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人民幣匯率格局仍將維持平穩

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

自美聯儲9月13日宣布實施“無規模、無底線”的第三輪量化寬松政策后,除了中國A股市場表現相對“從容”外,全球金融市場一片“漲”聲。與此同時,人民幣對美元匯率受到QE3的刺激,當天收創4個月新高。次日,銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元兌換人民幣6.3317元,較前一交易日走高21個基點。

這次美聯儲決定將非常規購債計劃直接與經濟狀況掛鉤是一個史無前例的舉動,美聯儲聲稱,“只要通脹依然受到遏制,將持續實施資產購買行動,直到就業前景明顯改善。”此外,美聯儲還將維持近零利率承諾的期限延長至至少2015年。市場人士擔憂,QE3短期內影響資本市場和人民幣匯率走勢已成定局,但接下來會不會撼動人民幣匯率走勢的長期格局呢?

人民幣匯率將維持平穩

QE3帶來美元走弱的壓力,也直接導致了近期人民幣對美元的升值。但中金公司首席經濟學家彭文生告訴中國商報記者,“除了外因影響外,人民幣匯率還受到中國國內貨幣政策和其他因素的影響。基于人民銀行對外匯市場的積極干預和中國貨幣政策放松的態勢,我們認為人民幣對美元匯率將維持平穩走勢。”

彭文生分析認為,近期人民幣對美元走強,反映了QE3帶來的美元流動性寬松。但是,面對經濟增長放緩,中國貨幣政策放松仍是大方向,加之私人部門外匯配置需求上升,未來人民幣對美元升值幅度有限,總體將保持平穩走勢。

平安證券分析師在接受中國商報記者采訪時也表示,中長期匯率的走勢并不會因為一次QE3而改變,而伴隨人民幣升值而重來的資本大幅流入應該不會立刻到來。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮認為,QE3對人民幣的影響應該不會特別大。如果美元一直下跌的話,人民幣可能會有所反彈,但反彈幅度應該有限,仍將維持近期人民幣的溫和表現勢頭。

此外,從投資者的心理層面來判斷,QE3的推出對美元短期是利空。中國建設銀行高級研究員趙慶明認為,QE3的推出釋放出了“美國經濟并沒有那么好”的信號,美元短期也不那么被投資者信任。“美元的走弱將在兩個方面影響人民幣的走勢,一是在境外人民幣NDF(不可交割遠期)市場,美元對人民幣NDF一定會走弱;二是在境內即期市場,由于參考一籃子貨幣,人民幣即期匯率一定會相應走強。而且目前看來,今年國內的貿易順差會高于去年,所以,人民幣再次重拾升勢的可能性是存在的。”趙慶明說。

中國社科院世經政所國際金融室副主任張明則預計人民幣對美元匯率將呈現出小幅升值,且伴之以較大幅度的雙向波動。不過正如很多業內專家判斷,中國是一個資本項目高度管制的國家,盡管人民幣匯率可能會在短期內出現一個比較大的預期變化,但長期依然會走向平穩。

香港人民幣期貨對匯率影響有限

9月17日,香港人民幣期貨市場正式啟動。作為第一個可交割的人民幣期貨交易工具,它會不會影響人民幣匯率的預期?此外,香港人民幣期貨市場將是第一個可交割的人民幣期貨市場,其引入是否會增加離岸人民幣市場的投機性,從而導致在岸的人民幣現貨市場匯率的波動加大?

“我們總體判斷影響不大,香港人民幣期貨市場的推出,可能會對香港的人民幣現貨市場匯率產生一定影響,但是受制于規模和傳導機制,難以給在岸市場人民幣匯率帶來大的沖擊。”彭文生在接受中國商報記者采訪時如是判斷。

首先,期貨市場的引入是否會加大現貨市場的價格波動,在理論上存在爭議。有觀點認為,期貨市場具有價格發現的作用,因此有助于降低現貨市場價格的波動;另一種觀點則認為,期貨市場的投機性較大,而期貨價格與現貨價格正相關,因此引入期貨市場會加大現貨市場的價格波動。

第二,即便期貨市場價格波動可能向現貨市場傳導,但香港人民幣現貨市場和內地現貨市場的聯系受資本賬戶管制的制約,目前離岸人民幣僅能夠通過有限的渠道參與內地金融市場,而且受到嚴格的額度限制。同時,在岸人民幣即期匯率仍然受到相當程度的管制,包括央行本身的外匯買賣,這在離岸期貨市場人民幣匯率和在岸現貨市場即期匯率之間又增加了一道防火墻。

第三,由于是可交割的期貨市場,香港人民幣期貨市場的規模將受到香港人民幣數量的制約。截至今年7月,香港銀行體系中的人民幣存款為5631.5億元,遠低于當初市場對于香港人民幣存款擴張幅度的預期。而且,香港人民幣存款在去年11月達到6273億元的峰值以后開始顯著下降,人民幣國際化的道路還很漫長。因此,未來一段時間內香港人民幣期貨市場的規模不會太大,對現貨市場的影響相對更小。

外匯資產配置面臨再平衡

近期的資本凈流出規模擴大引起了市場廣泛關注,市場擔心會對人民幣匯率產生巨大影響。二季度的國際收支數據顯示,資本凈流出的量較大,經常賬戶順差為537億美元,資本和金融項目逆差412億美元,央行外匯儲備減少了112億美元。這也導致國際收支口徑的外匯儲備變動出現了自1998年第二季度以來的首次季度為負。與此相應,二季度以來人民幣NDF市場上的貶值預期也顯著增加。

彭文生分析認為,這反映了私人部門外匯資產需求的上升以及央行通過出售外匯維持人民幣幣值穩定的政策應對。他表示,“外匯資產從公共部門向私人部門的再配置過程,對人民幣匯率的影響總體上是中性的。”

“近期的資本流出主要反映在居民外匯存款的增加,印證了我們此前多次強調的我國外匯資產在公共部門和私人部門之間配置的再平衡趨勢。”中金公司分析師劉博認為,雖然私人部門對外匯的需求增加對人民幣有一定貶值壓力,但是在央行積極干預、向私人部門出售外匯的情況下,人民幣并沒有真正貶值。

彭文生告訴記者,我國居民外匯存款的增加和央行外匯儲備的下降,顯示二季度資本和金融項目的逆差主要反映了外匯資產從央行向居民部門流動。

過去10多年我國對外凈資產在公共部門和私人部門之間配置失衡,導致到2011年年底,我國國際投資凈頭寸為對外凈投資1.8萬億美元,政府部門對外凈資產3.2萬億美元,私人部門對外凈負債1.4萬億美元。為老齡化做準備的私人部門資產配置有一部分應該在外匯資產,隨著對中國經濟增長和資產價格升值預期的放緩,私人部門開始調整其資產配置,對外匯資產的需求增加。

“滿足私人部門外匯資產需求有兩種可能的方式。”彭文生認為,一是人民幣匯率貶值,既有利于出口,增加外匯的供給,又可能通過價格本身的調整來平衡外匯的需求和供給。但這種價格的調整可能需要人民幣較大幅度的貶值,反過來可能加大貶值的預期,從而加大資本項目資金流出,形成惡性循環。另一個方式是央行出賣外匯,滿足私人部門的外匯需求,同時穩定匯率。在我國外匯儲備規模巨大,本來就有藏匯于民的需要的情況下,第二種方式顯然是個合理的選擇。

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