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巧妙使用期權交易零費用避險賺取兩萬美元

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

來源:中國經營報本報記者:鄔靜娜

周雷在浙江有一家自己的企業,從事外貿服裝生產加工。以前從來沒有想到過,只要同時買入、賣出一個期權相同、執行匯率不同的看漲、看跌期權進行對沖,就可以解決很大的問題:無論匯率怎么變,自己至少能避開67%的風險,而且還“順手牽羊”賺了兩萬美元

為人作嫁衣

時間還要回到2005年7月。當時的一筆海外訂單讓周雷左右為難:不接意味著沒有收入,但接了單子,最后很可能白忙活一場,“還不如歇著”。

當年3月初,周雷的公司與歐洲客戶簽訂了一批服裝供貨合同。按照行業慣例,周雷實際上要到6月份才能全部拿到客戶的錢(合計300萬歐元),然后才能再把收到的歐元兌換成美元用于支付生產所需貸款。

簽訂合同時歐元兌美元(EUR/USD)正處在1.33:1附近的歷史高位,但當公司6月份收回歐元貸款時,EUR/USD已經跌到了1.23:1。也就是說,盡管周雷的歐洲客戶6月份還是支付給他100萬歐元,但原來的133萬美元卻變成了123萬,只一個月的賬面損失就超過了7%。“服裝出口加工業平均利潤率比較低,損失了7%等于白做。”這件事讓周雷懊惱不已。

67%“安全感”

恰在此時,上海浦東發展銀行(浦發銀行,)的客戶經理登門拜訪。

浦發銀行交易員為周雷設計了“區間遠期外匯買賣”方案:買入一個3月期的EUR看跌USD看漲的期權,同時賣出一個相同時限的EUR看漲USD看跌期權。因為期限一致,對沖之后就沒有期權買賣的費用了。當時的即期匯率EUR/USD是1.2115,周雷認為還有下行的可能,但同時又認為能承受的最低匯率是1.2000,因此方案把買入期權的匯率定在1.2050上,而賣出期權的匯率則是1.2250。

也就是說,在周雷和浦發銀行簽訂這份“區間遠期外匯買賣”協議后,到交割當天,如果EUR/USD即期匯率高于1.2050但又低于1.2250的話,周雷可以用即期匯率向浦發銀行賣出歐元買入美元;如果到期日歐元即期匯率高于1.2250,那么周雷必須以1.2250的價格賣出歐元,差價部分就是銀行的收入(即周雷的損失);但如果即期匯率低于1.2050,周雷也可以以1.2050的價格向銀行出售歐元買入美元,這樣一來,周雷就把自己所要承擔的風險轉嫁給了銀行。

但是,周雷認為1.2250的匯率上限定得太低。他認為,歐元兌美元匯率盡管當時處于下跌周期,但還是有可能出現較大幅度的反彈。果真如此,由于歐元升值帶來的大部分好處就會落入銀行的腰包,周雷不能接受。

在和周雷多次協商以后,浦發銀行決定把匯率上限調高到1.2350,但因此導致執行價為1.2350的賣出期權獲取的期權費相應減少,如果其他方面不做調整,就無法滿足周雷不支付費用的要求。于是他們只好降低買入期權的名義金額到200萬歐元,而不是原來的300萬歐元。這個新的結構盡管仍保持了“零成本”的特性,但避險比例也相應降到了67%,也就是說,買入期權只能對沖2/3的賣出期權所面臨的風險。

輕松受益

雖然周雷接受了修改以后的方案,但此時他并不知道,他的想法是否能夠實現。

3個月后,合同順利履行,周雷終于意識到,自己以后可以把主要精力用于經營,匯率風險的處理可以交給銀行。在這3個月中,歐元在小幅反彈后又進入了下跌的趨勢中,交割當天EUR/USD匯率跌至1.1950。根據交易中的相關條款,周雷以1.2050的匯率賣出200萬歐元,得到241萬美元。如果他沒有事先避險,那么實際上他只可以得到239萬美元。整個過程中周雷沒有花1分錢,卻賺了2萬美元。

此后,周雷又和浦發銀行做了多筆此類交易。而實際上,周雷當初最終決定簽署這個協議,最關鍵的還是因為“這個方案通俗易懂”。

(本報記者鄔靜娜整理)

(本案例選自中國輕工業出版社出版的《匯率風險管理手冊》一書)

專家點評:

袁躍東(中國銀行全球金融市場部全球調研主管):

很多出口導向型的中小企業都可能遇到同樣的問題:既想規避匯率風險,又希望規避匯率風險的方案是“零成本”。浦東發展銀行提出方案的特點是,將歐元/美元匯率鎖定在一個區間之內,客戶在獲得一定的匯率保護水平之外,還可以保有一定的空間,獲取歐元升值的好處,且客戶無任何避險費用支出。

名詞解釋

期權交易:期權(Options)是一種選擇權,期權買方通過向賣方支付權利金后獲得這種權利,即擁有在一定時間內以一定的價格(執行價格)出售或購買一定數量的標的物(實物商品、證券或期貨合約)的權利。期權買方擁有執行期權的權利,但沒有執行的義務;而期權的賣方只有履行期權的義務。

看漲/看跌期權:看漲期權是指在期權合約有效期內按執行價格買進一定數量標的物的權利。看跌期權是指賣出標的物的權利。

名義金額:一種非貨幣性資產的價值標注方式,在衍生品市場,一般用名義金額標注交易大小或市場規模。

即期匯率:又稱現匯匯率,是買賣雙方成交后,在兩個營業日之內辦理外匯交割時所用的匯率。

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