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光大期貨:下游狀況有望改善PTA止跌企穩

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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一、原油

(一)原油價格收高

季節性需求推動煉廠開工大幅度的提升,這也直接增加對原油的投放需求;另外,從EIA庫存數據看,雖然美國原油庫存仍在高位,但是考慮煉廠開工提升對原油投放需求后,原油實際可供使用的天數進一步下滑。另外,供應面也存在一些突發因素,也支撐了油價的上行,包括:加拿大產油大省發生洪水,敘利亞、利比亞國內沖突引發市場對供給短缺的擔憂。

圖表1:國際原油價格走勢圖(單位:美元/桶)圖表2:原油凈多持倉繼續走高(單位:張)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

(二)煉廠開工率上升,仍驅動原油可供天數下滑

1.煉廠開工上升,加大對原油需求

6月21日當周,美國煉廠開工率在90.2%,較過去五年均值高出1個百分點,且仍在季節性上升過程之中。煉廠開工的季節性上升,直接增加煉廠原油的投放需求,數據顯示,煉廠原油日均投放量約1570.4萬桶,比過去五年均值多43萬桶。

圖表3:美國煉廠開工季節性上升(單位:%)圖表4:美國煉廠原油日均投放量(單位:千桶/天)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

2.原油庫存雖在高位,但實際可用天數繼續下滑

美國原油實際供應水平高,日均供應達1551萬桶,這也比過去五年平均水平多46.8萬桶。從分項數據看,當期原油日均產量約726.1萬桶,比去年同期增加近100萬桶。同時根據EIA庫存數據顯示,當期原油商業庫存3.941億桶,實際可供使用天數已下滑至25.5天。

圖表5:美國原油當期供應增加(單位:百萬桶/天)圖表6:原油商業庫存(單位:百萬桶)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

注:原油供應數據根據產量以及凈進口量當周數據核算;

3.汽油&餾分油庫存雙雙回升

美國汽油庫存量增加370萬桶至225.4百萬桶,汽油實際可供天數上升0.5天至25.6天,而去年同期可供使用天數僅23.2天;美國餾分油庫存增加160萬桶至123.2百萬桶,餾分油汽油實際可供天數上升0.2天至31.3天,低于去年同期33天的水平。

圖表7:汽油商業庫存(單位:百萬桶)圖表8:餾分油庫存(單位:百萬桶)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

二、石化原料價格及價差

(一)石腦油&原油價差

從新加坡公布的庫存數據上可以看到,在6月20日至26日期間,輕質餾分油庫存較前一周增加51.6萬桶,增幅達6.14%。另數據顯示,今年來自西方的套利船貨源源不斷的流入,船期顯示,近6個月來自歐洲以及地中海的石腦油套利船貨月均規模達98萬噸,并預計在年內也將維持比較高的水平。

這打壓了包括石腦油在內的輕質餾分油市場價格。數據看,到6月27日,石腦油日本離岸價每噸下滑12美元,下滑幅度達1.40%;新加坡離岸價每桶下滑1.3美元,調幅達1.37%。另外,石腦油與布倫特原油價差也收窄至100美元/噸下方,同時,石腦油的月間價差也明顯走低,而背后都與套利船貨流入沖擊亞洲市場都是密切相關的。

圖表9:原油與石腦油(美元/噸)圖表10:新加坡輕質餾分油庫存(單位:百萬桶)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

(二)乙烯、丁二烯、PX與石腦油價差

從價格看,截止6月27日,PX韓國離岸價在1402美元/噸;乙烯_CFR東北亞較6月21日上調20美元/噸至1260美元/噸;丁二烯_CFR日本已下滑至1240美元/噸。

從價差看,截止6月27日,亞洲市場PX與石腦油價差549美元/噸,較6月21日上升11美元;乙烯以及丁二烯與石腦油價差分別在407美元/噸和387美元/噸,分別上升32美元和12美元。

