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國際大宗商品是如何定價的

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

編者按:近期,部分國際大宗商品價格出現新一輪上漲,這其中有多種原因。既有來自基本面的因素,如近期國際糧食價格上漲主要是由于美國以及世界有些地區的災害性天氣引發糧食產量下降所致,也有市場對發達經濟體推出的新一輪量化寬松貨幣政策的擔憂,而最重要的是與國際大宗商品的定價機制有關。為此,我們策劃了這一專題,希望對讀者研究相關問題有所幫助。

國際大宗商品定價的兩種方式

期貨定價主要適用于可以進行標準化合約處理的大宗商品,但是如果不能對交易數量和質量以及交易時間作出標準化的規定,那么只能通過國際市場上的主要供需雙方通過商業談判來確定價格。

國際大宗商品定價主要有兩種方式:一種是通過期貨市場首先確定大宗商品的期貨合約價格,從而為大宗商品現貨貿易提供價格基準。在這種方式下,期貨市場成為大宗商品定價的關鍵。另外一種是大宗商品主要的供需雙方通過談判來確定基準價格,在這種方式下,供需雙方的市場結構、實力大小,甚至談判技巧都會影響大宗商品的價格。

國際上大部分大宗商品如農產品、金屬、能源產品都是通過期貨市場進行定價的,不同類型的大宗商品逐漸形成了各個基于期貨市場的定價中心。如銅、鋁、鉛、錫等金屬的價格主要在倫敦金屬交易所確定,大豆、玉米、小麥等農產品的價格主要在芝加哥商品交易所確定,原油等能源的價格主要在紐約商品交易所確定等等。

期貨交易有助于大宗商品的價格發現,但也加劇了大宗商品的價格波動。期貨市場參與交易的人數眾多,集中了大量的市場供求信息,通過公開競價取得的期貨價格能夠較為合理充分地反映未來一段時間內市場的供求關系以及價格預期走勢,這有利于增加市場的透明度,提高資源的配置效率和交易效率。然而,由于期貨交易的金融屬性不斷增加,投機因素在國際大宗商品定價中變得日益活躍,這加劇了國際大宗商品的價格波動。

期貨定價主要適用于可以進行標準化合約處理的大宗商品,但是如果不能對交易數量和質量以及交易時間作出標準化的規定,那么只能通過國際市場上的主要供需雙方通過商業談判來確定價格。與期貨市場相比,談判定價方式涉及的市場參與主體不多,更容易受到供需雙方關系的影響,這方面最突出的案例就是國際鐵礦石的定價。

談判定價的代表:鐵礦石定價機制

從國際鐵礦石定價機制來看,供求關系是影響價格的主要因素。

國際鐵礦石定價機制經歷了一系列的變化。在上世紀50年代之前,國際鐵礦石市場的交易規模相對較小,交易主要以現貨貿易為主。從上世紀60年代開始,全球鐵礦石貿易不斷擴大,鐵礦石供需變得日趨緊張,鐵礦石的供需雙方為了維護自身的利益,紛紛增強了鐵礦石的談判力量,鐵礦石的談判機制逐步確定下來,到上世紀80年代逐漸形成了鐵礦石的年度定價長協機制。

年度定價長協機制是指在每年的第四季度開始,由國際上鐵礦石的主要供應商和需求商經過談判協商確定下一個財政年度的鐵礦石價格,一經確定,交易雙方則依照談定的價格在下一年內執行,其他鐵礦石供應商和需求商則對這一價格進行確認并跟隨。

年度定價長協機制有利于國際上的鐵礦石供需雙方建立長期穩定的合作關系。對于鐵礦石供應商來說,穩定的鐵礦石價格可以確保其礦山投資獲得良好合理的回報;而對于鐵礦石需求商來說,通過穩定鐵礦石的供應渠道,有利于合理安排生產計劃,更好地控制生產成本,這也保證了下游產品(如鋼材)的價格穩定。

然而從2010年起,年度定價長協機制開始瓦解,國際鐵礦石定價轉而實行季度定價機制。從2010年3月份起,以淡水河谷、必和必拓、力拓為主的國際主要鐵礦石供應商先后宣布放棄鐵礦石長協機制轉而實行季度定價機制。季度定價機制改變了以往一年一度的鐵礦石談判模式,同時在定價基礎上采用指數定價,即每一季度的價格確定以上一季度的鐵礦石價格指數作為基礎。由于定價周期更短也更加靈活,這導致鐵礦石供應商在價格談判中處于有利地位,但是這一定價方式也由于議價周期的縮短使國際上鐵礦石的價格波動變得更加頻繁。

