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各國央行如何干預外匯市場

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

各國央行和政府如何干預外匯市場

1973年以后,國際外匯市場中實行的浮動匯率制并不徹底,并不是完全由市場來決定匯率的價格。各西方國家在匯價對他們不利的時候要進場干預。

這些國家為什么要干預匯率呢?使用什么手段來干預匯率呢?干預的效果如何呢?據我多年的觀察,我認為各國從自己利益出發進行干預,有以下兩個主要因素。一是為了國內外貿易政策的需要。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低,必然有利于這個國家的出口,而出口過多或者匯率過低,會引起其他出口國家的反對。同樣在國內如果處理不好匯率的問題,可能變成一個政治問題,影響政府的執政。從這兩方面考慮,這個國家要調整或干預匯率。

各國為了保護出口,會在本國貨幣持續堅挺時直接干預外匯市場。通過拋售本國貨幣,買入他國貨幣的方法來干預匯率,使匯率達到自己滿意的程度,或者使匯率對自己的利益有益。比如在2002年下半年,日本央行和政府連續口頭上聲明要干預匯市,因為日元持續走強,已經嚴重阻礙了日本的出口,使日本經濟復蘇放緩,經濟停滯。眾所周知,日本是一個出口占國民經濟相當大比例的國家,出口是該國經濟的生命線,這是入場干預的最好理由。

在一個國家通過貨幣貶值擴大出口,影響了他國的利益時,可能會招致其他國家的反對。有時被迫讓本國貨幣升值。還以日本為例,我們知道現在的中國是日本的第一大貿易國,日本的出口和中國息息相關。2002年年初,日元持續貶值,嚴重損害了中國的出口,這招致了中國的不滿。當我們聽到中國的財政部長項懷誠聲稱,雖然日元疲軟而人民幣堅決不貶值時,日本政府對這個第一大貿易伙伴的話也要掂量一下的。日本央行為了緩和中國對日本令日元貶值來刺激出口的不滿,只好讓日元走強。各國政府干預匯率是從經濟、政治等角度考慮來使本國的貨幣按照自己的利益走強或走軟。

二是出于抑制國內的通貨膨脹的考慮。在浮動匯率下,如果一個國家的貨幣長期低于均衡價格,在一定的時期內肯定會刺激出口,導致貿易順差,最終導致本國的物價上漲,工資上漲。久而久之,就會導致通貨膨脹。在經濟理論中,如果出現通貨膨脹,這個國家的經濟增長可能會被抵消,形成雖然經濟很繁榮,貨幣卻貶值,工資雖然上漲,可是相對購買力可能卻縮小,生活水平沒有上漲這種現象。這往往會被認為是當局對宏觀經濟管理不當,該國政府往往被指責,甚至在大選中失利。

干預時我們應該如何應對

要弄清一個國家的中央銀行(歐洲央行是幾個國家的共同央行,但是作用是一樣的)干預外匯市場的實質和效果,還必須認清這種干預對該國或該地區貨幣的供應和政策的影響,中央銀行干預外匯市場,可分成不改變貨幣政策和改變現有政策兩種。不改變貨幣政策的干預是指中央銀行認為外匯價格的劇烈波動或偏離長期均衡是一種短期現象,希望在不改變現有貨幣供應量的條件下,改變現有的外匯價格,換句話說,就是一般認為利率變化是匯率變化的關鍵,而中央銀行試圖不變國內的利率而改變本國貨幣的匯率。現在日本央行要干預就是采用這種方法。

在這種情況下,這個國家的央行可以采取雙管齊下的手段:央行在國際外匯市場上買入或賣出外匯,同時在國內的債券市場賣出或買入債券,從而使匯率變化而利率不變化。例如,在2001年下半年日本政府想采取支持美元的政策,使日元匯率下跌。那么它在外匯市場上買美元賣日元,由于大量的買美元,美元成為日本央行的儲備貨幣。而在央行以外,造成日元的流通增加,使日元的供應量加大,而日本為了保持貨幣供應量,可能就要適當的下調利率。

