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寶城期貨:價值洼地鐵礦石逢低買入

2014-03-10 10:50:54
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內容摘要:

鐵礦石期貨上市以來呈現出弱勢下行格局,主力合約1405連續收陰,截止10月23日較上市高點下跌幅度已經達到近5%。不過我們認為我國在鐵礦石價格的話語權仍然較弱,礦價還將獲得包括現貨市場需求、庫存低位、國內礦企業生產成本以及季節性因素的支撐。從估值的角度分析,鐵礦石期貨下跌幅度明顯大于現貨價格,期價大幅貼水使得期價下跌空間受限。總之,鐵礦石期貨短期大幅下滑已然對前期利空信息充分反映,鑒于鐵礦石國際鐵礦石價格依然堅挺,加上上述因素給予鐵礦石價格的支撐,鐵礦石期貨大幅下跌后存在買入機會。操作上,鐵礦石主力1405合約可在880-960區間逢低買入,目標位可看至1000元/噸。

鐵礦石期貨上市以來呈現出弱勢下行格局,主力合約1405連續收陰,截止10月23日收與939元/噸,從最高984元/噸計算,下跌幅度已經達到近5%。盡管國內鐵礦石價格呈現一定的下跌,但國際鐵礦石主流指數未跟隨國內而呈現明顯的下跌跡象,截止10月22日普氏指數收于133.75美元/噸,依然處于高位運行。目前,我國在國際鐵礦石定價上話語權仍然較弱,在國際鐵礦石維持堅挺的前提下,國內鐵礦石期貨短期不具有大幅下跌的動能,且目前依然存在較多因素對鐵礦石價格構成支撐。

一、利空頻傳打壓礦價

鐵礦石價格本輪下跌是基于全球鐵礦石供應量增加以及國內鋼廠減產的預期所致。首先,鐵礦石供應端方面,由于新產能投放,全球主要礦商的鐵礦石的產量均明顯增加。據最新數據顯示,力拓旗下澳大利亞和加拿大公司三季度鐵礦石產量為創紀錄的6830萬噸,其他三大礦商今年同樣有相應新產能的投放,可以預見新產能將在三、四季度反映出來。此外,分析四大礦商季度產量歷史數據可以發現,其產量在三、四季度也多表現為增加。其次,國內鋼廠對鐵礦石需求具有放緩的可能,一方面是基于鋼廠長期虧損以及庫存壓力存在減產的需要,另一方面是基于陸續出臺相關環保與淘汰落后產能的政策,削減鋼廠的產量。基于上述兩點,加上國際海運指數轉弱,從而使得國內鐵礦石最近承壓回落,期價和現貨價格均呈現一定幅度的下跌,且期價下跌要大于現貨價格。

圖1:四大礦商季度產量走勢

數據來源:wind寶城期貨金融研究所

二、鐵礦石需求仍然穩定

1、鋼廠開工保持高位

盡管前期鋼價持續下跌,但鋼廠依然維持高位生產。統計局9月份全國日均粗鋼產量218.08萬噸,環比增長2.00%,連續兩月環比上升,達到歷史第三高水平,僅次于今年2月份220.82萬噸和4月份218.83萬噸。中鋼協預估的9月份全國日均粗鋼產量為214.26萬噸,環比上升0.75%,其最新數據顯示,10月上旬全國預估日均粗鋼產量為212.81萬噸,環比下降0.11%,較全年高點也有所下降,但降幅僅為2.95%。我國今年以來粗鋼產量整體處于高位運行,長期維持在210萬噸左右。在國內粗鋼產量維持高位的情況下,鋼廠對于鐵礦石絕對需求量仍較大,這也正是支撐鐵礦石價格保持堅挺的原因所在。盡管長期來看鋼廠面臨著減產的壓力,但鑒于國內鋼廠巨大產能,短期出現大幅減產的可能性不大,鋼廠在相當長的時間仍將維持高位生產,對鐵礦石需求量仍然很大。

