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股權、期權

2014-01-21 15:25:22
來源:你我貸

具“零和游戲”特性,而個股期權及指數期權皆可組合,進行套利交易或避險交易。

期權主要可分為買方期權(CallOption)和賣方期權(PutOption),前者也稱為看漲期權或認購期權,后者也稱為看空期權或認沽期權。

期權交易事實上是這種權利的交易。買方有執行的權利也有不執行的權利,完全可以靈活選擇。期權分場外期權和場內期權。場外期權交易一般由交易雙方共同達成。

期權(Option),它是在期貨[1]的基礎上產生的一種金融工具。從其本質上講,期權實質上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價,使得權利的受讓人在規定時間內對于是否進行交易,行使其權利,而義務方必須履行。在期權的交易時,購買期權的和約方稱作買方,而出售和約的一方則叫做賣方;買方即是權利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。具體的定價問題則在金融工程學中有比較全面的探討。期權分為看漲期權和看跌期權。

商務印書館《英漢證券投資詞典》解釋:亦作:期權合約。期權合約以金融衍生產品作為行權品種的交易合約。指在特定時間內以特定價格買賣一定數量交易品種的權利。合約買入者或持有者(holder)以支付保證金――期權費(optionpremium)的方式擁有權利;合約賣出者或立權者(writer)收取期權費,在買入者希望行權時,必須履行義務。期權交易為投資行為的輔助手段。當投資者看好后市時會持有認購期權(call),而當他看淡后市時則會持有認沽期權(put)。期權交易充滿了風險,一旦市場朝著合約相反的方向發展,就可能給投資者帶來巨大的損失。實際操作過程中絕大多數合約在到期之前已被平倉(此處指的是美式期權,歐式期權則必須到合約到期日執行)。

期權主要有如下幾個構成因素:①執行價格(又稱履約價格,敲定價格〕。期權的買方行使權利時事先規定的標的物買賣價格。②權利金。期權的買方支付的期權價格,即買方為獲得期權而付給期權賣方的費用。③履約保證金。期權賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保,④看漲期權和看跌期權。看漲期權,是指在期權合約有效期內按執行價格買進一定數量標的物的權利;看跌期權,是指賣出標的物的權利。當期權買方預期標的物價格會超出執行價格時,他就會買進看漲期權,相反就會買進看跌期權。

每一期權合約都包括四個特別的項目:標的資產、期權行使價、數量和行使時限。

標的資產(UnderlyingAssets)

每一期權合約都有一標的資產,標的資產可以是眾多的金融產品中的任何一種,如普通股票、股價指數、期貨合約、債券、外匯等等。通常,把標的資產為股票的期權稱為股票期權,如此類推。所以,期權有股票期權、股票指數期權、外匯期權、利率期權、期貨期權等,它們通常在證券交易所、期權交易所、期貨交易所掛牌交易,當然,也有場外交易。

期權行使價(StrikePrice或ExercisePrice)

在行使期權時,用以買賣標的資產的價格。在大部分交易的期權中,標的資產價格接近期權的行使價。行使價格在期權合約中都有明確的規定,通常是由交易所按一定標準以減增的形式給出,故同一標的的期權有若干個不同價格。一般來說,在某種期權剛開始交易時,每一種期權合約都會按照一定的間距給出幾個不同的執行價格,然后根據標的資產的變動適時增加。至于每一種期權有多少個執行價格,取決于該標的資產的價格波動情況。投資者在買賣期權時,對執行價格選擇的一般原則是:選擇在標的資產價格附近交易活躍的執行價格。

數量(Quantity)

期權合約明確規定合約持有人有權買入或賣出標的資產數量。例如,一張標準的期權合約所買賣股票的數量為100股,但在一些交易所亦有例外,如在香港交易所交易的期權合約,其標的股票的數量等于該股票每手的買賣數量。

行使時限(到期日)(Expirationdate或Expirydate)

每一期權合約具有有效的行使期限,如果超過這一期限,期權合約即失效。一般來說,期權的行使時限為一至三、六、九個月不等,單個股票的期權合約的有效期間之多約為九個月。場外交易期權的到期日根據買賣雙方的需要量身定制。但在期權交易場所內,任何一只股票都要歸入一個特定的有效周期,有效周期可分為這樣幾種:①一月、四月、七月、十月;②二月、五月、八月和十一月;③三月、六月、九月和十二月。它們分別稱為一月周期、二月周期和三月周期。

按執行時間的不同,期權主要可分為兩種,歐式期權和美式期權。歐式期權,是指只有在合約到期日才被允許執行的期權,它在大部分場外交易中被采用。美式期權,是指可以在成交后有效期內任何一天被執行的期權,多為場內交易所采用。

