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巴曙松:在岸離岸市場并舉共推人民幣國際化

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

隨著國際市場對人民幣的市場需求的上升,中國相應采取了一系列配合措施,以積極穩妥的方式,在市場需求的驅動下推進人民幣國際化進程。

在這一進程之中,要按照“周邊化-區域化-全球化”的順序擴展使用地域范圍。按照“結算貨幣-計價單位-價值儲備”的順序提升國際貨幣職能。其中尤應注意的是,培育在岸市場開放與離岸市場應同時并舉,建立人民幣雙向跨境流動渠道。在此基礎上,與跨境人民幣業務開展相結合,逐步推進資本項目開放。

目前看來,盡管人民幣國際化從各方面取得了明顯進步,但與美元、歐元等主要國際貨幣比較,人民幣的國際化還處于初級階段。從微觀層面看,人民幣國際化的微觀基礎還不夠扎實,如人民幣跨境結算的結構不平衡,離岸市場的廣度和深度不夠等;從宏觀層面看,人民幣國際化還面臨多重制度性制約,如資本項目下尚不能充分自由兌換、匯率和利率市場化程度不足等。

對于人民幣的在岸市場與離岸市場建設,可如下考慮:

首先,要不斷完善和開放境內金融市場。發達的境內金融市場能為人民幣國際化提供堅實的資金支持和市場基礎。這一方面要求境內金融市場層次體系較為健全,要有豐富的人民幣產品種類、足夠大的市場規模和穩定安全的運行機制,這與人民幣匯率形成機制改革、利率市場化等緊密結合。另一方面要求境內市場是充分開放的,能夠和境外人民幣市場進行雙向流動,并能充分吸納境外人民幣資金流動的沖擊,這又與人民幣資本項目開放的程度緊密相關。“十二五”期間我國要繼續深化金融體制改革,進一步提升境內金融市場的完善程度、開放水平和市場化程度,并結合上海國際金融中心建設,逐步確立上海的全球性人民幣產品創新、交易、定價和清算中心地位。

其次,要加強香港人民幣離岸市場的培育。在我國境內金融市場不夠發達、資本項目存在較嚴格管制的條件下,培育境外離岸市場能在境外先行擴大人民幣國際使用范圍,同時相對隔離國際金融風險向境內金融市場的傳導。目前看來,香港是境外人民幣最主要的集散地,同時香港作為成熟的國際自由港,有著成為人民幣離岸中心的良好硬件和軟件條件,而且中央政府也通過一系列政策明確支持香港成為人民幣離岸中心。未來可以進一步加強香港人民幣離岸市場的廣度和深度,更好地滿足境外人民幣投資保值的需求,吸引更多國際投資者參與離岸人民幣交易,逐步在香港形成境外人民幣交易流通的離岸金融中心。通過香港發揮聚集和輻射作用,促進人民幣在東南亞乃至更為廣泛的國際范圍內被接受和使用。

最后,要建立多元化的人民幣跨境流動渠道。當境外市場上的人民幣存量達到一定程度后,就會產生投資回流境內市場的需求,因而要建立順暢的人民幣跨境雙向流動渠道。經常項目下的貿易結算是人民幣跨境流通的渠道之一,而資本項目下各種投融資業務是更為多樣、更加便捷和規模更大的人民幣投資渠道。因而要在目前經常項目結算的基礎上,漸進地放開人民幣資本項目下的可自由兌換,逐步建立起多元化的人民幣跨境雙向流動渠道,形成人民幣資金的良性循環機制。

關于資本項目的開放。在人民幣國際化深入推進的階段,放松資本項目下的嚴格管制不可回避。但資本項目開放不可能一蹴而就,也不可能等資本項目完全開放之后再開始推行人民幣國際化。

目前我國已經逐步拓寬人民幣跨境投資和回流的各項渠道,如允許境外三類機構采用人民幣投資境內銀行間債券市場、在香港試點RQFII投資境內債券和股票市場、進行外商直接投資試點等。可以說,我國資本項目開放的具體體現,就是各項跨境人民幣業務的開展和擴大,而正是這些具體的跨境業務不斷提高了人民幣的國際化程度。

未來資本項目開放應與各項人民幣跨境業務的開展相結合,兩者要同步進行、相互促進。具體措施包括:擴大境外機構在境內發行人民幣計價的“熊貓債券”的規模;適時推出“國際板”,允許境外企業在我國股票市場發行人民幣計價的股票;鼓勵中國的企業用人民幣進行對外直接投資;允許更多的境外人民幣通過外商直接投資或RQFII的方式,投資境內的實體經濟或證券市場;我國政府采用人民幣進行對外援助,并允許境外人民幣通過我國央行兌換美元等等。

當然,國內外經驗表明,資本項目管制并非越少越好,過快或過度的開放容易導致短期國際資本的大進大出,嚴重沖擊國內資產價格和金融市場的穩定。人民幣資本項目開放不能盲目求快,而應與境內外人民幣資金跨境流動的需求相適應,與國內金融市場改革和建設的進程相配合,與維護我國金融體系安全的底線相平衡,把握好力度和進度循序漸進地進行,使資本項目開放成為人民幣國際化程度進一步提升的重要驅動力。

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