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國際金融動蕩的影響及對策

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

《中國經濟報告》雜志封面圖

專題:二次探底?

王健

2011年的夏季是金融動蕩之夏。先是7月是美國政府債務上限之爭導致全球金融市場周天寒徹,8月5日晚間標普宣布,將美國長期主權信用評級從AAA調降至AA+,國際金融市場隨之展開劇烈振蕩,國際金融市場從“資產大跳水、黃金頂破天”轉為“資本和黃金市場雙雙坐過山車”。這場國際動蕩對國際經濟和中國經濟都有相當的影響,需要沉著冷靜地應對。

一、國際金融動蕩的國際影響

1.金融炸彈,推波助瀾

8月5日,標普下調美債評級,給國際資本市場投下了一顆“金融炸彈”,對國際資本市場的劇烈動蕩,起了推波助瀾的作用。在美國政府債務上限之爭最火熱、最吸引全球注意力的一周里(7月25~29日),全球股市剛剛經歷了一輪恐慌性拋售。美國信用評級下調,進一步沖擊全球股市,給本已云波詭譎世界資本市場雪上加霜,再次給變幻莫測的美國歐洲資本市場以沉重的打擊,市場信心再度遭受重創,投資者悲觀情緒所產生的“羊群效應”加劇了全球資本市場的動蕩。

2.首開惡例,后患堪憂

標普下調美國信用評級之舉,給國際經濟社會開了個極為惡劣的先例,后患堪憂毋庸置疑的。

第一,由標普這樣的中介組織出面,說美國政府想說又不便說的話。標普下調美評級后,美國總統府和財政部都出來回應,稱標普犯了嚴重的錯誤,其評級結果缺乏可信度。事實上,奧巴馬政府正在竭力推進其出口倍增計劃以推動經濟復蘇,需要美元貶值,但國際上對美元貶值譴責聲太大,美國急需一個借口,一個既具有說服力又不引火燒身的理由。標普下調美國政府評級,恰好給正想讓美元貶值的美國創造了一個籍口。

第二,由中介組織出面,做美國政府想做又不便做的事。在美國政府債務危機導致美國資本市場急速下滑,美元的國際貨幣地位倍受質疑之際,美國政府最急切想做事是:打壓歐元區經濟,讓歐元也隨之貶值,鞏固美元國際貨幣地位。標普下調美國政府信用評級,引發歐洲政府信用評級的多米諾骨牌效應,打擊了歐洲資本市場,加劇了市場對歐元區政府債務危機的擔憂,延緩了歐洲經濟復蘇的進程。

3.以鄰為壑,進退維谷

無論是標普與美國政府之間有意唱雙簧,還是標普與美國政府并無共謀,美國政府以鄰為壑、將債權國置于兩難困境的目的達到了。持有美國國債的國家不僅受到損失,而且處于進退維谷的境地。中國是持有美國債務的第一大國,與所有持有美債的國家政府相似:如果大量拋售美國國債,美債會下跌,未拋售的美債損失更多;拋售美元導致美元進一步貶值,出售美債后的美元,如果找不到高收益的國際投資,直接持有美元不僅因美元貶值受到損失,而且失去了持有美債時的利息;不拋售美國國債,正中美國政府下懷,美國政府可以多印美元來還債,以貨幣還債務,持有的美國債務仍然會貶值。對債權國而言,不論減持還是繼續持有美債都有風險。

4.流動性泛濫通脹蔓延

美國信用評級下調,政府會繼續增發貨幣政策,實施所謂的量化寬松貨幣政策,此政策無論是以QE3的方式出現,還是以其他擴大資產規模的方式出現,其實質都是印刷紙幣,最終必然導致全球流動性過剩,通貨膨脹蔓延。

歐元區債務問題的解決也加劇了國際流動性泛濫。美國評級下調后,歐元政府債務更加引世界關注,面對日益沉重的歐洲政府債務,風雨飄搖的歐元也被動地加入濫發貨幣的行列,加劇了全球的流動性泛濫。

5.經濟虛弱,面臨滯脹

世界經濟虛弱,面臨著逐漸步入滯脹。本次金融動蕩雖不致導致美國歐洲經濟出現2008年的衰退,然而,金融動蕩給復蘇中的世界經濟踩了一次剎車,大大延緩了復蘇的進程,對世界經濟的影響真實地存在的,不容小視,經濟逐漸步入滯脹是顯而易見的。

