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外匯占款下降不等于“熱錢”流出

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

銀行間市場交易商協會郭輝銘

11月份,金融機構外匯占款減少736億元人民幣,結束了連續兩個月的正增長。扣除貿易順差和FDI之后,新增外匯占款口徑的“熱錢”流出約400億美元。但是,“熱錢”流出不僅與近期人民幣持續升值相矛盾,也與貨幣市場資金面的持續寬松相矛盾。那么,“熱錢”真的正在大幅流出嗎?答案可能是否定的。

目前大多數市場人士使用新增外匯占款測算“熱錢”規模,但是這種方法值得商榷,至少具有三點不足:一是經常貿易項下的貨物流和資金流可能存在一定時滯,當月未必就能收到出口貨物的全部外匯;二是商務部統計的實際使用外資金額只涵蓋投資資本金,而未能包括關聯公司之間往來和利潤再投資等;三是隨著強制結售匯制度逐漸退出歷史舞臺,新增外匯占款越來越多地受到企業和商業銀行行為的影響,具體包括以下兩個方面。

其一,居民和企業自主保留外匯收入,而且企業海外業務發展迅速。居民和企業的結售匯行為是新增外匯占款形成的關鍵,但是它們不僅受到經常貿易項目的影響,還受到結匯意愿、財務制度、人民幣即期匯率及其遠期走勢預判等主客觀因素影響。以10月份為例,貿易順差320億美元,銀行代客結售匯78億美元,但是遠期結售匯仍為逆差。同時,企業海外業務擴張導致資金外流,直接減少外匯占款形成。金融危機以后,我國企業海外并購業務持續高速增長。2009年8月貿易順差和FDI雙雙增加,而新增外匯占款超預期下降,其中一個重要原因就是海外并購業務及相關備付資金大幅增加。

其二,商業銀行的業務經營隨著監管政策及外匯交易行情的變化而變化。一方面,規范嚴格的監管政策限制了商業銀行部分業務活動。8月20日,銀監會出臺了《關于規范同業代付業務管理的通知》,監管新規在限制商業銀行從事海外代付業務的同時,還直接導致進口企業增加外匯支付規模,甚至通過外匯存款或新增外匯貸款償還相關負債。數據顯示,8月份以來,金融機構新增外匯存款明顯低于新增外匯貸款,一定程度上違背了存款創造貸款的基本原理,卻也從側面佐證了監管新規對商業銀行的重要影響。另一方面,人民幣匯率機制改革,尤其是外匯市場行情可能正在改變商業銀行的外匯頭寸管理。在強制結售匯制度下,商業銀行可在銀行間市場買賣外匯、管理頭寸,央行出于穩定匯率的目的也可能入市干預,因此商業銀行面臨的匯率風險較小。但4月16日以后,人民幣兌美元浮動幅度由千分之五擴大至百分之一,匯率風險增加使得商業銀行固有的外匯頭寸管理模式開始遭到挑戰。不管是與居民和企業的結售匯,還是銀行間市場的外匯交易,商業銀行都必須加強外匯頭寸管理,規避匯率風險,尤其是在近期人民幣即期匯率持續走強,但外匯市場“有價無市”的情況下。

隨著人民幣匯率形成機制改革的穩步推進,人民幣匯率將出現更大幅度的雙向波動,進而導致居民、企業及商業銀行的行為進一步異化,“熱錢”監測更趨復雜。“三角不可能”理論表明,一個國家不可能同時實現貨幣政策獨立、資本自由流動和匯率穩定。因此,在推進資本項目開放進程中,可能面臨貨幣政策獨立和匯率穩定之間的內在沖突。為了增強貨幣政策在促進經濟增長和防止通貨膨脹方面的針對性和有效性,需要加快完善人民幣匯率形成機制,允許更大范圍的雙向浮動。同時,利用市場機制平衡居民和企業的結售匯需求,關鍵在于鼓勵跨境貿易使用人民幣結算,可以預見,未來不同貨幣在跨境支付結算中的權重變化可能對“熱錢”監測產生重大影響。

在人民幣匯率機制改革和資本項目開放的大背景下,有關部門應當努力探索新的“熱錢”監測指標,提高“熱錢”監測水平,以防止國際資本大幅波動對金融部門和實體經濟產生巨大沖擊。

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