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巴西

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年巴西股票期權交易量占全球總交易量的24.16%,接近四分之一

巴西是拉丁美洲最大的經濟體,是該地區經濟最為發達的國家,同時也是金磚國家之一,其金融體系完善,是新興金融市場的標桿之一。巴西經濟自20世紀50年代進入快速發展期,更于1967年至1974年間創造了“巴西奇跡”。然而,受石油危機和國內錯誤經濟政策的影響,巴西隨后陷入長期的滯脹當中。1994年,巴西開始實行“雷亞爾計劃”,對國家經濟進行全面的調整,巴西經濟重現昔日風采。與此同時,巴西金融市場在相應改革政策的推動下蓬勃發展,形成了新興市場中最為完善的金融衍生品市場,甚至可與歐美發達國家比肩,尤其股票期權更是執全球市場之牛耳。

期權合約品種全股票利率成交旺

1917年,圣保羅商品交易所成立,這是巴西最早引進期貨交易機制的交易所,開啟了巴西場內衍生品交易的序幕。巴西金融衍生品市場發展進程中更為重要的巴西商品期貨交易所成立于1985年,并于次年正式開始交易,作為一家會員制的非營利性期貨交易所,巴西商品期貨交易所的設立對巴西衍生品市場的發展具有里程碑式的意義。1991年5月,巴西商品期貨交易所和圣保羅商品交易所達成合并協議,成立了新的巴西商品期貨交易所。2009年,巴西商品期貨交易所又與圣保羅證券交易所正式合并運營,后者成立于1890年,是巴西唯一的股票交易中心,也是拉丁美洲最大的股票交易所。至此,一個全新的巴西證券期貨交易所成立,巴西金融市場一體化進程邁向新階段。

巴西是世界上期權市場發展最早的國家之一,早在1979年,期權交易就在巴西證券市場上出現,并且交易非常活躍。目前,巴西的期權市場已經推出包含股票、股指、商品、利率和外匯在內的幾乎所有主流期權品種,其中又以股票期權和利率期權成交量最大。

2012年,巴西期權市場總成交量超過10億手,其中股票期權交易占比達到87.15%,利率期權交易占比超過11%,足見巴西股票期權交易的活躍程度。有意思的是,在韓國、印度以及我國臺灣等新興市場,股指期權的交易量遠大于股票期權的交易量,而2012年巴西股指期權交易量僅占期權市場的0.1%,遠不能與股票期權相比。值得思考的是,巴西早在1995年就有股指期權的成交統計,這比韓國、印度和我國臺灣市場的股指期權推出時間更早。

從全球期權市場交易情況來看,2012年巴西股票期權交易量占全球總交易量的24.16%,接近四分之一,可見巴西股票期權市場規模之大。與此同時,巴西利率期權的交易量超過全球總交易量的五分之一,外匯期權的占比也達到3.46%。在多種期權品種上的交易量都能居世界前列,可見巴西期權市場發展的綜合水平已經不是韓國或我國臺灣這種單一市場所能比肩的,而超過全球期權交易量十分之一的市場規模也無不向全球投資者宣告巴西是一個無法被忽視的期權市場。

股票期權占鰲頭三只標的冠全球

根據WFE的統計,1993年巴西股票期權成交量高達6.7億手,而1994年這一數據卻僅為4467萬手。分析巴西的金融改革歷程不難發現,這應該很大程度上受到“雷亞爾計劃”的影響。此后幾年,巴西股票期權交易匍匐不前。1999年巴西股票期權交易量較上一年下降近四成,僅為2147萬手,而1999年年初巴西發生嚴重的貨幣危機。可見,股票期權的交易情況直接反映著該國的經濟狀況。2000年之后,隨著前期經濟改革成效的顯現以及外部經濟環境的向好,巴西經濟一路高歌,股票期權交易量也呈現爆發性增長。2008年次貸危機爆發,巴西股票期權交易也有所回落,不過次年又實現高增長。然而,自2011年開始,巴西股票期權交易增長乏力,可以預見巴西經濟又遇到了一些問題。

根據WFE的統計,目前有股票期權交易的交易所總共有25家,其中成交量超過千萬級別的交易所有14家。數據表明,雖然巴西股票期權交易量與美國股票期權交易量相比還有一定的差距,但從單個交易所來看,巴西證券期貨交易所的股票期權交易量無疑是“稱霸”全球的。

