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2013年4月國際金融形勢評論

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中信銀行副行長

中國人民大學國際貨幣研究所聯席所長

■曹彤

中國人民大學國際貨幣研究所研究員

國務院發展研究中心國際技術經濟研究所助理研究員

■曲雙石

美國政府的自動削減預算措施正在削弱美國經濟增長勢頭,美國經濟陷入“進兩步退一步”的怪圈;塞浦路斯之后,危機的下一個暴發點或在斯洛文尼亞,其或將成為歐元區17國中第5個申請國際救助的國家;為結束長達20年的經濟停滯,4月份日本央行實施了前所未有的貨幣寬松政策;受全球各大央行量化寬松政策影響,低利率流動性資金增加,包括中國在內的新興市場國家貨幣升值壓力增大

美國:進兩步退一步

4月份,美國經濟數據表現不佳,尤其是就業數據重新惡化,表明美國政府的自動削減預算措施正在削弱美國經濟增長勢頭,美國經濟陷入“進兩步退一步”的怪圈。

就業方面,美國勞工部數據顯示,3月份美國就業人數環比僅增8.8萬,創9個月來新低,明顯低于市場預期。此外,得益于更多的人不再找工作而脫離了勞動力大軍,3月份美國勞動力總量減少49.6萬,導致美國勞動參與率降至63.3%,創1979年以來最低紀錄。3月份美國失業率環比下降0.1個百分點至7.6%。

美國3月新增非農就業遠低于前值,主要原因有二:一是美國就業市場改善勢頭并不穩固,就業形勢的持續強健復蘇并未形成;二是華盛頓實施的加稅及縮減聯邦預算措施正在削弱美國經濟的增長勢頭,3月份的數據恰恰是“自動減赤機制”生效以來的首份月度就業成績單。

消費方面,美國商務部數據顯示,3月份美國零售額環比下降0.4%,降幅創去年6月以來之最。零售額降幅最大的領域是加油站,3月份其零售額環比降2.2%,這主要與汽油價格下降有關。

制造業方面,美國供應管理協會數據顯示,3月份美國ISM制造業指數由54.2降至51.3,創去年12月以來最低水平。其中新訂單指數由57.8下降至51.3,生產指標由57.6降至52.2。

服務業方面,美國供應管理協會數據顯示,3月份美國服務業企業活躍度環比下降,服務業指數環比降至54.4,低于2月份創下的56的12個月最高紀錄。

通脹方面,2月份美國個人消費支出物價指數年率增長1.3%,遠低于美聯儲2%的通脹目標;由于能源和服裝價格下降,3月份消費者物價指數意外下滑0.2%,年率增幅為1.5%,創去年7月以來最低水平。美國經濟似乎正日益面臨著通縮風險,這意味著美聯儲將繼續實施量化寬松政策,且有可能會采取其他措施以增強寬松的政策立場。

眾多經濟數據中,惟有房地產業表現尚可。最重要的二手房銷售方面,全美地產經紀商協會數據顯示,2月份美國二手房銷量增長0.8%,季調后達到498萬套,創2009年11月以來新高。

房地產市場的強勁反彈應主要歸功于美聯儲長時間的零利率政策及大規模的住房抵押債券購買行動。美聯儲的貨幣政策目的是通過購買長期國庫券,壓低長期國庫券的收益率,把投資者從國債市場中驅趕出來。由于其中一部分資金進入了股票市場,導致美國股票價格不斷上升。另一部分資金則進入了美國房地產市場,導致美國房地產價格止跌上升。股票上漲和房地產價格上升會產生比較大的財富效應。但是,房地產要恢復到金融危機前的水平仍需相當一段時間,同時喪失贖回權房產在過去幾年雖已得到很大消化,但目前仍為數不少。此外,銀行對房貸的標準依然較緊,因此,短時間內房地產尚難以成為經濟增長的主要推動力。

雖然3月份FOMC貨幣政策會議紀要顯示,美聯儲內部關于何時開始放緩資產購買的辯論仍在繼續,而且何時退出量化寬松政策也是市場熱議的焦點問題之一,但可以預見的是,就業成長放緩將堅定美聯儲政策制定者的信念,促使其繼續實施采購債券刺激經濟的計劃。

歐洲:斯洛文尼亞一波又起

塞浦路斯一波未平,斯洛文尼亞一波又起。

塞浦路斯危機的最終解決方案為,塞浦路斯最大銀行塞浦路斯銀行存款在10萬歐元以上的儲戶有可能面臨高達60%的損失,而其第二大、也是問題最嚴重的銀行大眾銀行將被拆分為“好銀行”和“壞銀行”,該銀行10萬歐元以下的存款將被轉移至塞浦路斯銀行,10萬歐元以上的存款將被凍結直到最終被清算。