圖表11:PX、乙烯&丁二烯價格走勢圖(美元/噸)圖表12:與石腦油價差走勢圖(美元/噸)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

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新浪聲明:此消息系轉載自新浪合作媒體,新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的,并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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三、品種現貨以及期貨價格

(一)國際與國內市場價格

PVC、LLDPE以及橡膠價格上揚,其中,中國到岸美金價格漲10美元/噸至1020美元/噸;LLDPE遠東報價上調5美元/噸至1415美元/噸;天然橡膠青島保稅庫價格上調10美元/噸至2330美元/噸。PTA外盤價格下滑4美元/噸至1056美元/噸。

國內價格方面,PVC現貨價格本周繼續上調10元/噸至6690元/噸,上漲0.15%;PTA以及LLDPE分別在7560元/噸和元/噸,分別下滑1.56%以及1.69%。

圖表13:國際市場價格(單位:美元/噸)圖表14:國內市場價格(單位:元/噸)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

(二)內外盤價差以及生產盈利比較

過去一周,PTA以及LLDPE國內市場價格下滑幅度較高,這也帶動兩個品種國內與國外市場價格價差急劇走低,截止本周末,PTA以及LLDPE兩個市場之間價差分別下滑至-530元/噸以及-200元/噸。

動態生產盈利角度看,PTA生產虧損幅度幅度繼續擴大,截止6月28日,PTA生產虧損幅度擴大至280元/噸;另外,LLDPE生產盈利良好,且仍在高位。

圖表15:國內市場與國際市場價格之差(單位:元/噸)圖表16:國內生產盈虧狀況(單位:元/噸)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

(三)化工品種價差走勢

PTA、LLDPE交投重心已轉移1月合約,截止6月28日,PTA以及LLDPE現貨升水分別在140元/噸以及645元/噸。與上述兩個品種相比,PVC換月節奏相對緩慢,目前重心仍停留在9月合約,另外,截止6月28日,PVC現貨較9月合約升水約150元/噸。

從合約價差結構看,近期PTA以及LLDPE近、遠月合約價差急劇走高,截止6月28日,PTA近、遠月合約價差走高至400元/噸;LLDPE近、遠月合約價差走高至425元/噸。PVC周中近月合約升水一度走高,但后期回落并重回上周五水平。橡膠方面,仍然是近月貼水最高的品種,不過這一周近月合約貼水收窄至730元/噸。

圖表17:基差走勢圖(單位:元/噸)圖表18:期貨9月與1月合約價差走勢(單位:元/噸)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

四、品種基本面

(一)PTA

PTA開工負荷小幅下滑,周初在84.5%左右,周末降至77.9%,平均開功率80.3%左右。聚酯工廠開工負荷上升,下游織機開工負荷維持穩定。

下游織造工廠開機率維持,織造工廠節前補貨提升,同時滌綸長絲負荷回落至79%,滌絲產銷回升至110~120%。庫存方面,滌綸POY庫存降至16.8天,滌綸DTY庫存降至24天,FDY庫存降至15天附近;滌綸短線庫存上升至20.7天。由于PTA現貨價格持續陰跌,盡管上游主要原料PX價格亦大幅下跌,但相對于PTA而言仍屬暴利,PTA的生產利潤為負值,PTA裝置開工負荷自上周的83.5%下降至75.0%左右。聚酯工廠開工負荷穩定,聚酯切片負荷保持在84.7%附近,滌綸短纖開工負荷自上周的73.0%上升至74.6%,滌綸長絲開工負荷繼續穩定在77%附近。滌綸價格堅挺,整體庫存略升,滌綸POY庫存升至19.5天,滌綸DTY庫存升至25.5天,FDY庫存升至17天附近;滌綸短纖庫存上升至18.0天。

圖表19:PTA產業鏈負荷率(單位:%)圖表20:滌綸短線及滌綸長絲庫存(單位:天)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

