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IMF的目標應是“石油美元”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

人民幣匯率的確需要上升更多一點,以有助于中國經濟更加穩定的增長和修正外部的失衡。

作者:摩根士丹利新興市場經濟學家SerhanCevik2007-7-921:30:42

為了反擊全球經濟的失衡,IMF決定加強它對全球經濟的監管體系。有時候,國際貨幣基金組織在發起某些穩定全球經濟的項目時,有可能會以不公平的方式給全球經濟帶來經濟成本和社會壓力;但是,在它的成員們面對經濟和金融困難的時候,它也在提供金融支持和智力資本支持方面扮演著關鍵角色。

IMF努力承擔調整全球經濟失衡重擔

事實上,盡管有大量的公眾批評,IMF在幫助成員國穩定本國經濟方面還是發揮了很重要的作用。然而,面對今天全球經濟的失衡,IMF主要還是采用“胡蘿卜加大棒”的做法。

我們現在面對的全球經濟失衡問題所涉及的經濟體制根本就和IMF的金融支持毫不相干。因此,面對全球經濟的現狀和將來,IMF更加缺乏影響全球經濟體系的效率和相關性。然而,在美國管理機構和其他因素影響下,IMF管理層現在正在采取步驟來加強它的機構能力,以希望解決潛藏在目前全球經濟失衡困局下面的根本因素。

目前,政治家和政策制定者們將他們的焦點盯在了匯率體制操縱方面。美國國會最近在考慮一項法案,將操縱匯率形成機制作為違反國際貿易體系的一種表現。如果被通過的話,該法案將要求世貿組織將操縱匯率形成機制作為一種不公平的出口補貼來對待,同時,要求美國財政部和美聯儲考慮干預外匯市場。

這就是為什么IMF也跟隨著設計了新的監管體系,來評估成員國的匯率政策的原因。未來,IMF計劃提供“全面清晰的指導,并指出什么是國際社會能接受的,什么是不能接受的”。

考慮到全球經濟和資本市場可能發生混亂的風險,我們歡迎IMF在改善全球經濟發展方面發揮它的效率和影響力。不過,即將到來的任務并不是如寫政策計劃那么簡單,即使該基金組織擁有令人敬佩的人力資本。特別要指出的是,匯率監管和測定匯率的操縱有可能會轉變成理論不確定性和政治壓力的噩夢,到目前為止,中國案例就已經給我們展現出了這樣的困難。

中國在替石油出口體們受過

我們認為,中國已經成為了匯率操縱問題的替罪羊。人民幣匯率低估,這構成了投機人民幣升值的一個原因。盡管一些計算表明,低估的程度高達50%,但是,我們的匯率研究團隊估計,人民幣匯率的真實價值大約也就比目前的匯率水平高1%。

傳統的觀點認為,中國對匯率形成機制的操縱是全球經濟失衡的主要原因。從外部賬戶的表現來看,不僅僅是中國,而且亞洲的其他經濟體也是如此,他們對匯率機制的操縱確實對全球經濟的失衡做出了貢獻。

從中國的角度來看,自從2005年夏天中國的政府部門采用了“小步調整的匯價盯住”機制以來,人民幣已經升值了6%。對于國際資本流動來說,更重要的是,中國的實際匯率僅僅升值了6%,同時,中國的國際收支經常項目順差占GDP的比重上升了近10倍,從2001年的占1.3%上升到了去年的9.5%,占全球GDP的比重從2001年的0.06%上升到了去年的0.52%。

當然,對于中國來說,如此計算的問題并不僅僅限于針對匯率的公平價值計算,而且還證明了結構性問題的存在。不過,數十年的研究表明,與相對的生產要素價格波動相比,在決定出口競爭力方面,匯率比價扮演著更加次要的角色。此外,即使我們將關注點放在匯率和外部失衡的聯系上,中國也并不是最大的國際收支經常項目順差的持有者。

