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人民幣期權初期叫好不叫座本幣升值將超5%

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

招商銀行3月30日發布季度展望報告表示,將于二季度開展的人民幣期權,在初期可能會面臨企業接受度、避險作用有限等問題;該行并維持全年人民幣升值將超過5%的判斷。

招商銀行分析師劉東亮在報告中寫到,相較于人民幣宏觀領域的波瀾不驚,微觀領域的政策變化更值得關注,將于二季度開展的人民幣期權,對于中國外匯市場和衍生品市場發展而言,是一個具有里程碑意義的事件,中長期前景十分看好;但是鑒于中國外匯市場的發展程度和現狀而言,此項業務在初期也許會叫好不叫座,甚至在一定程度上遇冷。

推出人民幣期權,顯然是為了給外貿企業在匯率避險方面提供更多的選擇,但任何一個市場的成熟都不是一蹴而就的。劉東亮表示,此項業務在開展初期將面臨幾個比較突出的障礙。

報告認為,盡管期權在國際上已經是一個相對成熟的產品,但在國內還屬于新興業務,多數企業對期權了解有限,認知度和接受度都較低。

期權屬于衍生品,風險較傳統產品相對較大;衍生品的定價機制相對復雜,外匯期權價格的波動并非線性變化,其價格受到波動率、時間價值等多項因素的影響。

此外,問題還在于,與傳統的遠期、掉期業務相比,外匯期權對企業的資金占用也有區別,遠期的保證金名義上仍歸企業所有,而外匯期權所付的期權費,是企業必須先行支付的一筆費用,很多企業可能會認為,還沒有看到效果,就先付一筆費用,很難接受。因此,外匯期權開展初期,企業的接受度將比較有限,市場對此應做好心理準備。

對于銀行層面來說,銀行間市場報價可能較差。盡管期權的定價模型在國際上已經較為成熟,但由于人民幣期權業務在國內剛剛起步,沒有任何歷史價格可以參考,而境內外人民幣匯率的波動率,因大量人為因素的存在,實際上參照意義也有限,因此各家銀行如何對期權定價是一個棘手的問題。

報告指出,最有可能的情況是,為了避免虧損,各家銀行會采取試水方式,逐步摸索,報價在初期會大幅拉寬,相當于拉大匯率點差,在此基礎上給客戶的報價可能就更差,交易成本較大,進而壓低成交量,并導致該產品在銀行間市場的流動性也會較差。

這一問題較難化解,一個可以考慮的方法是參照香港的離岸人民幣(CNH)市場,該市場產品結構較內地完善,參與者也多是國際大型金融機構,定價模型與報價較為成熟,但問題是內地與香港畢竟是兩個市場,兩地的人民幣利率、匯率已經形成事實上的雙軌制,參照CNH模式是否能有效引導內地市場發展,仍有很多問題需要探討。

劉東亮還指出,人民幣匯率的波動模式決定了期權的避險作用有限。期權是可以進行雙向操作的產品,可以看漲也可以看跌,這就要求人民幣匯率只有實現雙向波動,才能吸引較多客戶進入期權市場。

而目前人民幣盡管存在雙向波動,但波幅很有限,幾乎等同于單邊升值,必然導致客戶一邊倒地買入人民幣看漲期權,這勢必會加大銀行的風險,進而導致銀行對客戶的報價變差。而且,人民幣單邊升值的話,企業可能會更傾向于選擇遠期來進行避險,因為單邊市場降低了期權雙向操作的避險意義。

解決這一問題,則需匯率主管部門適度放開人民幣匯率的波動區間,減少人為因素的影響,使人民幣匯率波動模式與國際市場接軌,真正做到有漲有跌,雙向波動,反擊市場對人民幣單邊升值的押注行為,則屆時期權的吸引力將呈幾何級數上升,而只有充滿多空兩方的市場,才是一個成熟有活力的市場。

招行仍維持全年人民幣升值將超過5%的判斷。報告指出,在中東北非變局及日本災害之后,鑒于外部經濟和金融市場的不確定性,中國貨幣當局暫時采取了防守策略,放緩了人民幣的波動,但人民幣升值的趨勢不會改變,隨著外部形勢的逐步緩和,升值速度可能會有所加快。

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