在當前情況下,日元的利率幾乎為零,可以下調的機會很小,為了抵消外匯買賣對國內利率的影響,日本央行可以在國內市場上拋售債券,使日元儲備增加,市場上流通的日元減少。國內債券和國際債券相互替代性越差,中央銀行不改變貨幣政策的干預就越有效,否則就無效。所以日本央行干預外匯市場的成功概率這幾年較小。

中央銀行通過在外匯市場發表聲明,來進行口頭干預,以影響匯率的變化,達到干預的效果。這成為干預外匯市場的信號。央行這樣做是要警告外匯市場:它的貨幣政策可能要發生變化。

在外匯市場中,初期遇到這些信號時,會有一些反映,令匯率朝著央行想要的方向發展。一旦這個國家的央行屢次在一定時間內重復同樣的話,而實質性的干預又沒有發生,那么市場的反映可能就會慢慢遲鈍,甚至不理睬,反而使匯率朝反方向發展。現在市場對日元的干預已經麻木了,我們觀察日元的匯率還是反復的走強。改變貨幣政策的外匯市場干預:這是中央銀行貨幣政策的改變。它是指央行直接在外市場上買賣外匯,使本國貨幣在供應量和利率在朝著有利于自己能達到的干預方向發展。這是央行看到本國的貨幣匯率長期的偏離均衡價格時采取的政策。例如:在歐元未誕生之前,德國的貨幣馬克是十分堅挺的貨幣,德國人把馬克當作自己的驕傲。當時德國央行為了維護馬克的堅挺,不斷在外匯市場上拋外幣買馬克。由于馬克流通減少,馬克的供應下降,馬克的利率成上升趨勢。人們愿意在外匯中儲存馬克,使馬克的匯率上升。這種干預一般是十分的有效的,代價是國內的貨幣政策會受到影響。

我們在判斷市場上一個國家的央行的干預是否有效,并不是看央行干預的次數多少和花費的大小。我觀察有下面的幾種情況:一個國家的匯率是長期的偏高或偏低。如果這個原因是由于該國的宏觀經濟水平,利率和政府的貨幣政策決定的,那么央行的干預從一定時期來看,是無效的。央行要進行干預,是要達到兩個目的。首先,該國央行可能要緩和本國貨幣在匯市中的跌勢或升勢,避免外匯市場的匯價波動對國內經濟的影響。其次,如果一個央行在外匯市場上進行了干預,在短期內會造成一定的影響。市場需要一定的時間來消化干預。這使央行有一定的時間來調整自己的貨幣政策。一個國家干預匯率的成功與否,有時要看到其他國家央行的態度。在世界經濟的發展中,一個國家的經濟不可能游離于世界經濟之外。相反,一個國家的經濟,甚至一個地區的經濟和世界經濟的聯系越來越緊密。往往一個國家匯率的劇烈的波動會引起與它有密切經濟往來的國家的不滿甚至警告。因為它的匯率的波動損害了別國的利益。

例如,日本政府是不希望日元快速升值的。為什么?日本國內市場狹小,內需長期疲軟。日本政府依賴于日本的對外出口,使經濟得到增長。2002年上半年日本的GDP是上升了0.6,三季度是上升了0.7。

日本央行在2001年11月以后,七次干預匯市,把日元打到135水位。由于日元疲軟,促進了日本貿易的出口。日元大幅貶值之后,大家想一想,2000點的巨浪,才把日本GDP,經濟第二巨人推動了0.6的經濟增長,還不如中國的十分之一。所以說,日本政府是非常希望日元貶值的。

日本靠的是貿易對外出口,最大的貿易敵人應該是美國。美日貿易逆差,美日的貿易戰,大家在很多時候都應該聽說過,主要是在汽車戰。所以大家要關注一個問題,日本干預匯市成功與否,不取決于日本政府,而取決于美國政府。現在日本的經濟情況好嗎?那么多兆億的日元銀行壞帳。竹中平上臺以后,提出要以積極的辦法,把日本的銀行系統壞帳消除。這無疑于雪上加霜。日本政府希望日元貶值,使日本經濟走出低谷。

1998年6月日元曾達到147。日本政府那時干預日元,美國政府在一天之內,出資20億美金,幫助日本政府使日元不再疲軟。可見,日本政府干預匯市,取決于美國人。如果美國政府容忍和允許日元貶值,日本政府干預日元的成功率比較大。

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