圖2:我國粗鋼日均產量走勢圖

數據來源:wind寶城期貨金融研究所

2、進口需求強勁

鋼廠對鐵礦石需求依然較大,這從鐵礦石進口數據就可以看出,進口鐵礦石作為我國自產礦的補充,是我國鐵礦石供給的重要組成部分,進口量增加反應出國內鋼廠對鐵礦石需求旺盛。我國鐵礦石進口量在7月份創出7314萬噸歷史新高,在經歷了8月份小幅回落后,9月份進口量再此刷新歷史新高,達到7458萬噸,1-9月份累計進口增幅為8.8%。2013年我國鐵礦石進口量屢創歷史新高,這與國際主要礦商三季度產量增加而加大對中國市場的投放不無關系,但也從一定層面上反映出國內鋼廠對鐵礦石需求依然強勁。

圖3:我國鐵礦石進口量以及進口單價走勢圖

數據來源:wind寶城期貨金融研究所

3、港口庫存低位

鐵礦石供需缺口最大體現在港口庫存和鋼廠庫存上,低庫存表明鐵礦石供應相對有限,對鐵礦石價格具有一定的支撐作用,反之則高庫存對鐵礦石價格構成一定的壓制。現階段,港口鐵礦石庫存處于較低水平,截止10月18日,我國鐵礦石港口庫存總量為7737萬噸,與去年同期相比減少了1264萬噸,低庫存支撐著鐵礦石價格走強,這也正是鐵礦石現貨價格維持堅挺的原因所在。盡管目前鐵礦石港口庫存量較前期低點有所上升,但整體港口庫存量仍處于低位,以中鋼協預估的210萬噸的全國粗鋼產量均值來看,目前港口庫存僅能維持鋼廠生產25天左右。現階段,鋼廠由于長期處于虧損狀態,對于鐵礦石采購趨于謹慎,但是目前港口低庫存的狀況將對鐵礦石價格形成有力支撐。

圖4:港口鐵礦石庫存走勢圖

數據來源:wind寶城期貨金融研究所

三、鐵礦石期價超跌明顯

1、期貨貼水幅度過大

鐵礦石期貨上市以來,期價下跌與現貨價格下跌幅度不一致,使得鐵礦石期貨貼水幅度過大。截止10月23日,主流港口PB粉礦均價折算成盤面價格為1020元,鐵礦石主力合約1405收盤價為939元,可見期貨較現貨貼水為81點,貼水幅度為7.94%。對比螺紋鋼期現貼水幅度可以發現,螺紋鋼期價由前期升水狀態轉為目前貼水狀態,但貼水幅度很小,截止10月23日主力合約1401僅貼水了13點,幅度僅為0.38%,鐵礦石貼水幅度遠遠高于螺紋鋼。鑒于此,鐵礦石期現貼水幅度過大限制期價大幅下跌的可能性,后市鐵礦石存在期現價差修復的必要。

圖5:螺紋鋼期現升貼水幅度走勢圖

數據來源:wind寶城期貨金融研究所

2、鐵礦石反向套利機會顯現

如果期現價差遠遠低于持倉費,即期價貼水幅度小于持倉費,則存在期現套利機會,可通過賣出現貨,同時買入期貨(即在期貨市場建立虛擬庫存),待合約到期時,通過交割來獲得的現貨。關鍵是計算鐵礦石期貨的持倉費用,套利持有費包括交易交割費用、入出庫費用、倉儲費、資金成本、增值稅等。

鑒于鐵礦石期貨貼水幅度過大,可分析是否存在期現套利的機會若存在套利機會,則會吸引套利盤介入,從而使得價格趨于合理。假設以買入期貨合約1405并持有到期進行實物交割,目前,鐵礦石的現貨價為1020元/干噸,在2013年10月23日以939元價格買入1405合約,并持有至2014年5月16日進行交割,共204天,其持倉成本包括:

交易費用:鐵礦石期貨合約交易手續費為成交合約金額的萬分之零點八。

交割費用:進行實物交割的買賣雙方應當分別向交易所支付0.5元/噸的交割手續費;

增值稅:國家稅法規定企業增值稅率為17%,按結算價939元/噸,買入價1020元/噸計算,[(939-1020)*17%]/(1+17%)

