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海通證券策略周報:短期可為中期存憂

2014-01-21 15:25:41
來源:你我貸

(1)年金稅收優惠政策短期影響有限

截至2013年上半年,我國企業年金總規模5367億元,共計近6萬企業的近200萬職工參加企業年金。2007年以來,我國企業年金規模復合增速約為25%,以未來3年企業年金保持該增速的樂觀估計,2013-15年企業年金平均每年增加1600億元。2011年公布的《企業年金基金管理辦法》規定,企業年金投資股票市場的最高比例為30%,理論上每年為股市最大新增資金480億,實際上目前企業年金投資股票比例僅5%左右,即年新增入市資金僅80億,對A股實際影響小。

(2)周期波動不性感

近2個月以來水泥價格持續上漲,11月來相關個股走勢也強于市場,有三個背景:①2007年以來水泥月度價格走勢顯示,10-11月為旺季,水泥價格均上漲;②不同區域水泥價格走勢看,華中、華東價格上漲,西北、華北價格平穩;③橫向觀察各周期品價格,鋼鐵、煤炭價格底部波動,未見趨勢性回升。由此可見,近2個月來水泥價格上漲更多源于區域性產能收縮、供給減少,而非經濟周期回暖。2012年來水泥股價對水泥價格波動的彈性已經減弱,這源于改革轉型的大背景下,經濟增長的周期性波動收窄,投資者對此預期也減弱。

(3)市場中期隱憂仍在

2014年中央經濟工作會議即將召開,兩個極端假設情景,股市可能有一個先破后立的過程。①高增長目標下,資金偏緊殺估值。為了實現7.5%較高增長,基建和地產投資不能壓縮,銀行表外融資需求旺盛。偏緊的貨幣政策背景下,利率上升最終從債市傳導到回購利率、貼現利率等,股市出現一波殺估值式下跌,之后貨幣微調,資金利率平穩,市場反彈。②低增長目標下,盈利預期下修殺盈利。如果GDP增速走向7%,盈利增速預期將向下修正。中期經濟增速回落將帶動資金利率拐點出現,而且容忍較低的經濟增速,改革推進更迅速,股市估值提升。

(4)投資策略:短期聚焦政策熱點

近期國債收益率、回購利率略降趨穩,緩解市場對資金面的擔憂,農村經濟工作會議、新型城鎮化工作會議、鐵路運價調整、生態文明建設等政策熱點可期,市場短期可為。但利率未系統性下降前,股市難起大行情,且如果GDP維持高增長,資金利率將最終全面高企,股市估值承壓。收官戰投資聚焦年底政策熱點,如農業及現代化、鐵路運輸、4G產業鏈、環保、園林。

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