美國政府信用評級下調后,資本市場和黃金市場雙雙乘過山車,表明世界經濟仍然弱不禁風全球股市暴跌,特別是美國歐洲股市崩潰式下瀉,表明美國歐洲經濟前景令人堪憂,預示著經濟增長速度下滑、國內需求減少、經濟復蘇軟弱無力。世界經濟將逐漸步入經濟滯脹的泥淖。

二、國際金融動蕩對中國經濟影響

在國際金融動蕩之中,已經深深地融入國際經濟的中國經濟,要想獨善其身殊為不易。

1.沖擊虛擬經濟,A股短期無法獨善其身

美國主權信用評級下調沖擊我國證券市場,A股市場破位下行再創新低。一是延繼了2010年以來中國A股與國際股市的關系:“月亮走,我也走;月亮不走,我也走”,即國際股市漲,A股基本不漲或微跌;而國際股市跌,中國股市必跌。現在,國際股市恐慌情緒加劇,打擊了市場的信心,A股更是跌跌不休。二是中國政府持有的巨額外債和美元資產大幅縮水,影響中國金融和實體經濟發展前景,及應對國際經濟和金融風險的信心,進而影響股市投資者信心,股市反彈乏力,低位振蕩。三是緊縮的貨幣政策持續打擊股市。

2.出口下滑,向美國歐洲出口更困難

受美國信用等級下調影響,美國進口需求會下降,中國對美國出口困難。歐洲元區國家政府債務纏身,為了避免歐元將土崩瓦解的噩運,歐元區國家必需實施統一的、緊縮性的財政政策,緊縮的財政政策導致經濟增長趨緩,歐洲國家總需求退潮,中國向歐洲出口之船也會隨著總需求潮落而下降。

美國乃至歐洲外需的急劇下降,國際貿易保護主義抬頭、貿易磨擦增加,中國出口貿易風險和隱患增加,導致出口減少,經濟增長放緩。在中國經濟發展方式沒有根本轉變的情況下,出口減少必然影響實體經濟增長。2011年全球貿易預警組織發布報告稱,近半年多來,全球范圍內已有194項保護主義措施被執行,貿易保護主義勢頭正在上升。

人民幣升值影響中國產品的競爭力,抑制中國出口的增長。一是中國產能增長和國內消費乏力并存,導致經濟增長依賴出口,出口越多,國際貿易順差越大外匯儲備增加,人民幣隨之升值。二是人民幣升值,吸引更多國際游資進入中國賺取匯差,外匯儲備增加,人民幣升值壓力更大。三是由于外匯儲備增加,持有的美債居高不下,在美國信用評級下調和美債危機影響下,美元走軟導致的人民幣匯率升值。

3.外匯儲備風加險增

外匯儲備購買力下降。一是中國外匯儲備購買力相對下降,我國的外匯儲備以美元計價,美元對歐元、英鎊、日元等其他種的走弱,直接降低了中國外匯儲備的購買力。二是中國外匯儲備力絕對下降,國際上的大宗商品等都是以美元計價的,美元貶值這些商品的價格就要漲價,從而造成我國外匯儲備實際購買力的下降。三是中國外匯儲備中的黃金儲備太少,不能從國際金價上漲中獲益,與美國、德國等黃金儲備多、黃金儲備占外匯比重高的國家相比,當國際黃金價格暴漲時,中國的外匯儲備的購買力絕對地下降。

外匯儲備轉換幣種風險增大。中國的外匯儲備即使不持有美元國債,持有歐元風險也不小:歐洲意大利、西班牙,號稱歐元區第三、第四經濟大國都面臨債務危機,歐元債券談何安全?

