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股指期權做市商制度陷入兩難機構欲自貿區“練手”減少字號默認字號加大字號

2014-01-21 15:25:22
來源:你我貸

對于致力于成為“中國高盛”的諸多機構來講,股指期權似乎是個好時機。

近日,中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)發布通知,宣布將于11月8日面向全市場開展股指期權仿真交易。由于股指期權會根據一定的行權價格設立不同的合約,上市之初的合約數量可能多達近60個,未來可能達到數百個之多。這一方面為大機構進行套利創造了豐富的機會,另外一方面亦對流動性問題提出了挑戰。

然而,做市商制度是否設立仍在激烈討論之中,中金所對這一問題的態度亦頗顯曖昧,至今沒有明確態度。

做市商存廢陷兩難

“之前只有少數幾家期貨公司參與到仿真交易之中,11月擴大到全市場,屆時我們還需要觀察觀察才知道仿真交易究竟有多"真"。”一位業內專家表示,“畢竟是不動用資金的交易,缺少交易嚴肅性,國債期貨之前的仿真情況就和上市后的局面有一定出入。”

一位之前已經參與到仿真交易中的期貨公司研究員向記者表示,“雖然可以參與,但實際參與不多,應該說這次全市場測試后真正的仿真交易才剛剛開始。”

記者采訪了解到,對股指期權的推出時間,業界最樂觀的估計也是明年年中。

“還有很多大的問題仍在激烈的討論中,有一些爭議是要改變中金所現有的游戲規則,所以比較棘手。我們拋給中金所一些建議,現在還沒有得到回應。”一位參與到中金所股指期權顧問團的專家向記者表示,“現在的問題概括起來就是,要不要設立做市商,假如設立做市商的話,要不要對做市商另設一套游戲規則。”

對于第一個問題,該專家向記者表示,由于上市交易后合約數量可能高達數百個,遠期或價格較遠的合約往往會缺乏流動性。假如沒有做市商的話,即便有投資者承擔風險來做賣方,也很難“恰巧”埋伏在相應的合約上,這個時候買方可能會出現找不到賣方的尷尬局面。

特別是對于在結構性產品等業務上突進的國內券商,場內股指期權的對沖作用非常關鍵,假如不能及時找到賣方,對這些機構參與股指期權的積極性也會造成打擊。

而對于做市商制度所需要的新游戲規則,當前集中于保證金抵減、收盤后多空倉位沖抵以及最小跳動點的設置等問題上。

對于保證金問題,需要中金所根據特定的期權期貨組合對保證金進行抵減,否則做市商的保證金壓力太大;而對于多空沖抵問題,需要中金所在每日收盤時將做市商手中的同品種同月份多空倉位進行自動沖抵,以減少做市商隔天的平倉費用;而在最小跳動點上,中金所擬采用前一天的結算價來決定分級,而不是根據盤中價格來實時決定分級,這有可能造成兩個投資者是同一權利金點數,但最小跳動點卻截然不同的尷尬局面。

這些做市商必需的規則,可能并不符合普通投資者的需求。保證金抵減和多空倉位沖抵對普通投資者來講不是必須的,但如果區別對待又可能造成做市商與普通投資者之間的不公平。而最小跳動點根據盤中價格實時決定對機構壓力不大,但對普通投資者卻太過復雜。這種分寸的拿捏并不容易,也為做市商制度的推出蒙上一層陰影。

“國債期貨成交量萎靡不振,一方面是因為銀行沒有參與進來,另外一方面也是做市商制度沒有設立的緣故。”國泰君安期貨人士向記者表示,“這令交易所領導很傷腦筋,據我所知,國債期貨才是重中之重,即便要引入做市商制度也要從國債期貨開始,我們現在還沒有看到進展,更不用提股指期權了。”

“現在最極端的傳言是正在搞商品期權的三大商品交易所,以及分別在研究股指期權和個股期權的中金所、上交所,他們已經達成一致,暫不引入做市商制度。”海通期貨人士表示。

某位接近監管層和交易所的人士表示,做市商制度在國內推行的難點有兩點,一是做市商相當于“莊家”,監管層擔心制度不夠完善會放大做市商的信息優勢,影響市場的公平性;二是做市商參與進來必需的優惠政策,并不容易說服對衍生品知之甚少的中國投資者去接受。

“有交易所人士認為,可以先將做市商制度壓下一段時間,看市場成交量的情況。假如由于沒有做市商導致成交寡淡,這時候各方會意識到做市商凸顯的重要性,這個時候再來討論這件事阻力會小得多。”該人士表示。

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