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國元期貨:階段利好消化豆類可能重回弱勢

2014-01-21 15:24:41
來源:你我貸

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前言:

9月23日開始,前期在豆類品種中表現最為強勢的豆粕開始第二次尋求突破前期振蕩區間,但在沖擊至10月8日的高點之后,期價再次回到之前的振蕩區間,二次突破平臺之旅宣告失敗。

圖:大連豆粕主力日線圖

圖表來源:文華財經

探究二次沖高為何失敗,我們要從美豆以及國內豆粕8月開始的階段性漲勢的本質因素開始分析,此次階段性漲勢最主要利好因素無疑是天氣干旱題材,美豆因此小幅上漲,但是在收割臨近的9月初,漲勢基本上就已經結束;國內豆粕表現相對強勢,一方面是在消化美豆上漲,另一方面則是8月上旬,豆粕處于價值低位且期現價差過大。

而當美豆天氣題材因收割加速徹底結束的時候,市場上的次要矛盾即階段性的天氣炒作已經呈現利好出盡的狀態,后期市場將不可避免的暴露在上半年南美大幅增產、下半年美豆大幅增產、下一年度南美繼續有增產預期這一主要基本面之中,缺乏利好而利空集中將成常態,因此豆類油脂市場重回弱勢的可能性正在增大,但品種之間強弱關系也將有明顯差異。

第一篇。天氣炒作已經結束,美豆增產可期

今年7―9月份,伴隨著天氣炒作的深入,USDA月度供需報告也隨之而動,將三個月的報告連貫起來看,美豆的單產、總產、庫存消費比等重要數據,是一路下行的趨勢,這足以能對盤面形成階段性利好,美豆、國內的豆類也用走勢很直觀的證實了這點。10月則因為美國政府暫時“關門”,USDA月度供需報告罕見取消,市場多頭可能因此失去了最后一根稻草。

但是月度數據要對市場產“質”的影響或者說是大的方向性的影響,其還是要和年度數據聯系起來,因此我們暫時拋開月度數據的變化,去比較年度數據的變化,我們可以很直觀的發現,按照目前市場的預測,美豆總產量相較于去年仍呈現大幅增產狀態。

因USDA十月報告取消,我們選取了另外兩家市場影響力較大的機構的預測。

《油世界》最近將美國大豆產量數據從早先的31.12億蒲式耳上調到了31.6億蒲式耳,高出美國農業部上月的預測。其對全球大豆2013/14年度產量數據預測值為2.817億噸,也比去年實際產量增長1400萬噸。Lanworth將全球大豆產量數據上調了200萬噸,為2.86億噸。

而另一家較具影響力的機構Informa十一期間降調了美豆產量預估,將美豆的產量從32.24億蒲式耳降調到31.76億蒲式耳,高于美國農業部預期的31.49億蒲式耳。單產從42.4蒲式耳/英畝降調到41.7蒲式耳/英畝,同樣高于美國農業部早前預期。根據Informa最新預測值,今年全球大豆較去年增產顯著。

表一:Informa最新預測值

數據來源:WIND國元期貨單位(單位:百萬噸)

很明顯,即使是USDA連續調低美豆單產等數據,但是市場上有重要影響力的機構包括USDA都對2013/2014年度大豆產量有一致的判斷,就是和上一作物年度相比,產量是增加的趨勢。相較于去年上半年南美大幅減產、下半年北美大幅減產的大基本面,今年顛覆性的轉變成上半年南美大幅增產、下半年北美增產這一大基本面,油脂油料供大于求的格局繼續深化,市場因此仍處于熊市之中,美豆前期反彈但沒有突破前高就能很直觀的驗證此觀點。

第二篇。南美擴種成為新利空因素

從期貨的角度來看,由于北美已經處于收割狀態,增產等利空可能已經消化在行情之中,因此關注下一個對供需面有重要影響的題材更為關鍵,目前南美播種情況就可能成為一個新的利空題材。

因為外盤大豆和玉米比值處于階段性高位,市場紛紛預計南美2014年度將延續上一年度的增產態勢,這無疑會對第四季度的走勢產生重壓。

10月9日巴西官方機構Conab表示,由于農戶擴張農田,2013/14年度巴西大豆產量預計將超越去年錄得的紀錄水平多達10%,令巴西成為全球頭號生產國,Conab周三在本作物年度首次預估中稱,2013/14年度該國大豆產量料在8,760-8,970萬噸間,高于上年度創紀錄的8,150萬噸。且巴西大豆出口預計在4,590萬噸,將超過國內4,070萬噸的消費量,有助于補充全球庫存。

10月15日《油世界》也作出了類似的預測,期預測2014年南美大豆種植面積料攀升至紀錄高位,因一些地區土壤墑情改善。其在報告中稱,南美前五大大豆產國在2013/14年度料種植5420萬公頃(1.339億英畝)大豆,較上一年度增加200萬公頃。巴西大豆播種面積料為2900萬公頃,高于上一年度的2770萬公頃。阿根廷大豆播種面積料為1970萬公頃,增加3%。報告顯示,若干燥地區的降雨面積擴大,南美2014年年初的大豆產量將超過去年創紀錄的1.45億噸。

圖:美豆與美玉米比值

數據來源:USDA

整體上來看,目前雖然各個機構對南美增產的具體數量預測并不一致,最后的實際產量也可能因天氣、播種等因素存在較大的不確定性,但是從衡量播種意向的外盤大豆玉米比值來看,目前的比值正處于2005年以來的高位區間上沿(如上圖),這必將給市場帶來較強的增產預期,這對于炒作和消化預期的期貨市場來講,無疑是一個新的壓力。