另外,在美國黃金儲備為世界第一的情況下,如果中國大量購買黃金導致金價上漲過猛,美國正好增加了外匯儲備。如果不影響美元國際地位,美國是不會干預黃金市場的,其外匯儲備正好隨著金價上漲而增值;如果影響美元國際貨幣地位,美國賣出黃金可謂一舉兩得:高價拋售黃金可以大賺一筆;打壓金價,維護美元國際貨幣的地位。

4.通貨膨脹壓力大增

第一,輸入型通貨膨脹壓力增加。美國增加債務或美聯儲變相地貶值美元,對嚴重依賴進口國外大宗商品的中國來說,隨著進口大宗商品價格提高,必然導致成本推動型通貨膨脹持續,輸入型通貨膨脹會更加明顯。

第二,國際避險資金涌入中國,推高通貨膨脹。由于美歐經濟動蕩,國際流動性避險意愿增強,避險資金會一如既往地、甚至加速地流入中國,國內貨幣供給增加,助推中國本已較高的通脹水平。

第三,人民幣升值與國際熱錢棘輪效應加速了輸入型通貨膨脹。當前,國際熱錢與通貨膨脹的棘輪效應為:豪賭人民幣升值的國際熱錢涌入,導致外匯儲備增加,外匯占款增加,國內貨幣供給被動增加,通貨膨脹壓力增大,通貨膨脹嚴重;與此同時,國際熱錢涌入增加了外匯儲備,外匯儲備增加進一步加大了人民幣升值的壓力,人民幣升值被迫加速,人民幣加速升值的現實吸引更多的國際熱錢加速蜂擁而入,外匯儲備增長迅速加快,外匯占款隨之迅猛增加,貨幣供給進一步增加,通貨膨脹更嚴重。

第四,人民幣利率提高,加劇了上述棘輪效應。利差誘使國際游資涌入中國,加劇通脹。

三、中國的對策

對待國際金融振蕩,既不能淡然處之、以不變應萬變,也沒有必要操之過急、進退失據,需要以新穎的思路構建獨立自主的宏觀調控政策,全力以赴地擴大內需,建立擴大消費需求的長效機制。應對國際金融動蕩的新穎政策組合為:以完善財政政策為突破口,以調整貨幣政策和恢復發展資本市場為兩翼,實現擴大內需、建立擴大消費需求的長效機制。

(一)完善財政政策

擴大內需,建立擴大消費的長效機制,需要有個突破口,完善財政政策是個比較現實的、可行的突破口。完善財政政策,調整財政支出結構,特別改變財政補貼政策,就可以在不增加財政支出基礎上,就能改善民生,提高居民消費水平,以消費增加促進經濟增長,切實擴大內需。

1.將出口退稅改為居民消費補貼

現行的財政出口退稅政策,有利于促進出口,不利于擴大國內消費。因此,有計劃地、逐漸地減少出口補貼,將減少的出口退稅改為居民消費補貼,直接增加居民購買力,將有效地擴大國內消費。這樣不僅能促進內需的增加,還能從源頭上減少出口、降低外匯儲備,減少中國持有的外國政府債務,減輕人民幣升值的壓力,弱化國際動蕩對中國的消極影響。

2.將家電補貼改為消費補貼

現行的汽車折舊、家電等產品的財政補貼政策,對汽車和家電生產企業所在的省份有利,而對沒有或僅有少量汽車和家電企業的省份不利。因此,財政補貼消費品政策形成了新的“馬太效應”:越是汽車、家電等消費品生產企業集中的經濟發達省份,獲得財政補貼越多;越是汽車和家電等消費品生產企業缺乏的經濟欠發達省份,取得財政補貼越少。

3.將菜藍子補貼改為居民食品價格補貼

目前,與菜藍子相關的補貼比較雜:補貼肉菜基地及菜農;補貼超市,以實現農超對接,降低蔬菜流通費用以降低菜價;補貼肉類零售商,以平價肉抑制肉價上漲等等。除了直接給菜農的補貼,其他的各種財政補貼,都是傳統的應對通貨膨脹、改善民生的思路,有著共同的先天缺陷:化錢不少,效率低下;缺乏監管,漏洞百出;相關企業賺錢,民生改善有限。

建立居民食品消費補貼,將用于“菜藍子”的財政補貼改為居民食品消費補貼。居民消費補貼可以根據CPI的上漲和下降的幅度進行調整,以增加居民應對通貨膨脹的能力,保障居民基本生活水平不下降;居民消費補貼最好采取消費券的形式,到政府規定的期限就作費,以促進消費。