這一紀錄現在屬于石油出口經濟體們,他們積累了相當于本國GDP25.5%的盈余,中國卻只有9.5%。換句話說,中國成為了匯率低估的替罪羊,因為中東地區的商品貨幣展現出了比他們的真實價值更高的匯率偏差。IMF將很可能停止它對中東地區固定匯率機制的支持。

“阿拉伯流動性泡沫”

指責中國也許是一個很討人喜歡的話題,但是這忽略了石油美元在全球失衡中所扮演的角色。當中國已經引入了一系列的管理措施的同時,緊縮貨幣條件和允許人民幣升值同時在加速,而中東和北非的石油生產經濟體們卻仍然保持固定匯率機制,而且沒有絲毫要增加匯率彈性的跡象。

比如,自從2002年以來,沙特阿拉伯的真實實際匯率貶值了24%,這明顯與更高石油價格帶來巨額收入的趨勢相反。這就是為什么我們認為中東地區的經濟差異和石油美元的循環利用是今天全球經濟失衡的最主要因素。

伴隨著國際收支經常項目順差飆升,石油出口商們積累外匯資產的步伐不斷加速,從1997年~2002年間占GDP的1%飆升至去年的3.1%。因此,中東地區的匯率低估將很可能會置于全球經濟增長失衡國際爭論的聚光燈下。這對于那些已經遭受流動性過剩和政策失當的經濟體來說是一個好消息。

石油價格上漲所帶來的橫財滾雪球似地飆升至1.8萬億美元,創造了巨額的“阿拉伯流動性泡沫”。石油價格從2002年的25美元一桶上升到目前的70美元一桶,這為石油生產商們帶來了巨額的橫財,出口收入從2002年的2510億美元上升到了去年的8000億美元。

結果,這些石油出口經濟體們同期累積的國際收支經常項目順差從占GDP的5.4%飆升至去年的25.5%,換言之,石油出口商們累積的國際收支經常項目順差占全球GDP的比重從2002年的0.2%上升到了去年的0.9%,這令中國不到0.6%的比例相形見絀,即使加上其他亞洲經濟體也不足0.8%。我們認為,這一特別的“橫財”是全球經濟失衡的最主要貢獻者之一。

石油美元的循環利用顯然會導致外國資產以加速度方式實現凈增長,從在1997年~2002年間的占全球GDP1%到2005年的2.4%乃至到去年的3.1%。我們認為,這么巨量的石油美元流動性的注入,最終壓低了全球的短期貼水和真實利率,二者均低于歷史正常水平,同時也導致了全球資產市場的極大繁榮和全球經濟活躍度達到歷史巔峰。

流動性過剩已經導致了中東地區的經濟失衡。幸虧石油美元充沛和擴張型的經濟政策,中東地區的經濟還在加速增長。然而,與推動收入增長同一的因素也在導致中東經濟的失衡加劇,比如,通貨膨脹的趨勢越來越明顯。

海灣地區1998年~2002年的通貨膨脹率平均上升了0.1%,去年上升了4.5%,一些經濟體已經和兩位數的通貨膨脹率做斗爭了。一個極端的例子是卡塔爾,通貨膨脹率已經從2003年的3.2%飆升至今年第一季度的15%。

當然,人民幣匯率的確需要上升更多一點,以有助于中國經濟更加穩定的增長和修正外部的失衡。然而,石油價格卻停留在70美元一桶的水平,我們的觀點是,在解決全球經濟的失衡問題上,石油美元和商品貨幣相關角色的重要性決不亞于中國因素。(陳程編譯)

鏈接6月15日IMF通過《對成員國政策雙邊監督的決定》,以此替代1977年制定的《關于匯率政策監督的決定》,此次調整最為引人注意的就是新增了所謂的“第四原則”條款,即要求成員國確保其匯率政策不會引發“外部社會的不穩定”。新規并未賦予IMF新的使其可對違規國家施行強制改正的權力。不過該組織官員稱,IMF將列出那些操縱匯率以使自己占據外貿優勢的國家名單,而被公開點名的貨幣操縱國會因為羞愧而改變其做法。

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