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海通證券基金年報分析:對債市持樂觀者居多

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

基金2011年年報觀點分析

對債市持樂觀態度者居多,不同等級信用債成為分歧焦點

未來債市展望:疲弱的經濟基本面使得機構對債市報有樂觀態度。在統計樣本基金中,多數機構對2012年債市報有樂觀態度。明確表示看多債券市場的基金占比為65.52%,中性偏樂觀的產品占20.69%,僅有13.79%的機構持有中性態度,沒有任何一只產品認為2012年債市將出現顯著下行。

看多者:宏觀經濟持續走弱,物價水平回落創造政策空間。從樣本統計結果上看,看多2012年債券市場表現的機構占全部樣本的65.52%,這類機構多認為宏觀經濟將延續2011年的疲弱走勢,物價水平也會隨之下行,從而為央行放松貨幣政策提供了空間。不過部分機構也指出當前經濟環境與2008年受到強烈外部沖擊時的環境明顯不同,政府對于經濟增速放緩的容忍度顯著增強,2008年那種極度寬松的財政政策和貨幣政策再度出現的可能性不大。

謹慎樂觀者:通脹的回落速度和幅度或將制約政策的調整力度。對2012年債市持謹慎樂觀的機構多對通脹是否能夠如期如數的下行報有一定的擔憂,如果通脹因勞動力成本或外圍經濟體寬松貨幣政策的作用而緩步下行,政府對于經濟政策的把握上將相對謹慎,從而在資金面上對債市形成一定的制約。

中性態度者:通脹壓力或將于下半年重新顯現。盡管對債市持中性態度的機構不多,但都集中表達了對通脹拐點的憂慮,大部分機構都對上半年物價水平的回落表示認同,但在貨幣政策放松的背景下,下半年通脹存在反彈的可能。

券種配置:利率產品機會有限,大部分機構仍對信用風險保持密切關注。大部分機構對于2012年利率產品的走勢相對謹慎,僅有12%的機構表示會適度參與短久期利率產品的投資。信用債憑借高票息及周期性的特征成為各方機構配置的首選,所有被調查機構均表示會積極參與信用債的投資,但對于企業信用風險的擔憂成為細類券種配置上的主要分歧點。

久期配置:機構觀點分化較大。對于組合久期的選擇各家機構存在一定的分化:一方面對債市的樂觀判斷使得部分機構希望拉長久期以分享收益率下行所帶來的資本利得,另一方面當前期限利差相對較小,而貨幣政策的放松對于短端的刺激作用更加明顯。

權益投資:看空宏觀經濟但看多權益市場,轉債成為主要投資工具。盡管有71.43%的樣本基金明確表示看空2012年宏觀經濟走勢,但對于權益市場投資機會,大部分機構還是持有相對樂觀的態度,僅有26%的機構表達了謹慎和中性的觀點。不過在這些看多權益市場的機構當中,多數仍認為權益市場的行情主要由資金面改善和估值修復需求所推動,由企業盈利好轉所產生的內生動力依舊相對缺乏,直接在二級市場買賣股票或參與新股申購存在一定的風險,將以安全性較高的可轉債作為主要投資工具。

截止到2012年3月30日,全部66家基金公司的債券型產品年報披露完畢。各基金經理在年報中對2011年市場形勢及操作思路進行了回顧和總結,并對2012年宏觀經濟、物價水平及政策形勢進行了簡要的展望。

由于宏觀經濟周期的切換,2011年中國債市出現大幅震蕩。前3季度中國經濟面臨增速下滑、物價水平上升的滯脹局面,盡管宏觀經濟增速趨緩增加了債券作為避險工具的價值,但不斷上升的物價水平令得中央不得不執行從緊的貨幣政策來收緊市場流動性,形成資金市場的緊張局面。而在企業盈利下滑的情形下,企業債信用危機于3季度開始集中涌現,同時可轉債的供給壓力以及股票市場的持續下行也動搖了其估值基礎。鑒于以上原因,前3季度債券市場大幅下行,信用債和可轉債在3季度跌幅慘重。不過進入9月以來,通脹高點已逐步清晰,中央的政策重點逐步從“控通脹”轉至“穩增長”,諸如降低存款準備金率、停發3年期央票、降低1年期央票發行利率等一系列寬松政策逐步出臺,債券市場由寒轉暖,在4季度走出一輪近年來少有的牛市行情。不過由于經濟增速仍處于下行通道之中,企業盈利狀況尚未改善,因此此階段表現較好的多為利率產品及高等級信用產品,中低評級品種收益率仍未有明顯下行。

與股市不同,債市的參與方多為機構投資者,散戶占比極小,整體投資行為較為理性。為了讓投資者更好的了解機構對于2012年債市的判斷以及主要應對策略,我們根據多個維度挑選了一系列代表型產品的年報觀點,以作為投資者實際操作中的參考。挑選的主要維度包括長期業績排名靠前、短期業績出現反轉以及海通風格雷達中股強市下和債強市下表現相對出色的品種。

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