筆是1992年為索羅斯策劃的做空英鎊和意大利里拉、做多德國馬克,一舉為量子基金獲利近20億美元。此舉迄今仍為人所津津樂道。

1992年8月,基于對德國馬克將相對英鎊升值的判斷,德魯肯米勒建立了15億美元的頭寸。在當時的歐洲匯率機制下(TheEuropeanExchangeRateMechanism,簡稱ERM),各成員國貨幣的匯率被允許在設定好的固定中心匯率上下一定幅度內波動。他當時預計,在兩德統一后,德國為了控制通貨膨脹會采取加息的措施,而這將給歐洲匯率機制帶來壓力。德國的加息舉措會逼迫英國和其他成員國做出抉擇:要么加息,但那會給本來就困難重重的經濟雪上加霜;要么使本國貨幣貶值并退出歐洲匯率機制。

德魯肯米勒當時就算準英國央行沒有足夠的儲備來支撐其貨幣,也沒有加息的能力;同時意大利的經濟情況也無法承受一個相對德國馬克升值的里拉。他的準確判斷讓索羅斯基金大賺一筆,也讓英國央行被迫讓英鎊貶值并從此脫離了歐洲匯率機制。

與此同時,他還預見到更低的利率將刺激英國經濟,于是購買了英國公司股票;而德國和法國的公司因缺乏低息環境表現會略差于英國對手,于是賣空德、法的股票,做多德、法的債券。幾個月后,他如法炮制,通過做空瑞典克朗大大地撈了一票。

在上世紀90年代,德魯克米勒的戰績一度青出于藍而勝于藍。索羅斯1969年至1988年管理量子基金之際,平均年化收益率為30%,而在德魯肯米勒接管之后的最初5年,基金的年回報率上升到了40%。

到了2000年,德魯肯米勒因為在投資科技股上產生巨大虧損而離開量子基金,隨后便把全部心思放到了自己的DuquesneCapital上。而他離開的另一個原因是索羅斯基金220億美元的規模已經變得難以管理,他的DuquesneCapital當時的資產只有20億美元。

馬有失蹄

資本市場沒有永遠的贏家,德魯肯米勒也曾有過失手,不過好在他糾錯及時。

1987年6月,德魯肯米勒已經嗅到了股市下跌的氣息:股價已被極端高估,但股息收益卻下跌了2.6%;美聯儲收緊銀根已有時日;市場的力度集中在大盤股和高價股票上,大量其他股票都遠遠落在后面。

種種跡象讓德魯肯米勒決定由多轉空,之后的兩個月市場一直高位震蕩,但他也一直在抗衡市場的上漲,堅守自己的空頭頭寸。到了1987年10月16日,道瓊斯指數跌到近2200點,他不僅彌補了原來做空的虧損,而且開始盈利。

就在這時,德魯肯米勒犯下了一個幾乎造成悲劇的錯誤。因為圖表顯示道指在2200點附近有很強的支撐,他就在1987年10月16日的下午平了空倉轉做多頭。

好在他在當天股市收盤后看到了保羅?都鐸?瓊斯的一份研究報告。該報告指出,歷史顯示,一旦跌破向上伸展的拋物曲線,股市就會加速下跌,這次正是出現了這種情況;該報告也指出了1987年與1929年股市大崩潰時股價活動上的相似性,意味著大崩盤就在眼前。

他果斷決定,如果周一開盤道瓊斯指數低開后不立刻反彈就認賠斬倉。不料周一開盤市場竟然低開200多點,幸虧開市后很快有一個短暫的反彈,使他有平倉的機會,并且再建空倉,后來市場繼續暴跌,讓他保存了一點小賺。

(本文來源:第一財經日報)

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