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人民幣國際化面臨的新考題

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

□胡月曉

人民幣國際化對中國經濟轉型的重要意義不言而喻。

如果說過去的“入世”讓我們進入了世界經濟貿易一體化的體系和框架,那么當前我們正在努力推進的自貿區建設和各地方興未艾的“金改”,則是為跟上世界經濟轉向服務和投資一體化發展潮流而付出的努力。正如中國經濟過去30多年的增長是適應了經濟全球化發展潮流的趨勢一樣,中國經濟轉型的方向,也是為了適應世界經濟的變化趨勢。未來世界經濟一體化和全球化的趨勢仍將進一步發展,但重點將由貿易一體化轉向投資、服務一體化。而人民幣國際化不僅直接促進了中國金融服務貿易的一體化,而且直接增強了企業對外投資的便利程度。人民幣國際化的推進,可以使中國擺脫過去在國際貿易中依賴廉價商品的局面,提升經濟的國際競爭力。

在服務行業的一體化趨勢中,金融行業是其中最重要的部門。全球一體化的第一步是貿易一體化。由于金融在經濟中的核心地位,金融貿易自由化備受關注。而對大國經濟體來說,在金融全球化發展趨勢中,在本幣成為國際貨幣前,貿然推進金融的全面開放和自由化,該國貨幣很容易成為國際市場的攻擊對象,在與國際貨幣競爭中只能被動應對。微觀經濟的國際化過程,通常要經歷商品輸出――投資輸出――要素和市場的全球配置等三個階段,顯然我國經濟體正處于由第一階段向第二階段轉變的時期。這個轉變過程,宏觀上就是中國貨幣國際化的過程。順利推進人民幣的國際化過程,反過來會促進中國經濟進一步融入世界經濟體系。

國際貨幣體系是高度競爭的體系。國際社會也充分認識到,競爭性的貨幣體系是最有效和最能兼顧各國利益均衡的;單一或壟斷性的貨幣體系,容易使國際貨幣體系為一國利益所左右。因此,在人民幣國際化仍處初級時期的現階段,不僅是新興市場國家,周邊經濟體歡迎人民幣國際化;就是發達經濟體中的英、歐也對人民幣國際化持歡迎態度。可以說,除了美國作為當今國際貨幣體系老大,不希望人民幣進入國際貨幣體系框架外,大部分國家都是歡迎人民幣國際化的。多元的國際貨幣體系,符合國際社會的共同利益。今年以來,人民幣國際化推進速度明顯加快,反映出國際社會對美元操縱國際金融體系的不滿,因而更加快地接受了人民幣的國際化。

自從2001年中國首次與泰國簽訂貨幣互換起,截至2013年10月,中國已先后與20個國家簽署了規模不等的貨幣互換協議。2013年10月初與全球第二大央行歐洲央樣簽訂的貨幣互換協議,更是標志著人民幣國際化邁上了一個新臺階。通過推動民間層面的人民幣跨境貿易結算和人民幣直接投資的發展,人民幣大規模流向海外成為可能。在海外人民幣回流渠道建設方面,中國同樣遵循著漸次發展的原則,2013年以來RQFII也獲得了快速的發展;僅10月份,中國就分別與英國和新加坡簽署了規模為800億人民幣和500億人民幣RQFII額度的協議。相信在2至3年內(2015年前后),我們就會迎來RQFII超越QFII的局面。

人民幣國際化對金融市場和貨幣政策也產生了直接和重要的影響。目前至少可以列三條:人民幣升值進程不會停止、必然伴隨有外幣的持續流入、在此期間緊縮貨幣政策很難實施。

一個充滿貶值預期的貨幣難以為海外接受,因而也是不可能走向國際的。按照世界銀行[微博]的最新測算,在購買力平價(PPP)下,今年人民幣與美元間的真實購買力比價在4.0左右。同樣來自世界銀行的數據顯示,95%以上國家的貨幣匯率,其PPP高于市場匯率,兩者之比有70%落在0.6至0.8之間,我國目前是0.67,說明是在均衡區間,但仍有升值空間。我的看法是,人民幣再要大幅升值已很難,但在人民幣國際化進程的推動下,仍會繼續緩慢上升,預計會升到匯率并軌前5.8的水平。

二戰后美元的國際化是在美國經濟、軍事實力雙一枝獨秀的情況下發生的,美元國際化進程是美元的單向流出。不同的是,人民幣國際化是在中國經濟實力成長過程中發生的,而憑中國目前的經濟影響力,還做不到貨幣國際化進程中的單邊流出。人民幣國際化進程中必然伴隨著外幣的流入,外幣流入和本幣流出的雙向進展,實際上是將人民幣國際化的部分收益讓渡給外國資本。外幣持續流入,意味著人民幣國際化進程中,中國央行貨幣政策的獨立性會持續受到影響,“沖銷”式的貨幣政策操作將長期存在。

在人民幣國際化進程中,如果國內實行貨幣緊縮,那么在數量操作的情況下,哪來多余貨幣走出去?如采用調節資金價格的措施,本幣利率上升,經濟活動主體也將降低甚至失去將人民幣投出去的動力。因此,人民幣國際化進程和貨幣緊縮的沖突性,決定了在人民幣國際化加速的進程中,貨幣政策只能選擇中性和寬松。就當下的中國經濟實情而言,中性貨幣政策是一項現實的選擇。

(作者系上海證券研究所注冊國際投資分析師CIIA)

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