從單個股票期權合約來看,2012年全球交易量前三大股票期權合約都來自巴西證券期貨交易所,這三只標的股票分別是巴西國家石油公司、淡水河谷公司和OGX油氣公司。這三個股票期權合約的交易量高達8.6億手,占巴西股票期權合約交易量的92.54%,可見巴西股票期權交易非常集中。值得一提的是,OGX油氣公司于2013年10月30日向政府申請破產保護,這無疑將對巴西股票期權市場造成不小的沖擊。

利率期權短兵見外匯風險亦可限

利率衍生品是市場規模最大的金融衍生品,主要以場外的利率互換為主,而利率期權則在場內交易的規模較大。巴西早在2000年就已經有利率期權交易,且交易量一直居世界前列。在全球衍生品市場中,場內交易的利率期權交易量僅次于股票期權和股指期權,但推出利率期權合約的交易所卻比較少。根據WFE的統計,2012年真正有利率期權成交的交易所只有11家。

2012年巴西證券期貨交易所的利率期權交易居全球第二位,僅次于CME集團。前五大交易所利率期權交易占全球市場的98%,遠比股票期權的市場集中度高,這主要是由利率期權的合約標的性質決定的。利率期權分為長期利率期權和短期利率期權,場內交易的期權一般以短期利率期權為主,巴西證券期貨交易所的利率期權交易尤其如此。

巴西證券期貨交易所交易的利率期權主要為同業存款利率指數期權和同業存款利率期貨期權,這兩個合約實質上是一種類美元利率指數期權,其構成了巴西整個利率期權市場,而這兩個合約也為巴西整個金融體系的健康運行提供了重要的支持。

金融改革促市場國際開放謀發展

巴西建立了一個較為完善的金融監管體系。巴西的金融監管體制是典型的“牽頭式”監管體制,設有國家貨幣委員會,由巴西央行、證券交易委員會、私營保險監管局和補助養老金秘書處構成,四個監管機構或聯合進行監管或單獨監管。商品、股票和股指相關的期權產品主要由證券交易委員會負責監管,而利率、匯率期權的監管則屬于巴西央行的管轄范圍。自1994年開始,巴西央行和證券交易委員會規定每一筆期權交易都必須在CETIP或巴西證券期貨交易所進行登記,并且由這兩家機構清算。這樣的監管框架下,交易所承擔了中央對手方的角色,極大程度地降低了信用風險。這一系列金融監管體系使得巴西衍生品市場成為全球監管最嚴格、交易最透明的市場之一。

巴西建立了一個相對穩健的銀行體系。巴西在實施“雷亞爾計劃”之后,開始對金融機構進行了重大改革,其中見效最快影響最深遠的就是銀行體系的改革。這些金融體制改革,為巴西期權市場的發展提供了內部動力。然而,謀求市場的發展,仍需要強大的外部力量,巴西借助的外部力量就是金融市場的自由化與國際化。20世紀90年代,巴西持續加大了本國金融領域的開放力度,最終直接推動了本國金融衍生品市場的高速發展。

一是開放國內金融市場,積極引進境外投資者。1999年,巴西期貨交易所推出了以美元計價的白糖、棉花、大豆等合約。2000年巴西中央銀行批準巴西境外的自然人或法人以及總部在境外的外國基金和投資機構在巴西期貨市場交易。該決議的頒布標志著巴西期貨交易所可以向境外投資者開放,并可以用外幣進行結算。2000年巴西中央銀行又進一步規定,境外自然人或法人投資者可以與境內投資者在同等的范圍內進行投資,同時規定境外投資者必須指定一名代表為其辦理信息申報事項,而且投資者持有的金融資產必須托管或存放在巴西證券交易委員會或巴西中央銀行認可的機構。2002年,美國商品期貨交易委員會(CFTC)對巴西期貨交易所的規章制度、運行機制進行認證后,批準該所及其會員在美國境內進行有關的宣傳、銷售活動。這一認證許可的實施,極大地擴大了巴西期貨市場的對外開放。

二是提供交易便利,降低交易費用。巴西為境外投資者提供了友善便利的交易環境,境外投資者可以自由分配投資組合,不需要資本儲備金。巴西還建立了高效強大的電子交易網絡,并且為境外投資者搭建了一個非常人性化的結算體系,這極大地方便了境外投資者。此外,巴西還在很大程度上給予境外投資者稅收優惠,降低其交易費用。境外投資者在巴西期貨交易所進行交易所獲得的利潤可以在一定條件下免予征稅,如境外投資者通過衍生品交易持有證券獲得的紅利,可以免于征稅。這些稅收優惠措施有利于吸引境外投資者參與交易,促進了巴西衍生品市場的國際化。

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