從國際鐵礦石定價機制來看,供求關系是影響價格的主要因素。從供給方來看,由于鐵礦石具有易囤積和儲藏等特殊屬性,使得賣方不會因為懼怕鐵礦石積壓而急于出貨,所以供應商相比需求商來說占有一定的優勢。從全球鐵礦石的供需格局來看,相比需求方,供應商相對更加集中。例如上面提到的世界三大鐵礦石公司的鐵礦石貿易量占全球的比重已超過70%,從而使得它們在鐵礦石的議價上具有較大的主動權。

從市場結構上看,國際上鐵礦石的需求商不如供應商那么集中,對鐵礦石價格的影響力較為分散。此外,世界經濟的發展狀況,各國宏觀調控政策的變化也會對鐵礦石的需求產生影響,從而影響鐵礦石的價格變化。由于鐵礦石特殊的產品屬性和定價機制,使得金融資本很難有機會對其進行炒作,供求關系是決定鐵礦石價格最重要的因素。

國際大宗商品期貨市場定價機制與影響因素

建立一個國際化、具有較大輻射力和影響力的大宗商品期貨市場成為一個經濟體影響大宗商品定價的關鍵。

目前國際上主要的大宗商品都是通過期貨市場進行定價的,因此,建立一個國際化、具有較大市場輻射力和影響力的大宗商品期貨市場成為一個經濟體影響大宗商品定價的關鍵。目前,國際上主要的期貨交易所都集中在歐美發達經濟體,如美國的芝加哥商品交易所、紐約商品交易所,歐洲的倫敦期貨交易所、歐洲期貨交易所等,這使得發達經濟體在國際大宗商品定價方面占據優勢地位。

期貨市場的建立需要一定的條件。從歷史上看,一個國家要建立某種商品的期貨交易市場,并對國際定價產生一定影響,這要求該國或地區能夠大量生產或大量消費或大量貿易、中轉與集散該種商品,因此,期貨市場的建立是以現貨交易為基礎的,最基本的供求關系規律仍是影響國際大宗商品定價的主要因素。

以食品為例,據聯合國糧農組織統計顯示,2012年7月之后,該組織編制的食品價格指數不斷上升,9月食品價格指數已攀升至216,接近2008年國際糧食危機期間的水平。本次食品價格的上漲主要是由于糧食產量下降所帶來的負面供給效應造成的。今年夏季,美國中西部遭遇嚴重旱情,導致大豆、玉米、小麥等主要農作物產量下降。由于美國中西部是美國甚至全球重要的糧食生產基地,這直接推動了國際大宗農產品價格的飆升。

除現貨市場的支持外,期貨市場的建立仍需其他支持條件。期貨市場的建立必須具備一定的金融開放條件,只有這樣才能吸引全球資本進入該市場進行交易,最終形成被市場廣泛接受的基準貿易價格。此外,期貨市場的建立還必須具有健全的金融、法律、通訊等基礎設施,為投資者提供交易基礎。(作者單位:南開大學國際經濟研究所)

延伸閱讀

金融和貨幣因素的作用越來越大

除了供求關系等基本面外,金融與貨幣因素對國際大宗商品期貨市場定價的影響越來越大。由于大宗商品主要以美元作為標價和結算貨幣,美元匯率波動影響國際大宗商品的價格變化,此外,由于大宗商品的金融屬性越來越明顯,金融投機與炒作也放大了國際大宗商品的價格波動。

美元是全球主要的大宗商品定價和結算貨幣,美元匯率和大宗商品價格長期來看呈現出明顯的負相關關系,即美元貶值則國際大宗商品價格上升,美元升值則國際大宗商品價格下降,這在期貨市場上體現得尤為明顯。美元的匯率波動又與美聯儲的貨幣政策密切相關。如受美聯儲第三輪量化寬松貨幣政策最終落地的影響,截至2012年9月14日,美元匯率指數相比8月底貶值近3%,而在同一時期,大宗商品價格高歌猛進,9月14日,CRB大宗商品價格指數上漲至320.9點,較8月底上漲3.66%。

隨著全球資本流動的加速,大量資本涌入國際大宗商品市場,這些資本一方面活躍了大宗商品的市場交易,但同時也加劇了金融投機和炒作,成為大宗商品市場不安定的因素。聯合國貿易與發展會議9月18日發布的一份報告指出,金融投機行為已成為石油、初級產品等大宗商品價格劇烈波動的根源。從上世紀90年代至今,金融投資者在大宗商品市場的參與比例從不足25%已經上升至超過85%,在交易所交易的大宗商品衍生品交易量比實際產量已經高出20至30倍。因此,該機構警告稱,隨著金融資本的大量涌入,大宗商品價格已經無法體現實際的供求關系,從而影響到資源的有效配置和實體經濟的運作。

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