以此方案為前提條件,再加上承諾未來緊縮財政,塞浦路斯將獲得來自歐盟與IMF的100億歐元貸款,其中ESM出資90億歐元,IMF出資10億歐元。100億歐元貸款中,25億歐元專門用于重組后銀行系統內其他銀行的資金補充,用以應對因更多人無法償還貸款而導致的希臘銀行和信用社資金缺失;41億歐元用于贖回塞浦路斯到期債券;其余34億歐元用于政府財政支出。據估算,塞浦路斯需要230億歐元救助資金,這意味著塞浦路斯政府將提供用于銀行業重組的130億歐元。

塞浦路斯危機看似得到了及時解決,但歐元區對塞浦路斯危機的處理方式很可能為下一步歐債危機的深化與擴展埋下新風險。

首先,這種對存款人進行剝奪的救助方式將使歐元區內的儲戶人人自危,一旦其懷疑現有銀行存款的安全性,就會將資金轉移至安全場所。這種銀行擠兌與資金外逃首先可能發生在遭遇危機沖擊國家的中小銀行,然后是大銀行,接著將是歐元區核心國家的中小銀行。整個歐元區銀行體系的信譽可能因此而遭遇重大沖擊。

其次,儲戶的擠兌與銀行體系資金的外流除造成直接的銀行倒閉風險外,還將提高銀行的信貸成本。在實體經濟增長低迷的背景下,如果貸款利率進一步上升,將會進一步加劇歐元區的經濟衰退。

第三,德國等歐元區核心國家應對危機的方式越來越讓外圍國家寒心。核心國家越來越難以通過動用本國財政資源的方式來幫助外圍國家擺脫危機。這會促使外圍國家在全面核算收益成本后,增大離開歐元區的概率。

此外,有跡象顯示,塞浦路斯之后,危機的下一個暴發點或在斯洛文尼亞。市場廣泛預計其將成為歐元區17國中第5個申請國際救助的國家。斯洛文尼亞面臨經濟長期衰退風險和被限制進入金融市場的風險。風險敞口過大,國有銀行治理效率低下以及有效監管工具不足導致了斯洛文尼亞經濟的長期蕭條,而脆弱的經濟結構和歐債危機則使該國雪上加霜。

目前,斯洛文尼亞銀行壞賬率處于OECD成員國中最高水平。截至去年10月,斯洛文尼亞銀行業壞賬率為14%,相當于該國GDP的19%。斯洛文尼亞三家最大銀行的不良貸款比例由2011年的15.6%升至2012年的20.5%。美國銀行預計,該國可能需要60億至80億歐元救助資金。

日本:

推出超大規模貨幣寬松政策

為結束長達20年的經濟停滯,4月份日本央行實施了前所未有的貨幣寬松政策。在4月3日至4日召開的貨幣政策會議上,日本央行決定用兩年左右時間實現今年初提出的2%的新通脹目標,用基礎貨幣量取代無擔保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場操作的主體目標,兩年內將基礎貨幣量擴大1倍,同時擴大購買更長期限的國債和風險資產。

日本央行承諾在不到兩年的時間內向經濟注入1.4萬億美元資金,新任行長黑田東彥表示貨幣基礎在2014年底前將幾乎翻倍至2.9萬億美元。

此后,其又表示,如果需要,日本央行可能會將資產購買和其他寬松措施延長,超出原計劃的兩年。這次日本央行行長易主后的首次貨幣政策會議推出的大規模量化寬松措施大大超出了市場預期,貨幣政策朝著黑田東彥提倡的“量和質兩方面的大膽寬松”出現了根本性的轉向。

4月8日,日本央行開始收購長期國債。第一批購買規模為1.2萬億日元,4月份將分5批購買總計6.2萬億日元,5月份以后將每月實施6次公開市場操作,每月將購買長期國債約7.5萬億日元。而在此前,日本央行每月分別通過資產收購基金和常規市場操作收購約2萬億日元和約1.8萬億日元的長期國債。雖然美聯儲實施量化寬松政策購買的債券或更多,但考慮到日本經濟規模僅約為美國的三分之一,黑田東彥的“量化加質化貨幣寬松”在規模上無可匹敵。

日本的貨幣寬松政策在中短期內將可壓低政府償債成本,給日本經濟帶來較為明顯的提振作用,從而為解決其他問題爭取時間。但其同時帶來的潛在風險則不容忽視,該政策將使日本央行對政府債務的敞口擴大,如果措施未能推高通[微博]脹、投資者對其重振經濟的能力失去信心,央行將面臨潛在巨額損失,同時可能引發貨幣戰,因為其他亞洲出口國尋求在日元疲弱之際保持競爭力。