舉例說明:

(1)看漲期權:1月1日,標的物是銅期貨,它的期權執行價格為1850美元/噸。A買入這個權利,付出5美元;B賣出這個權利,收入5美元。2月1日,銅期貨價上漲至1905美元/噸,看漲期權的價格漲至55美元。A可采取兩個策略:

行使權利一一A有權按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨;B在A提出這個行使期權的要求后,必須予以滿足,即便B手中沒有銅,也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執行價賣給A,而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出,獲利50美元/噸(1905一1850一5)。B則損失50美元/噸(1850一1905+5)。

售出權利一一A可以55美元的價格售出看漲期權、A獲利50美元/噸(55一5)。

如果銅價下跌,即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸,A就會放棄這個權利,只損失5美元權利金,B則凈賺5美元。

(2)看跌期權:l月1日,銅期貨的執行價格為1750美元/噸,A買入這個權利.付出5美元;B賣出這個權利,收入5美元。2月1日,銅價跌至1695美元/噸,看跌期權的價格漲至55美元/噸。此時,A可采取兩個策略:

行使權利一一一A可以按1695美元/噸的中價從市場上買入銅,而以1750美元/噸的價格賣給B,B必須接受,A從中獲利50美元/噸(1750一1695一5),B損失50美元/噸。

售出權利一一A可以55美元的價格售出看跌期權。A獲利50美元/噸(55一5〕。

如果銅期貨價格上漲,A就會放棄這個權利而損失5美元/噸,B則凈得5美元/噸。

通過上面的例子,可以得出以下結論:一是作為期權的買方(無論是看漲期權還是看跌期權)只有權利而無義務。他的風險是有限的(虧損最大值為權利金),但在理論上獲利是無限的。二是作為期權的賣方(無論是看漲期權還是看跌期權)只有義務而無權利,在理論上他的風險是無限的,但收益顯有限的(收益最大值為權利金)。三是期權的買方無需付出保證金,賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務的財務擔保。

期權是適應國際上金融機構和企業等控制風險、鎖定成本的需要而出現的一種重要的避險衍生工具,1997年諾貝爾經濟學獎授給了期權定價公式(布萊克-斯科爾斯公式)的發明人,這也說明國際經濟學界對于期權研究的重視。

特殊期權

路徑相關期權標準歐式期權的最終收益只依賴于到期日當天的原生資產價格。而路徑相關期權(path-dependentoption)則是最終收益與整個期權有效期內原生資產價格的變化都有關的一種特殊期權。

按照其最終收益對原生資產價格路徑的依賴程度可將路徑相關期權分為兩大類:一類是其最終收益與在有效期內原生資產價格是否達到某個或幾個約定水平有關,稱為弱路徑相關期權;另一類期權的最終收益依賴于原生資產的價格在整個期權有效期內的信息,稱為強路徑相關期權。

弱路徑相關期權中最典型的一種是關卡期權(barrieroption)。嚴格意義上講,美式期權也是一種弱路徑相關期權。

強路徑相關期權主要有兩種:亞式期權(Asianoption)和回望期權(lookbackoption)。亞式期權在到期日的收益依賴于整個期權有效期內原生資產經歷的價格的平均值,又因平均值意義不同分為算數平均亞式期權和幾何平均亞式期權;回望期權的最終收益則依賴與有效期內原生資產價格的最大(小)值,持有人可以“回望”整個價格演變過程,選取其最大(小)值作為敲定價格。

期權合約的基本因素

所謂期權合約,是指期權買方向期權賣方支付了一定數額的權利金后,即獲得該的在規定的期限內按事先約定的敲定價格買進或賣出一定數量相關商品期貨合約權利的一種標準化合約,期權合約的構成要素主要有以下幾個:買方、賣方、權利金、敲定價格、通知和到期日等。

期權履約

期權的履約有以下三種情況

1、買賣雙方都可以通過對沖的方式實施履約。

2、買方也可以將期權轉換為期貨合約的方式履約(在期權合約規定的敲定價格水平獲得一個相應的期貨部位)。

3、任何期權到期不用,自動失效。如果期權是虛值,期權買方就不會行使期權,直到到期任期權失效。這樣,期權買方最多損失所交的權利金。

期權權利金

前已述及期權權利金,就是購買或售出期權合約的價格。對于期權買方來說,為了換取期權賦予買方一定的權利,他必須支付一筆權利金給期權賣方;對于期權的賣方來說,他賣出期權而承擔了必須履行期權合約的義務,為此他收取一筆權利金作為報酬。由于權利金是由買方負擔的,是買方在出現最不利的變動時所需承擔的最高損失金額,因此權利金也稱作"保險金"。

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