(二)天然橡膠

滬膠自今年2月以來,主力1309自元/噸高位跌至本周一換月前錄得的元/噸低點,市值蒸發接近40%。目前的狀況是,國內今年累計橡膠進口較往年大增,現貨庫存絕對值亦處于歷史高位,筆者認為,基本面并無較大改善,滬膠仍難言底部。

1.外管局新規下庫存流向市場

今年1至5月天然橡膠累計進口量為104萬噸,遠超80余萬噸的歷史水平。筆者認為,造成此種現象的一部分原因可能在于:在人民幣與美元明顯利差情況下,橡膠作為高價值密度商品,現貨商對橡膠進行融資交易。

圖表21:月度天然橡膠進口量(單位:萬噸)圖表22:2013年5月合成橡膠進口(單位:噸)

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

顯然,外管局逐漸覺察到“融資交易”活動對匯率穩定帶來的不良影響,5月上旬,外管局出臺新規。中旬,外管局開始要求青島保稅區貿易商必須提供去年至今年以來的交易記錄并出具海關審批單復印件。

對應于外管局即將執行的新規,筆者觀察到:5月份,青島保稅區現貨總庫存出現下滑。截至6月28日,青島保稅區橡膠總庫存半年來連續第三次環比下降,較5月30日減少近2萬噸至34.2萬噸。其中天然橡膠去庫存化加快,需要指出的是天膠庫存占總庫存超過50%,盡管復合膠及合成膠在此期間庫存增減發生反復,但天然膠的加速下降將帶動總庫存下滑。另一方面,置放于保稅區倉庫外的庫存由于天氣原因,出現發霉,也促使廠家盡快處理庫存。由于庫存減少并不在于下游需求增加,因此,筆者認為,隨著外管局對天然橡膠融資的監管加強將迫使現貨庫存流向市場,給膠價帶來進一步下跌壓力。

圖表23:青島保稅區現貨庫存(單位:萬噸)圖表24:青島保稅區現貨庫存環比變動

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

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2.終端重卡需求表面繁華

5月重卡銷售同比增長38%,但1至5月累計銷售同比僅略增0.14%。筆者認為,造成這一現象的原因在于2012、2013年銷售旺季的時間錯位。2012年,由于春節時間較早,重卡銷售2月即進入銷售旺季;而2013年,由于春節時間較晚,重卡銷售3月份才進入銷售旺季,由此表明今年重卡的銷售旺季其實與去年同期并無顯著上升。此外,隨著7月1日的到來,柴油車(重卡屬此列)排放標準由國III向國IV標準轉化,由于尾氣排放標準提升后,重卡成本提升,不排除今年上半年重卡銷量數據良好是由于企業的提前備貨而導致,因而提前透支了需求。更為重要的是,重卡終端基礎設施建設以及礦山開采未有明顯起色,對重卡需求有限。

圖表25:重卡月度銷量(單位:輛)圖表26:重卡銷量環比變動情況

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

3.滬膠熊途漫漫

外管局督促銀行執行新規,使得因融資而產生的橡膠貿易減少。同時,保稅區現貨庫存被迫出清。終端需求表面繁華而后續乏力。橡膠基本面疲弱,在國內流動性緊張的大環境下,熊途漫漫,難言底部。(上文發表于《期貨日報》6月27日商品市場版:《橡膠基本面無改善》,內容有更新。)

(三)LLDPE

1.需求

上半年農膜產量增長超過預期,數據看,比去年同期增加12萬噸,同比回到2002年來高位,同時,比去年高3.8%。其中,3月份也是生產的高峰。另外,4月份下滑后,到6月份基本仍在低位。從往年情況看,7月份~8月份也是生產企穩的時期,但是增量也不會很大,總體可能也是穩定為主。

