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海通證券:天山股份有望迎來黃金發展期買入

2014-01-21 15:25:42
來源:你我貸

海通證券:天山股份有望迎來黃金發展期買入

近日我們對天山股份進行了調研,與公司董秘進行了充分的交流。綜合來看,新疆地區未來在新疆大開發政策的支持下有望迎來黃金發展期,水泥需求的復合增長率有望在20%,公司作為疆內最大的水泥企業,市場占有率在40%左右,將充分受益于新疆大開發戰略。公司投資要點如下:

(1)新疆發展嚴重滯后,大開發政策有望在“十二五”期間帶來水泥需求20%的復合增長率。我們分析歷史數據可以清楚看到,新疆固定資產投資水平在“十五”和“十一五”期間嚴重滯后于全國平均水平。新疆大開發戰略的提出有望加快新疆固定資產投資的增長。參考內蒙古自2003年以來的發展歷程,我們有理由相信新疆水泥需求在“十二五”期間也將保持20%左右的復合增長率。

(2)公司疆內產能的快速增長將保障公司充分受益于新疆大開發。公司目前產能分布于疆內和江蘇兩個區域。按照2009年底的有效產能計算,疆內產能占比64%左右。公司未來將擴張重心回歸疆內,今明兩年疆內有效產能分別增長17.6%、31.3%。由于江蘇區域噸水泥利潤處于微利水平,疆內水泥噸利潤在60多元,未來疆內水泥產能的增長對業績的貢獻將非常明顯。

(3)新疆區域今明兩年水泥供需有望平衡,明年供需形勢向好的概率較大。根據新疆建材行辦提供的信息,新疆區域2010年將有13條新型干法熟料線投產,合計水泥產能1200萬噸,2011年有約600萬噸水泥產能投產,考慮到落后產能的淘汰,今明兩年產能在2009年基礎上增長48.4%。我們預計今明兩年水泥需求在大量基礎設施建設的拉動下能夠保持年均20%的增速,供需有望平衡。明年預計隨著國家政策的落實、援疆項目的落實水泥需求有超預期的可能,加上明年產能投放明顯減少,供需關系向好的概率較大。根據我們了解的情況,目前新疆地區水泥需求旺盛,某些區域供不應求,后續水泥價格還有上漲的可能。

(4)對公司投資價值的再認識。這里我們提兩點建議投資者關注:一是從相對估值來看,公司與青松建化估值差距較大,青松建化2010年PE水平在30倍左右,公司2010年PE在20倍左右。考慮到公司在疆內的龍頭地位以及未來兩年在疆內的產能擴張速度與青松建化接近,我們認為公司價值相對有所低估。二是從產業政策來看,國家目前禁止審批單純擴大產能的項目,這對于大多數上市水泥公司來看,2011年后的產能增長將大大放緩。而國家對新疆的水泥行業實行差別化產業政策,公司未來產能有望實現穩步擴張,內生式增長可期。

預測2010-2012年EPS分別為1.10元、1.45元和1.79元,按照8月12日收盤價計算2010-2012年動態市盈率為20.3倍、15.4倍和12.4倍,高于水泥行業平均估值水平,考慮到新疆區域未來水泥需求增速遠高于全國平均水平,理應享有一定估值溢價,而且相比青松建化的估值,公司估值水平具有相對優勢。我們看好公司中長期的發展,給予其2011年20倍的目標市盈率,對應目標價29元,首次給予“買入”的評級。

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