4.完善個人所得稅

增少個人所得稅,能夠增加居民可支配收入,調整貨幣供求,緩解通貨膨脹壓力。

提高個稅起征點,將個人所得稅起征點由3500元/月提高到1萬元/月。如果短期內不能將個稅起征點提高到1萬元/月,也可以采用與通貨膨脹率掛鉤的辦法:如果國家統計局公布的CPI超過一定幅度(如3%),則CPI每提高一個百分點,個稅起征點就提高500元/月;反之,如果國家統計局公布的CPI低于一定幅度(如3%),則CPI每下降一個百分點,個稅起征點就下降500元/月;每月仍然依照3500元的起征點征收,到每年的年終實行退稅或補稅。

給小微型企業主減免稅收,不僅有利于增加消費,而且有利于增加就業。

(二)貨幣政策從“控”為主轉為“導”“控”結合

國際金融動蕩后,中國外匯儲備浮虧、通貨膨脹居高不下,靠外國的經濟理論和政策是解決不了問題的,中國必須靠自主獨立的的貨幣政策:人民幣貶值或人民幣雙向浮動;對外匯實行“限入獎出”政策;對流入中國境內的國際資本收投資費或稅。

1.人民幣雙向浮動,“疏導”外匯出國

人民幣匯率政策的當務之急:從人民幣單向升值轉向人民幣貶值或人民幣雙向浮動。如迅速宣布人民幣貶值5%~10%,然后,在新匯率點上選擇5%或更大的浮動區間,實行雙向浮動,破除了人民幣穩定升值預期。改變人民幣單向升值的趨勢,增強外匯政策的自主性,人民幣貶值或人民幣雙向浮動,能夠減少外匯儲備,進而減少持有外國政府債券的數量,減少美國政府信用等級下調帶來的外匯儲備損失。與此同時,外匯儲備減少,外匯占款規模收縮,國內貨幣供給量下降,還有利于抑制國內通貨膨脹。

2.“控”的外匯政策

“控”的外匯政策的核心,是將目前的外匯“獎入限出”政策改變為“限入獎出”政策。

(1)加強資本項目審批,減少國際熱錢通過資本項目流入,減少資本項目順差。將資本項目審批由地方政府上收到國家商務部,取消各地政府吸引外資的優惠的招商引資政策,減少外匯從資本項目下流入。

(2)對外匯流入收費。一是收境外個人外匯費,凡個人從海關進入中國的外匯不僅要報關而且要征收入境費,以限制個人外匯流入,減少個人以“螞蟻搬家”的辦法將外匯轉入國內。二是增設外商在華直接投資費,防止外商通過直接投資將外匯調入中國。三是對境內企業(包括內資和外資企業)向國外借入的貸款收取貸款入境費,防范這些企業通過借款將外匯調入國內。這三項收費的費率應高于人民幣升值率加上國內國外利率差之和。目前,可以由海關和銀行代收,在條件成熟時,盡快將這些收費改為稅收。

(三)恢復和發展股市,給中國經濟強身健體

資本市場健康發展對中國可以從多方面促進中國強身健體:一是通過虛擬經濟發展促進實體經濟發展,實現國民經濟持續穩定發展。二是增加國民收入的重要手段,為市場中過剩的流動性和居民日益增長的收入提供更多的、合法的投資渠道,取得財產性收入,可以有效提高居民應對通脹風險的能力。三是可以恢復股市融資功能,緩解企業資金壓力,提振實體經濟,增加就業機會,降低超低收入人群因物價過快上漲造成社會不穩定的可能性。四是股市財富負效應轉變為正效應,可以有效地刺激個人消費增長,擴大內需。五是通過資本市場集中資金作用拉動供給增加,緩解通脹壓力。六是資本市場資源配置功能可以有效地促進經濟結構調整和經濟發展方式轉變。七是資本市場發展必須增加對貨幣的需求,在控制貨幣供給的同時,增加貨幣需求,可以縮小社會貨幣供給大于需求的缺口,通過調節貨幣供求抑制通貨膨脹。

恢復和發展資本市場,宏觀層面,需要貨幣政策創造良好的宏觀環境。微觀層面,要停止股市現貨市場和股指期貨市場的做空機制;建立股市強制分紅制度,減少和消滅股市“鐵公雞”;建立股市平準基金;上市公司股票回購;限制大小非解禁等政策;調整股市交易制度,讓股市與股指期貨交易制度對稱;放緩甚至暫停新股上市等政策;等等,多管齊下,穩定資產價格,實現資本市場健康穩定發展,修復股市投資功能、發揮股市“睛雨表”作用。

(作者系國家行政學院經濟學教研部主任)

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