倉儲費:鐵礦石倉儲費收取標準為0.5元/噸天,由賣方支付;

資金成本:鐵礦石期貨需要支付保證金,假設保證金比例為10%,保證金所占用的資金成本為939*10%*6%*(204/365),6%為一年期貸款利率;

出入庫費用:出庫費用最高為44元/噸;

其他費用:質檢費用由買方負責,平均0.5元/噸

其計算結果如下表:

期現套利

交易交割費用

出庫費用

資金成本

其他費用

增值稅

合計

買入期貨

0.66

44

3.15

0.5

-11.77

36.54

從上表可以發現,理論上持倉費用為36.54元/噸,而現階段期貨貼水的幅度已經達到80元/噸左右,已經遠遠大于理論上的持倉費用,可見期價下跌幅度過大,使得期現市場存在反向套利機會。鑒于存在買期貨拋現貨的期現套利機會,如果期現價差繼續過大,則進行套利獲得利潤可觀,必將吸引鐵礦石需求方在期貨市場建立虛擬庫存,從而會推動鐵礦石價差上行,使其期現價差回歸合理水平。

3、國內礦商生產成本支撐

我國鐵礦石類型繁多、利用難度大、開采成本高;此外,我國鐵礦石生產集中度低,生產商多為小型礦山企業,據中國冶金礦山企業協會統計,截止2011年12月,我國在統礦山企業共1596家,其中約有1300家鐵礦石產量不足50萬噸。鑒于我國鐵礦石生產商多為中小型企業,其對價格的反應會更加靈敏,如果價格對于其生產成本,礦商停產挺價意愿很強,因此國產礦生產成本對鐵礦石價格底部構成支撐。據鋼之家調研數據顯示,目前國內礦山生產成本在400-600元/噸占總量的20%左右,600-800元的占40%左右(對應80-110美元/噸),800-1000元的占35-40%(對應110-135美元/噸),另有少量的在1000元以上。110-130美元/噸為多數礦山的生產成本。國內鐵礦石平均生產成本120美元,按現行匯率折算后其價格為940元/噸左右,與鐵礦石期貨主力合約1405的價位相當。

圖6:2012年國內礦山生產成本分布圖

數據來源:鋼之家寶城期貨金融研究所

4、季節性因素

隨著北方進入冬季,鐵礦石生產企業開采活動將減少,而北方作為我國鐵礦石產量主要省份,其季節性停產勢必會降低國產礦供應量。此外,鋼廠由于“冬儲”的需要,一般在冬季會加大鐵礦石儲存,對鐵礦石的需求會有所增加,鐵礦石在第四季度一般會呈現出上漲行情。從2006-2013年數據來看,除2008、2011和2012年四季度鐵礦石季度進口均價低于前三季度外,其余各年份均高于前三季度,2013年以來,鐵礦石進口價格一直維持在高位,前三季度均值為128.00美元/噸,預計第四季度鐵礦石價格仍然能夠在此價位得到支撐。

圖7:國內鐵礦石季度均價走勢圖

數據來源:鋼之家寶城期貨金融研究所

后市研判

雖然近期鐵礦石期價價格受到宏觀以及國內鋼鐵產能可能大幅縮減的影響出現大幅下跌,但是礦價仍然獲得諸多因素的支撐。首先現貨市場需求保持穩定,以及港口和鋼廠庫存均處于低位,對鐵礦石價格構成支撐;其次,鐵礦石期貨下跌幅度大于現貨價格,使得期現套利機會出現,這也限制鐵礦石期貨下行空間;最后,國內鐵礦石生產成本以及季節性因素同樣給予鐵礦石價格重要支撐。總之,鐵礦石期貨短期大幅下滑已然對前期利空信息充分反映,鑒于鐵礦石國際鐵礦石價格依然堅挺,加上上述因素給予鐵礦石價格的支撐,鐵礦石期貨大幅下跌后存在買入機會。操作上,鐵礦石主力1405合約可在880-960區間逢低買入,目標位可看至1000元/噸。

寶城期貨

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