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國際貨幣基金組織宏觀監測職能“跛足”困境(經濟透視)

標簽 銀行 外匯 貨幣 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

數十年來,國際貨幣基金組織(IMF)一直是支持全球資本自由流動的大本營,但近日的一份文件卻首次肯定了資本管制在應對大規模資本流入時“附條件使用”的必要性,引起各方關注。

IMF執行董事會在上周一份會議紀要中指出,對部分已經實施適當宏觀經濟政策的新興市場國家而言,應對大規模資本流入可以采取審慎的資本管制措施。表面上看,從“放任自由”到“審慎監管”似乎是發達國家從金融危機中學到的重要一課,由發達國家主導的國際金融機構也不例外。但從此次IMF肯定資本管制的實質動機來分析,其現實意義恐怕不大。

IMF此次為資本管制開綠燈可以說是再不能“裝糊涂”后的抉擇。肯定資本管制的必要性很清楚:首先,鑒于目前發達國家與新興市場國家的經濟增長率差距明顯,發達國家仍在實施較寬松的貨幣政策,而新興市場國家不得不通過加息來應對通脹壓力,利差的長期存在將使得新興市場國家持續面臨資本流入。其次,本次資本流入的主流是投機性與波動性很強的組合投資,而非直接投資與銀行貸款。組合投資的波動性將給新興市場國家銀行體系與資本市場的穩定造成更嚴重的威脅。再次,國際金融危機,尤其是歐洲債務問題的影響猶在,作為全球最重要的多邊金融機構,IMF并不愿意看到新興市場國家由于資本流動逆轉而再度陷入金融危機。

如果危機再度爆發,IMF作為全球金融預警與救助機構的聲譽將再受重創,其存在的合理性和必要性也將受到質疑。

但必須清醒地意識到,IMF并沒有完全改弦更張,而只是對資本管制設置了一系列前提條件。IMF實際上提出了一個新興市場國家應對國際資本流入的三重政策框架:新興市場國家應首先提高本國經濟與金融體系應對資本流動沖擊的彈性,以吸納資本流入,并讓資本流入為金融深化與經濟增長服務;新興市場國家可通過積累外匯儲備、本幣升值、降低本國利率、實施緊縮性財政政策等宏觀經濟手段來應對或抑制資本流入;只有當上述政策未能生效或在特定環境下不能采用時,IMF才建議實施直接的資本項目管制。

IMF表面上對資本管制點頭,實際上只是一種模糊焦點、轉移責任的舉動,對于新興市場國家管控熱錢流入的借鑒意義十分有限。其一,這僅僅是對當前新興市場國家實施資本管制浪潮的一種事后追認。事實上,自2009年以來,包括巴西、印度、韓國、馬來西亞等在內的新興市場國家,已經不得不實施包括資本流入預扣稅、最低投資期限、外幣準備金等資本管制措施。IMF對資本管制的支持根本談不上前瞻性與指導意義;其二,IMF對新興市場國家實施資本管制措施設置了一系列前提條件,包括匯率未被人為低估、外匯儲備已經過高以及經濟過熱不能降息等,這些前提條件對包括中國在內的若干國家而言,與其說是鼓勵實施資本管制,不如說是制造了實施資本管制的新障礙;其三,IMF把重點集中于資本流入國(新興市場國家)的應對之上,而繼續對短期資本來源國(發達國家)的寬松貨幣政策不聞不問,這再度暴露了IMF宏觀監測職能的“跛足”困境。

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