第三篇。豆粕消費可能被夸大

前期因油廠開工率不足,豆粕庫存處于較低水平,油廠在油脂難見起色的情況下,挺粕意愿強烈,造成現貨市場的“緊張”局面,但是從今年的飼料產量、玉米飼料消費量、生豬存欄量以及豬糧比等指標來看,今年豆粕市場的“緊張”局面可能被夸大,下面我們挑選兩個最直觀的指標生豬存欄量、豬糧比予以驗證。

圖:國內生豬存欄走勢圖

數據來源:WIND

在生豬存欄量方面,截止2013年8月,全國4000個監測點的生豬存欄量為46160萬頭,較上月增加412萬頭,這是連續第6個月出現增長。但值得注意的是,與2012年8月相比,2013年8月的生豬存欄量仍下降469萬頭,由此可見,國內養殖業存欄水平仍未恢復到去年同期水平,這將在一定程度上減弱飼料需求對豆粕的支撐力度。

相對比較樂觀的是豬糧比走勢,目前雖然豬肉價格因為雙節過后有所下跌,但是全國22省市豬糧比走勢仍處于盈虧平衡點之上,不過目前生豬價格已經開始走跌(如下圖),豬糧比也開始走跌,同時和去年同期相比,豬肉價格以及豬糧比也低于去年同期,因此在整個第四季度,生豬存欄可能會保持一定規模,補欄意愿也會繼續存在,但是很難使得生豬整體存欄量超過去年同期。

圖:22省市豬肉價格和豬糧比走勢圖

數據來源:wind

綜合以上兩方面的因素來看,2013年豆粕的需求不會超過去年全年,第四季度的需求也不會超過去年同期,前期豆粕“緊張”局面在第四季度很難出現。

第四篇。油脂類去庫存路漫漫

國家糧油信息中心的數據顯示,2013/14年度國內油脂總產量預計達到2473萬噸,同比增加3.9%,進口量預計930萬噸,同比回落80萬噸。油脂消費增幅從上一年的零增長暫較樂觀的恢復至1.5%,此時商業庫存僅較去年下跌1.2%至248萬噸,可以說13/14整體市場年度國內油脂的去庫存并不很明顯,而且,油脂仍有重大利空,即國內油脂儲備庫存,預計13/14年度將創下近900萬噸的歷史新高。

圖:國內三大油脂庫存

數據來源:WIND

從全球的角度來看,2013/14年度全球包括工業及食用在內消費增加496萬噸,增加值比上年同期下降約48萬噸。需求增加低于均值600萬噸的水平,原因一方面是來自于食用消費需求的增速繼續減緩,另一方面是工業使用需求的放緩,短期之內,這兩方面都難以看到大幅增加的期望,油脂類不管是全球還是國內市場,去庫存化道路漫漫。

第五篇。油粕比的階段性轉變

從10月份的第一個交易日開始,維持了很長一段時間的油粕比下行走勢開始發生轉變,而且單從技術圖形上來看,此次反彈持續時間最長,且有力的突破了20日均線的壓制(見下圖),從其內在動力上來講,因大豆成本受制于國際市場,豆油實際上作為副產品的情況下,豆粕的價格走勢往往在很大程度上決定著大豆壓榨效益的變化。反過來,壓榨效益變化也可能在某種意義上預示著豆粕未來的價格走勢,當壓榨效益較好時,油廠開工率高,豆粕供應充裕,價格就會受抑。近期,隨著豆粕價格連續上漲,港口進口大豆壓榨利潤再次沖高,處于近兩年來的絕對高位水平,接近今年2月份近200元/噸的階段高點;而今年5月初壓榨收益虧損超過250元/噸,壓榨收益的提高刺激了油廠加工積極性高漲。在此情況下,其將壓制豆粕價格,如果不考慮其他因素的變化,可初步判斷,豆粕價格已進入階段高點。

而油脂類面臨的情況和豆粕有明顯差異,目前雖然油脂基本面仍然一片利空,但是其消化利空已久,絕對價值偏低、油粕比也處于偏低狀態,因此個人預測后期一旦整個豆類油脂市場處于全面利空狀態,油脂類則可能相對前期漲勢較好且處于高位的粕類滯跌,可能帶動油粕比階段性反彈。

圖:1401合約油粕比走勢圖

數據來源:WIND

第六篇。操作及建議

從目前的技術面上來看,豆粕1401再次回到前期振蕩區間,而在可以預見的第四季度,市場上并不存在重大利好能刺激豆粕繼續強勢走高,從資金面上來看,主力最近一段時間從豆粕上離場極為明顯,而增倉油脂類的意圖同樣明顯,可見隨著市場上最后一個利好的消化殆盡,盤面可能再度陷入弱勢狀態。強弱分化上來看,流入明顯且已經長期消化利空已經處于低位的油脂類可能相對強勢,前期漲幅較大且資金立場明顯的豆粕類可能相對弱勢。

操作上來講,關注豆粕1401對(3550-3670)這一區間、以及豆粕1405對(3230-3350)區間的突破情況,一旦下破,則可輕倉放空,而油脂類則可根據市場的具體走勢,輕倉做多,對做空豆粕的風險予以對沖。

國元期貨王敏

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