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全球匯率震蕩加劇 外匯期貨地位凸顯

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

央行即期外匯市場人民幣兌美元浮動幅度由千分之五擴大至百分之一后,港交所緊接著宣布今年三季度將推出人民幣外匯期貨合約。而早在2006年8月,CME就已創新推出人民幣對美元、日元、歐元三種期貨和期權合約。

目前國際上流行的匯率衍生工具有外匯遠期合同、掉期和外匯期貨,而我國眼下只有人民幣遠期和掉期。不難預測,人民幣可自由兌換后,匯率將更加市場化,屆時市場對外匯期貨的需求將呈爆發式增長。

“匯率戰”帶動全球外匯衍生品市場迅速擴張

40年前的1972年5月16日,芝加哥商業交易所CME首創推出七種外匯期貨合約,雖然外匯市場的發展史相對于利率、股票市場來說要短許多,但由于全球貿易的發展以及全球經濟一體化進程加速,外匯市場的交易規模如今已遠超股市。

CME是世界上最重要的外匯期貨交易市場。其它主要還有倫敦、東京、蘇黎世、新加坡以及香港外匯市場等。目前外匯期貨交易品種主要有美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加元、澳元等。

發達國家為擺脫金融風暴和歐債危機,通過“量化寬松”濫發鈔票,制造泡沫輸出通脹,向新興市場和發展中國家轉移輸出金融危機。美國首先貶值本幣,迫使擁有大量美債權益并采用浮動匯率機制的別國貨幣“被升值”,造成別國的美元債權“被蒸發”。2011年11月3日美聯儲推出第二輪“量化寬松”,于6月底以前新增并購買6000億美元的美國長期債券,歐元區多國競相跟風,加足馬力印鈔舉債,從而引發新一輪全球流動性泛濫。韓國、巴西、泰國、新加坡等許多經濟體都被迫面臨本幣對美元升值的嚴重挑戰,危及其出口甚至金融安全與穩定。多國央行于是紛紛加入“匯率戰”,采取各種措施干預匯市,致使全球匯率震蕩加劇、市場波詭云譎。

與此同時,外匯期貨成為各經濟體和金融巨頭對沖匯率風險的重要工具。1998年以來,以外匯期貨為核心的全球外匯衍生品市場規模迅速擴大,日均交易額從1998年0.97萬億美元增長到2010年的2.66萬億美元,增幅達174.23%。全球交易所外匯期貨和外匯期權交易量也從2000年0.47億份合約持續增加至2010年24.02億份,增長率逐年擴大,由2001年的17.02%不斷攀升至2007的91.67%,2008年受金融危機影響雖有所回落,但隨后出現井噴式增長,飆升至2010年的142.00%,在眾多期貨品種中增速最快。如巴西場內外匯期貨交易從2007年到2010年增長了45%;同期俄羅斯、墨西哥也增長了一倍;而印度外匯期貨剛推出一年,日均交易額就激增到40億美元。

境外人民幣外匯期貨制約我國匯率管理

2006年8月28日,芝加哥商業交易所(CME)正式推出人民幣期貨、期權產品。該期貨合約規模為100萬人民幣,與主要發達國家貨幣期貨合約價值相當,屬于較大金額的合約,其投資主體主要是機構投資者。合約采取單位人民幣折合美元的報價方式,如$0./RMB。人民幣期權是以人民幣期貨為標的資產的美式期權,買入者可在合約有效期內任何時間要求售出者履約。

2010年以來美國對人民幣匯率施壓不斷加大。6月以后美元指數加速下跌,從88.7的高點一路下瀉到11月初的76左右。2011年7月11日,CME集團再次宣布推出新的美元/人民幣外匯期貨合約,人民幣匯率定價權再次受到挑戰,人民幣匯率管理面臨外部市場制約。

CME作為全球最大的場內交易市場,其外匯期貨產品影響力遠大于場外交易的外匯衍生產品,包括國內現有的非交割遠期。由于外匯期貨與國內現有的遠期外匯交易十分接近,期價亦即遠期匯率,故只要境內外市場匯率差擴大到一定程度,境內外機構就會千方百計跨市場操作,在低價市場買入、高價市場賣出套利,這就有可能倒逼我國境內市場,沖擊、牽制和影響國內匯率穩定。更嚴重的是,根據國際貨幣基金組織(微博)規定,對于已實現貨幣經常項目可兌換的中國,不允許實行復匯率制。如果境內外匯差超過1%且持續一周以上,就將被視為事實上的復匯率。盡管CME人民幣外匯期貨最終依據境內匯率結算,但不排除在合約有效期內造成境內匯率產生較大偏離,導致國內市場違規而被迫面臨被動調整。

人民幣升值推升外匯期貨避險需求

在金融風暴的強烈沖擊下,我國進出口貿易艱難增長。由于人民幣國際化進程不斷加快,外匯儲備不斷增加,匯率波動對中國經濟影響日益明顯。

例如從1994年至今,中國國際收支中的經常項目均為順差。但在中國消費市場不斷擴展的背景下,國產大豆產業卻日漸萎縮,國際競爭力日益下降,進口逐年遞增。我國20世紀50年代以前曾是世界大豆最大生產國,1994年后則呈現需求大幅增長但產量不斷下降的“雙背離”局面。據推算,以2002年大豆進出口數據為基礎,人民幣升值1%,理論上大豆凈進口量將增加1208萬噸。人民幣不斷升值破壞了國內大豆市場的供需平衡,使進口大豆價格優勢更為突出。

在國際市場上,中國產品尤其是勞動密集型產品價格占較強競爭優勢。但人民幣不斷升值直接推高了產品價格,使出口量和企業利潤不斷下降。如某紡織服裝企業2011年5月18日接到3個多月交貨的一千萬美元出口訂單,當時美元兌人民幣匯率為6.50,但3個月后8月29日交貨時匯率變為6.38,該公司利潤悄然蒸發120萬人民幣。由于匯率波動的系統性風險難以預測,類似情況在許多外向型企業中廣泛存在,不少中小企業因此面臨減產、停產甚至破產的危險。如果上述那家企業能通過外匯期貨來規避風險,即接訂單的同時在外匯期貨市場以當日匯率6.5040做空,于交貨同時按當日匯率6.3814平倉,其就可以用期貨市場上套保的122萬人民幣對沖120萬元匯率損失,達到鎖定成本的目的,保障經營活動平穩運行。

綜上所述,外匯市場中交易價浮動幅度加大是經濟發展和人民幣國際化的必然結果,而外匯期貨的推出符合經濟規律、中國國情和企業風險管理的客觀需要,將有助于完善外匯市場結構,加快匯率市場化改革的戰略進程,并為廣大投資者和金融機構提供有效的風險對沖工具。

(責任編輯:郭彩萍)

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