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全球金融危機根源何在?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

據英國《金融時報》8月27日報道,兩年過去了,關于此次全球金融危機,我們了解到了什么呢?我們現在仍沒有一個結論性的理論,但我們遠比2007年8月時知道的多。例如,我們知道:即使往最好的方面講,簡單的單一因果解釋也是不充分的;這類解釋極有可能是出于偏執和懶惰。如果你仍在指責美聯儲(Fed)前主席艾倫.格林斯潘(AlanGreenspan)或各國央行行長,那說明你還沒搞明白。

你也不能用貪婪和獎金發放等“軟”因素來解釋。這些因素的確起到一定作用,但它們無一能在此次危機爆發之時充分解釋其原因,因為這些因素許多年來一直存在。

我的直覺告訴我,這首先是一次經濟政策危機。此次金融危機是經濟危機爆發的必要條件,但僅憑它自己不足以引發經濟危機。經濟與金融之間存在互相影響。

關于經濟與金融如何互相影響,我所發現的最佳描述來自安東.布朗代(AntonBrender)和佛羅倫薩.皮薩尼(FlorencePisani)*。這兩位法國經濟學家極為詳細地描述了,來自歐洲和亞洲出口商的資金如何最終落入美國消費者之手或投向抵押貸款債務,以及風險在這一過程中是如何轉換的。他們的主要論點在于,如果全球金融沒有提供稀奇古怪的新式工具,全球失衡就不會變得如此極端。

擁有大量美元的中國、日本和德國投資者沒有直接把資金貸給次貸市場,卻投資于債務抵押債券(CDO)等不透明的信貸產品。他們錯誤地以為,這類產品與美國國債一樣安全。

證券化把風險拋給了這些毫無戒心的投資者。同時,它還把抵押貸款等長期債務轉換為適于銷售的短期證券。經常賬戶盈余國家非常需要這些證券,特別是德國和日本。毫不奇怪的是,這兩個國家最終握有很大一部分垃圾證券,因為它們投資自身過剩儲蓄的需求最為迫切。

如果沒有全球信貸市場,危機前水平的全球失衡本將創造對美國3A級證券的過度需求,而美國政府無法滿足這些需求。

中國的情況則有所不同。中國出口商把美元交給本國央行,并換得國內債券。這些美元積聚在中國央行手中,后者把它們投資于證券、美國國債和機構債券、以及其它看似安全的美元基金其中一些基金最終也是由可疑的私營部門貸款作為擔保的。在這一過程中,中國央行阻止了人民幣匯率的無序上漲,這反過來又使得全球失衡變得更為頑固。

如果這種解釋是正確的,那么如今對我們而言,這是個好消息還是個壞消息呢?表面看來,這是個好消息。如果你把全球各國經常賬戶赤字和盈余的絕對值加在一起,然后除以2,你就可以得到一個衡量全球失衡的數值。根據上述兩位法國作者的計算,在上世紀70年代、80年代和90年代的大多數時間里,全球失衡占全球產出的約1%。從2000年開始,失衡所占比例上升了兩倍。

如果沒有證券化,全球就無法無限期的維持這種極端失衡狀況。即便我們不對金融監管做出任何改革,華爾街和倫敦金融城(CityofLondon)也無法讓證券化再次達到危機前的水平。再平衡可能會最終出現。美國政府的巨額預算赤字將持續幾年時間,這會部分抵消美國私營部門儲蓄突然增加的影響,但美國政府不可能永遠如此行事。美國家庭將在幾年時間內修復其資產負債表,并重新掀起消費狂潮,這在理論上是可能的,但我對此表示懷疑。

這一前景并不讓我感到安慰。中國和歐洲均可能繼續采取大致相同的政策,即在未能創造足夠內需的情況下,努力依賴出口來實現未來的增長。德國所發出的聲音尤其表明,政治家和業界人士都希望恢復到以前的狀態。

因此,如果我們所做的只是通過貨幣和財政政策在短期內刺激經濟、以及加強金融監管,那么我們就不是在真正解決問題。我們可依靠監管防范另一場次貸危機,但即便我們不去監管,另一場次貸危機也不太可能爆發。

在不出現另一輪信貸熱潮的情況下,失衡無論如何都將收窄。鑒于全球銀行業的疲軟,信貸熱潮不大可能出現。如果歐洲和中國不擴大內需,美國私營部門儲蓄所帶來的低迷就不可能被改變。

一旦美國的經濟刺激結束、預算赤字開始收窄,全球需求將停留在一個更低的水平上。在這種情況下,很難想象全球經濟如何能恢復到危機前的增長水平(甚至接近這一水平)。

這就是為什么我們現在應更多的擔心全球經濟,而不是全球金融。

沃爾夫(博客)岡.明肖(WolfgangMunchau)

(本文來源:環球外匯網)

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