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人民幣匯率制度改革解讀

2014-01-21 15:25:15
來源:你我貸

事件

中國人民銀行新聞發言人6月19日表示,根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況,中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性。進一步推進人民幣匯率形成機制改革,重在堅持以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節。繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間,對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。

是2005年人民幣匯率制度改革的延續

隨著國內外經濟金融形勢的變化,自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率形成機制改革可分為兩個階段。第一階段,從2005年7月21日至2008年7月,人民幣匯改有序推進,期間人民幣對美元累計升值幅度接近21%。第二階段,從2008年7月至今,人民幣重新回到釘住美元的固定匯率制度,其間對美元匯率中間價在6.82至6.84元區間窄幅波動。

在固定匯率制度,因蒙代爾“三元悖論”,央行的貨幣政策缺乏獨立性。一般而言,新興市場國家在經濟實力弱小和金融市場不發達的情況下,為保持出口環境穩定通常采取固定匯率制度。但固定匯率制度也因不能及時根據經濟基本面變化而及時調整而導致經濟結構失衡,可能會遭致熱錢的攻擊導致資本出逃,發生貨幣危機。此次人民銀行重啟人民幣匯率制度改革,是對第二階段為了應付國際金融危機而采取固定匯率制度的退出,也是根據當前國內外經濟形勢以及金融體系的狀況作出的判斷,重啟2005年匯率制度改革。

此次匯率改革旨在建立更靈活的匯率形成機制,以適應國內外宏觀經濟的變化,促進國際收支基本平衡,維護宏觀經濟和金融市場的穩定。

人民幣不會一次性大幅升值

中國此次重啟人民幣匯率機制改革不會采取一次性升值的措施,而是根據實體經濟情況讓人民幣進行有管理的浮動,可以升也可以降。

自2008年金融危機以來,許多國家貨幣對美元貶值,而人民幣保持了對美元匯率的穩定,其貿易加權的名義有效匯率至今年年初以來已經升值了3.6%。加之中國通貨膨脹率高于其他國家,人民幣實際有效匯率至年初以來升值幅度更是達到5.5%。并且,世界經濟需要再平衡,中國必須提高內需占GDP的比重,今后工資上漲是一個必然的趨勢,即使人民幣名義有效匯率不變,實際有效匯率也會隨著工資上漲而不斷提高。事實上,我國進出口已漸趨平衡。經常項目順差與國內生產總值之比一路下行,從2007年的11%下降到2008年的9.9%,2009年的6%,直到今年一季度的3%,國際收支正向均衡狀態趨近。這樣一來,人民幣升值的基礎也相對弱化。從短期看,央行會繼續維持人民幣幣值穩定,進行窄幅波動。從長期看,人民幣匯率綜合決定于工資上漲、技術進步以及發達國家向中國產業轉移的速度,既可升也可降。

根據貿易結構,釘住籃子貨幣

我國主要經貿伙伴已呈現明顯的多元化態勢,今年1-5月前五位貿易伙伴(歐盟、美國、東盟、日本和我國香港地區)進出口已分別占同期我國進出口總值的16.3%、12.9%、10.1%、9.4%和7.5%。同時,資本往來也呈現多樣化和多區域特征。在此背景下,人民幣匯率如果釘住單一貨幣變化,無法適應貿易投資貨幣多元化的需要,也不能反映匯率的實際水平。多種貨幣組成的貨幣籃子及其變化更能準確反映真實的匯率水平。因此,需要以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節,這有利于形成更為科學合理的匯價水平。

此外,今后人民幣匯率參考一籃子貨幣而不是某一國貨幣進行調節,意味著人民幣對某一國貨幣的匯率可能上升也可能下降。就現階段而言,如果歐洲債務危機好轉,歐元對美元升值,人民幣由于參考包括歐元在內的一籃子貨幣,可能會對美元有一定幅度升值。但如果歐債危機惡化,歐元持續下跌,美元大幅升值,人民幣對美元未必升值,甚至有貶值的可能。在參考籃子貨幣下,可以避免因外部某以區域貨幣幣值的不穩定,而對我國與該區域之間的進出口貿易產生過大的影響。

匯率制度改革的影響

此次匯率制度改革,主要從幾個方面帶來積極影響:(1)擴大我國貨幣政策的自主性,在釘住美元的固定匯率制度下,貨幣政策獨立性遭到削弱,我國的貨幣投放很大程度上取決于外匯占款的數量,不利于抑制通貨膨脹和資產泡沫。當外匯流入時,為了穩定人民幣匯率,央行只能被動地收購大量外匯,相應地,就會投放大量人民幣。而貨幣供應的過快增長,會誘發通脹和資產泡沫。匯率彈性增強,貨幣政策的獨立性明顯改善,宏觀調控的主動性和有效性也會加強。(2)有利于促進結構調整,浮動匯率可靈活調節內外部比價,有助于引導資源向服務業等內需部門配置,推動產業升級,轉變經濟發展方式,減少貿易不平衡和經濟對出口的過度依賴。(3)可以增強應付國際經濟環境變化的靈活性,如這次歐元區發生危機,人民幣釘住美元導致對歐元大幅升值,這對出口歐洲的企業帶來較大的壓力,實行釘住籃子貨幣的匯率制度,則可靈活調整在一定程度上緩解壓力。

――國元證券(香港)研究部

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