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外匯掉期套利路線圖

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在2007年人民幣外匯掉期業務量勁增5.2倍的背后(相關報道詳見本報2月26日第11版),隱藏著一條外資銀行用盡"比較優勢"開辟出來的套利捷徑。而中資銀行,卻往往成為被獵取的對象。

衍生業務的技術、能力,以及美元,可謂是外資行活躍于外匯市場的"比較優勢"。

而外資行更喜歡將"比較優勢"轉化為口袋中的收入。在外匯衍生業務領域,外資行長于依靠自營來賺取價差,而中資行往往是價差的來源之一。

"同一外資行運用類似掉期等衍生業務,在同一中資行身上套取利差的現象,也是屢見不鮮。"2月底,一位資深的市場人士告訴記者。

套利路徑

3月4日17時30分,中國外匯交易中心報價系統顯示,美元/人民幣1年期品種的掉期點為―6080/―5780。前述資深市場人士稱,掉期點是依據利率平價理論測算的,在一定匯率水平下,為等值美元與人民幣之間的利息差。

但美元與人民幣的利率參照系不同。由于目前沒有公認的人民幣利率曲線,1年期人民幣利率主要參照同期央票。3月4日,1年期央票的參考收益率為4.0583%。

而在國際成熟市場上,最能反映美元利率市場水平的是LIBOR。3月3日,1年期美元LIBOR為2.6256%。然而,在國內市場,"目前1年期美元利率的成交價格都是在LIBOR基礎上加900、1000點左右。"上述資深市場人士稱。

3月4日,一位外資銀行交易員告訴記者,如果按照當天的人民幣美元掉期報價,在前端掉出美元一方,即便掉入的人民幣資金按照1年期定期存款4.14%的利率來計算,其對應的美元利率將達到15%左右。如此一來,兩者的利息差高達11%左右。

于是,套利空間顯現。

上述市場人士勾勒出一條大致的套利路徑,在"美元/人民幣"貨幣對的掉期業務中,如果機構擁有美元的"比較優勢"(外資行便是這樣的機構),其可以在前端用美元換入人民幣,而能夠掉出人民幣的,往往是擁有人民幣資金"比較優勢"的中資銀行。

機構在前端掉出人民幣換入美元時,要向掉出美元的交易對手支付一定的利息差。而拿到利息差和人民幣之后,掉出美元的機構便可以在其他市場運用這部分人民幣資金,獲取收益。

"(人民幣資金)可以用來投資央票、同業拆借或者投放貸款,方式的不同,也決定了這部分資金的收益率存在差異,而美元和人民幣資金的收益率又影響到掉期報價。"3月4日,一家大型商業銀行外匯交易員說。

以現時市場行情來看,7天回購利率約2.7%,1年期央票參考收益率為4.058%,1年期拆借利率約4.68%,1年期貸款基準利率7.47%。如此看來,因為有11%的利息差兜底,在前端用美元掉入人民幣的機構,無論將資金擺布于何種渠道,賺頭很大。當然,這些收益都是需要考慮成本和風險的。

外資銀行的"比較優勢"?

外資銀行一直都是外匯市場衍生交易的活躍者。

可以佐證的是,在中國外匯交易中心評選的"2007年度銀行間外匯市場衍生產品交易優秀獎"的榜單中,花旗銀行(中國)有限公司奪得狀元,而摩根大通銀行(中國)有限公司斬獲榜眼。在10家獲獎銀行中,有6家為外資銀行,荷蘭銀行(中國)有限公司、美國銀行上海分行、渣打銀行(中國)有限公司、星展銀行(中國)有限公司,分列第4、7、8、10位。

前述外資行交易員坦言,此前,外資行在外匯市場、貨幣市場上,運用掉期、拆借等業務,賺取價差的情形較為普遍,"但目前絕大部分外資行手中都沒有美金了"。

3月4日,一家上市銀行資金部交易員稱,外資行從掉期業務入手來做價差獲利,可謂是建立在"比較優勢"上的理性行為。

他給出了理由,第一,外資行做回購,沒有足夠多的債券可以進行大量套利;第二,同業拆借也因監管規模非常有限;第三,拆長期資金很難,成本也很高,只能是短期。所以,選擇貨幣掉期來套利,對外資行應該更好一些,也是比較優勢的體現。

"從同一家機構身上套利,此類現象也挺多的,因為人民幣市場上也有這種套利,幾十點、上百點的套利也很正常。"這位人民幣交易員直言,"但很難保證不存在風險"。

上述外匯交易員也表示,運用貨幣掉期進行套利交易,面臨多重風險。

首先,如果資金用于拆借,則存在信用風險,尤其當交易對手是一些小型金融機構時,風險更大。其次,如果資產負債的期限匹配不當,套利機構將面臨巨大的流動性風險。"無論是美元,還是人民幣的流動性出現中斷,套利馬上就會失效。"前述人民幣交易員直言。

再次,因人民幣升值、美元貶值蘊含的匯率風險自不待言。

一些中資行人士認可上述套利路徑,但他們表示,各自所在的銀行并沒有專門去做這種套利交易。

雖然,"開展了外匯掉期和拆放等業務,但沒有把每筆業務對應起來,而是采用整體的資金池管理,人民幣、美元、日元等每個幣種都有資金池。"前述外匯交易員稱。

這位外匯交易員還表示,在該行的掉期交易中,大多數都是以自營為主,而遠期結售匯主要是客盤為主,客盤結售匯業務,也需要通過掉期等衍生業務來平倉;"因為有自營盤進行匹配,這樣可以做的事情更多"。

言及套利空間背后的誘因,多位業內人士稱,因為市場本身還不是最有效率,機制不是很健全,價格也不是很透明,市場流動性也不太高。而且,"金融創新與資本監管總是一對博弈關系。"前述人民幣交易員如是說。

此種情形下,"可能存在一定的套利空間,因為這個利差也不可能被抹平。但想做大量的套利活動,應該是不可能的。"上述人民幣交易員續稱。

根據目前中資行部門設置的情況看,人民幣與外匯的資金業務一般分屬不同部門負責;在這種體制下,僅從單個部門來看,資金收益可能都還不錯,但從本外幣統籌考慮,可能未實現收益最大化。"外資行也往往利用了中資行的體制漏洞。"前述資深市場人士直言。

(本文來源:21世紀經濟報道)

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