塑料薄膜增速有所下滑,且從6月份看,也沒有明顯回升的跡象,我們預計,在未來兩個月這種局面很有可能會延續。

2.供應

上半年供應前高后低,其中2月至3月份是相對的高點,這一時期也是國內石化供應相對較高的時期。不過在后面的時間段里面,受國內裝置檢修等影響,實際供應減少。根據統計看,包括撫順石化、大慶石化、齊魯石化、揚子石化等都存在檢修計劃,其中涉及到檢修裝置總規模超過400萬噸。

7月份,武漢石化裝置也即將開車;前期檢修的裝置都陸續恢復生產,且下半年檢修計劃要比上半年來的少;加上埃克森美孚位于新加坡的130萬噸新裝置開工近期上升很快,市場預期到7月下旬便陸續有船貨將到港。供應壓力會增強不少,同時,石化庫存也存在走高的可能。

圖表27:農膜和包裝膜開工率(單位:%)圖表28:國內石化PE庫存尚未回升

資料來源:光大期貨研究所資料來源:光大期貨研究所

(四)PVC

PVC市場在取得難得的價格上行后漸入平靜。一是市場認為貨源緊張是較為短期的現象,另外從區域看,華東以及華南市場供應吃緊,但是華北市場貨源已有所堆積;二是下游客戶的抵制情緒加大,有下游企業反映今年雖然制品的價格尚可,但開工率普遍不高,故對原材料的整體需求不會增長。

五、總結和展望

PTA:受短期金融市場劇烈震蕩影響,PTA期貨價格在坯布等環節的悲觀情緒被放大的情況下持續下滑,期貨主力合約Ta1309已經逐步回歸現貨價,而遠月Ta1401較現貨貼水進一步加劇。

系統性風險上升為PTA價格下滑創造了外部環境,而終端需求遲遲不見改善則是內因,從目前期貨遠月的深度貼水狀況來看,市場對于未來仍持極度悲觀態度。

隨著市場逐漸向遠月移倉,期貨價格呈現近強遠弱的格局,遠月Ta1401與Ta1309合約之間的價差價差再度快速擴大至400元/噸以上。從短期來看,影響PTA價格走勢的主要因素是下游聚酯環節的需求。盡管聚酯市場仍然偏淡,但滌綸短纖和長絲的價格在剛性需求的主導下仍較為穩定,一旦金融市場的系統性風險警報解除,7月份至8月上旬PTA下游狀況有望改善,這將帶動PTA價格止跌趨穩。

PTA現貨價格受成本等因素制約持續下跌的可能性不大,目前Ta1401表現極度疲弱,在系統性風險解除之后,價格迎來反彈的可能性較大。操作上,建議投資者不要追空,有套期保值需求的投資者可以在6900-7400的區間內采取逢急跌買入保值的策略。

天然橡膠:外管局督促銀行執行新規,使得因融資而產生的橡膠貿易減少。同時,保稅區現貨庫存被迫出清。終端需求表面繁華而后續乏力。橡膠基本面疲弱,在國內流動性緊張的大環境下,熊途漫漫,難言底部。

LLDPE:從基本面看,7月份后LLDPE供應將有所增加;而由于新訂單不佳,下游工廠備貨意愿也相對薄弱。我們認為,這種情況之下,石化庫存再次走高的可能性大大增強,這將拖累LLDPE現貨價格。期市方面,連塑交投重心轉移至1月合約,考慮到現貨端表現仍相對較強且1月合約貼水幅度已較高,這會一定程度上降低連塑期價下滑的空間。

PVC:從基本面看,受氯堿裝置檢修影響,國內PVC供應增速放緩;同時也受到運輸問題影響,使得北方地區流向華東、華南市場貨源并不多,市場實際供應仍顯緊張,這支撐PVC價格的走高,從近期實際表現看,現貨價格已擺脫底部區間并重回2012年來高位。

期市方面,受現貨價格上揚帶動,PVC期貨近遠月價差明顯走高。我們認為,短期依然可以關注買近賣遠的套利機會,同時也可以關注低位單邊做多的機會。

光大期貨高華

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