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伯南克開講:央行須當最終貸款人避免銀行體系崩潰

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

有意思的是,美聯儲并不是國會要設立央行的首次嘗試。此前還有過兩次嘗試,一次是由漢密爾頓提出,另一次發生在19世紀末,兩次嘗試都在國會被否,主要問題在于我們今天稱之為的“緬因街”(非金融部門)與“華爾街”(金融部門)之間存在著眾多的不一致。比如,代表農場主利益的緬因街擔心:美聯儲將主要為紐約和費城金融界代言,不會代表整個國家的利益,不會成為整個國家的央行,這兩次嘗試都因此而失敗。威爾遜另辟蹊徑想出了一個較好的辦法,他并不單獨在某地如華盛頓設立一家單獨的央行,而是在全國的大城市設立了12家美聯儲銀行。劃分好的12處聯儲區域,每一個區域都有一家聯儲銀行,而監管整個聯儲系統的聯邦儲備委員會則設在華盛頓哥倫比亞特區。這一結構的價值在于設立了央行,全國各地的每一個人都可以發出聲音,國民經濟各方面的信息華盛頓都能了解到,這種情況維持到了現在。今天,當美聯儲制定政策時,需要要考慮全國聯儲銀行的意見,我們制定的政策是全國性的。就這樣,美聯儲在1914年設立,一段時間內運行良好。

應對“大蕭條”

美聯儲的第一次失敗

在整個20年代,經濟增長大步向前。那是美國的又一經濟繁榮時期,美聯儲也有時間展開工作、建立工作流程。不幸的是,1929年的大蕭條令美聯儲及美國所有經濟決策者首次遭遇重大的挑戰和打擊。

大家知道,美國股市在當年的10月29日崩盤,但大家可能不知道,大蕭條造成的金融危機并非美國才獨有,而是全球性的,歐洲和全球其他地區的大型金融機構也紛紛倒閉。其中,最具破壞性的金融機構倒閉事件可能是奧地利大銀行Credit-Anstalt在1931年的倒閉,從而引發了歐洲其他眾多銀行紛紛倒下。正如大家所知,當時美國經濟急劇下滑,大蕭條歷時之長也出人意料,從1929年開始,一直持續到1941年珍珠港事件后美國參戰。

大蕭條由多項因素造成,因此了解大蕭條的深重程度及其原因是重要的。1929年10月股價出人意料地跳水,這就是股市崩盤。股價一直下跌到1932年年中時,市值相去高峰時期已跌去85%,令人不可思議。崩盤那幾天遠不是股市中發生幾天不愉快的日子而已。除了金融業,實體經濟也遭到重大損失。在1929年,美國經濟增長了5%多,而且仍將顯著增長。但可以看到,在1930年-1933年,經濟規模每年都在大幅萎縮。1929年-1933年降幅接近1/3。與此同時,美國經濟經歷了通縮。通縮就是物價的下降。假設你是遭遇19世紀末那樣的麻煩的一個農場主,想象一下1932年你身上會發生什么,當時農作物價格下降一半或更多,你向銀行還的抵押貸款卻仍然未變。隨著經濟的萎縮,失業率飆升。我們在20世紀30年代沒有今天那種對單個家庭的狀況調查,因此這些數字是估計數字,不是很精確。但我們至少可以說,20世紀30年代初失業率最高時接近25%。

即使是在30年代末參戰前夕,失業率仍然在13%左右。因此失業率的增長是巨大的。大家可以猜想,由于經濟全都出現問題,銀行破產,眾多儲蓄者擠兌。圖4顯示的是每年破產的銀行數量,大家可以看到,30年代初破產數量達到一個大高峰。是什么原因造成了這次大災難,我要再次重申,這次災難并不是美國的問題,它是全球性的問題。事實上比美國衰退更嚴重的一個國家是德國,當時的形勢可能或多或少地直接導致1933年希特勒的上臺。那么為什么會發生這樣的狀況?什么原因造成了大蕭條。這是一個極端重要的論題,大家可以想見,這受到了經濟史學家的眾多注意。就像重大事件的發生一樣,大蕭條的發生也是有眾多原因。我在這里略舉一二,一戰的后果,一戰后重建但問題眾多的國際金本位制,20年代股市的著名泡沫和在全球傳播的金融恐慌。