而且,從全球其他主要發達經濟體的發展過程中也可看出,實施量化寬松政策本身并非解決經濟困境的靈丹妙藥,其規模不可能無限擴大,也無法從根本上解決日本經濟的結構性矛盾,包括人口老齡化、資源貧乏、產業空心化等。而且,加大國債購買等措施料將進一步推升日本債務規模,引發國債信用水平失控,將不利于日本經濟長期發展。

中國:“熱錢壓境”

4月份以來,人民幣匯率屢創歷史新高,原因主要有內外兩方面因素。

從國外因素看,受全球各大央行量化寬松政策影響,尤其是日本推出新一輪量化寬松政策,導致低利率流動性資金增加,包括中國在內的新興市場國家貨幣升值壓力增大。

從國內因素看,有三方面原因導致近期資本流入加強:一是中國經濟穩中趨升,經濟基本面與其他新興市場國家乃至歐美等發達國家相比表現突出。加之中國新一屆政府上任,經濟結構調整和產業升級的諸多措施出臺并開始落實,市場預期中國經濟將回到新的上升周期;二是市場擺脫了去年以來對中國經濟硬著陸的擔憂,重構對人民幣的信心,持有外匯的中資企業等加大了結匯力度,更多拋售外匯持有人民幣;三是隨著人民幣離岸市場發展,跨境套利交易改變了人民幣供需關系。

然而,考慮到未來中國經濟轉型帶來的不確定性和美元走強的可能性都在加大,人民幣不可能強勁持續升值。另外,人民幣已接近均衡匯率,不會出現持續升值趨勢,而更可能趨向于雙向波動。

人民幣升值對企業有正反兩方面影響,首先是對出口企業不利。人民幣升值將削弱我國出口產品的價格競爭力,若要使出口產品的外幣價格不變,則企業必須擠壓自己的利潤空間。但對需要從國外進口能源和原材料的企業,人民幣升值則意味著同樣的價格能買到更多的東西。

但是,人民幣升值會吸引大量境外熱錢乘機而入,擾亂中國的金融秩序。同時,巨額外匯儲備還面臨縮水威脅。近期一系列數據均顯示中國正面臨“熱錢壓境”的窘境。

4月10日起,人民幣與澳元直接兌換交易正式啟動,使澳元成為繼美元和日元之后第三個與人民幣進行直接兌換的發達國家貨幣,標志著人民幣與澳元國際化又邁出重要一步。

人民幣與澳元直接兌換意義重大。首先,此舉意味著人民幣對澳元匯率無需再經過美元計算得出;其次,此舉有利于兩國經貿發展,中國是澳大利亞最大的貿易伙伴,澳大利亞是中國的第六大進口國,兩國貨幣直接兌換不僅可降低貿易結算中間成本,在匯率波動較大的情況下可減少匯兌風險,利好兩國貿易企業,更有助于強化兩國經貿關系;第三,由于目前澳元是世界第五大貿易貨幣,此舉也標志著人民幣國際化又邁出了一大步,相信未來隨著人民幣國際化進程的加快,將會有更多貨幣與人民幣實現直接兌換。

但是,短期內并不能對人民幣與澳元直接交易寄予過大希望。從人民幣直兌日元開展以來的經驗看,定價機制仍繞不過美元,其潛移默化的影響依然存在。此外,和此前人民幣直兌日元相似,短期來看此舉對澳元匯率走勢影響較小,因為交易量是漸進增加的過程。不過長期來看隨著兩國貿易量的增加,澳元匯率或受到一定的影響。

中國工商銀行在新加坡正式啟動人民幣清算行服務,新加坡人民幣離岸中心雛形乍現。4月2日,中國工商銀行宣布在新加坡正式啟動人民幣清算行服務。

在新加坡設立人民幣離岸業務中心具有得天獨厚的優勢。首先,新加坡不僅是全球第四大國際金融中心,也是僅次于東京的亞洲第二大外匯交易中心,經濟、法律和監管等軟硬件環境較好,金融體系穩健高效,已積累了相當豐富的金融管理和運作經驗;其次,新加坡作為亞洲石油和大宗商品的主要交易市場,是全球國際貿易樞紐之一,2012年中新雙邊貿易總額達1040億新元,中國已成為新加坡第三大貿易伙伴;第三,新加坡作為東盟地區惟一的國際金融中心,地緣和文化優勢十分明顯,人民幣業務服務范圍可覆蓋整個東盟地區,新加坡人民幣清算行服務的啟動對于推動在中國與東盟的貿易和投資中廣泛使用人民幣具有十分重要的意義。

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