最后幾分鐘我想講一講在此期間聯儲做了些什么。不幸的是,聯儲在大蕭條期間遭遇首次重大挑戰但失敗了,在貨幣政策和金融穩定方面都失敗了。

就貨幣政策而言,基本結論是,美聯儲因眾多原因未能如大家所期望的在經濟深度衰退時放松貨幣政策,因為它希望阻止股市的投機,因為它希望維持金本位制。出于多種原因,美聯儲未能放松貨幣政策,或至少放松得不是很多。因此我們未能獲得貨幣政策本應提供的那種對經濟下滑的抵消作用。雪上加霜的是,如我前面所述,如果采取的是金本位制,那么匯率也是固定的。因此美聯儲的政策基本上被傳到到其他國家,其他國家于是又遭受過度從緊的貨幣政策,促成了經濟的崩盤。我再次說明,聯儲保持貨幣政策從緊的一個原因是它擔心投機者攻擊美元。須知1931年英國就面臨這一處境。美聯儲擔心,對美國的類似攻擊會使美元脫離黃金。因此為了保障金本位,聯儲加息而非降息。他們爭辯說,提高利率將使美國投資有吸引力和阻止資金外流。然而對于經濟提出的要求,美聯儲再次做了不正確的決策。1933年,羅斯福放棄金本位制,貨幣政策突然變得不那么緊張了,1933年和1934年經濟出現了非常強勁的反彈。

美聯儲責任另外部分的內容當然是充當最后貸款者。美聯儲再一次沒有完成自己的使命。它對銀行擠兌反應不充分,放任銀行系統隨著眾多銀行的倒閉急劇衰退。結果全國出現銀行倒閉潮。如前所述,全國相當數量銀行倒閉,1930年代倒閉銀行數量將近1萬家。倒閉潮一直持續到1934年存款保險制度建立。

那么為何聯儲沒有壯大雄心成為最后貸款者呢?它為何不向瀕臨破產的銀行貸款?在某些事例下,銀行實際上已經破產。對此已沒有多少挽回余地。它們向農業領域發放貸款,貸款質量因農業領域的危機而全部下降。但部分原因在于,至少是在某種程度上,美聯儲似乎贊同聲稱信貸過多的取消主義理論,即是說我們的銀行數量太多。讓銀行業萎縮實際上是健康的,但不幸的是這不是正確的藥方。1933年富蘭克林?羅斯福就任總統一職,羅斯福在處理衰退問題上得到了民眾的充分授權。他采取了一系列不同措施。他做的兩件事情,我認為很大程度抵消了錯誤即美聯儲所犯的錯誤。第一件事是1934年聯邦存款保險公司的創建,現在如果你是普通的儲戶,如果銀行倒閉你仍會拿到你的錢,所以就不會發生銀行擠兌了。

事實上,一旦建立存款保險政策,本質上使倒閉銀行由數千家降至零。這是一個非常有效的政策。羅斯福做的另一件事情,盡管他遮遮掩掩的做的這件事,但他本質上是拋棄了金本位制。通過拋棄金本位制,他使貨幣政策得以放寬并允許增加貨幣供應。這結束了通縮并導致1933年1934年短期經濟反彈,所以羅斯福做的兩件成功事情抵消了美聯儲未能盡職而引發或加重的問題,所以,政策的教訓是什么呢?這是全球性經濟萎縮,存在很多原因,整個問題要求你關注整個國際體系。但美國所犯的政策錯誤,還有其他國家的錯誤,確實扮演了重要角色。正如我所說的,美聯儲在其兩大使命上遇到的首個挑戰皆以失敗告終。它未能采取積極貨幣政策以避免通縮和經濟崩潰,所以它在經濟穩定功能上也失敗了。同時也未能有效扮演最后貸款人的角色導致眾多銀行破產=信貸和貨幣供應萎縮。所以從這個角度講,美聯儲再次未盡到職責。所以在我們考慮如何應對2008年、2009年金融危機時,我們必須牢記這些寶貴經驗教訓,我們下次將講到這次金融危機的爆發和詳細情況。我們將會講二戰后美聯儲的發展情況。下次我們也會有很多時間講述至2008、2009年金融危機的這段歷史,我們將講述美聯儲的歷史,解釋美聯儲如何應對最近一次嚴重的危機。

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