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期權上市對風控和流動性提出新要求

2014-01-21 15:25:21
來源:你我貸

引入新的交易機制對市場帶來的變化將是全方位的。期權推出后,除了能為市場提供多樣化的投資組合,為實體經濟提供更高質量的服務,這種新的交易機制對期貨公司的風險控制、市場流動性也將提出新的要求。

采用可變保證金應對“多維”風險

“在目前的期貨市場,客戶的持倉風險是線性的,只有價格一個維度,風險比較容易識別和度量。加之目前市場采用單個合約計算保證金,對期貨公司而言,風險控制相對簡單。引入期權以后,將對期貨公司風險識別能力帶來很大挑戰。”南華期貨總經理羅旭峰在“期貨市場服務實體經濟30人論壇”上表示。

羅旭峰認為,引入期權以后,除了價格以外,又多了一個波動的維度,市場的線性結構被打亂,特別是期權和期貨的組合將是機構投資者最暢通的策略。如果期貨公司仍然采用簡單的對單個合約分別計算保證金的方式控制風險,將極大降低投資者的資金使用效率,因此他建議,依靠頭寸組合度量風險,然后以度量出來的風險程度確定保證金大小。

“保證金是防范期權交易風險的核心手段,是結算風險和盤中風險試算的基本依據。”羅旭峰認為,期權和期貨的最大區別在于,期貨市場的保證金在一段時期是固定不變的,而期權由于多了波動率的維度,保證金比例是可變的。“這就需要期貨公司在收取客戶保證金時采取可變的方式,如果采取固定比例,在風險度較低的情況下,會降低投資者的資金使用效率,在風險較高的情況下,可能導致收取的保證金無法覆蓋風險范圍”。

流動性是期權風險防范和功能發揮的前提

對于很多期貨公司來說,市場流動性風險的防范是個永恒的難題。面對市場流動性的變化,期貨公司在處理風險時往往較為被動,也并非一己之力可以應對。“比如對于賣出期權的投資者賬戶的風險控制,因虧損增加需要止損時,如果市場缺乏流動性,沒有交易對手,風險便無法轉移和釋放。”羅旭峰表示。

流動性因素對市場的影響,顯然不僅關乎期貨公司的風險控制,更關系到市場的功能發揮。芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤認為,流動性是一個品種的生命,也是其市場功能發揮效力的重要前提。“設計一個產品,流動性從很大程度上說是判斷其是否成功的標志。根據美國經驗,不論什么樣的產品,如果喪失流動性,這個市場就會死掉。”鄭學勤認為,一個產品如果很多人在參與且比較活躍,就會有市場深度,這樣才能形成一個大家承認的平臺。

從提高期貨公司風控能力、增加未來期權市場功能發揮的角度,羅旭峰建議,期權合約在設計時應采用小合約,不一定非要與期貨等同,可以設定為期貨合約的二分之一或者更小。“此外,出于成本因素,期權活躍月份一般在近期合約,如果沒有對應的活躍的近期期貨合約,期權合約也難以活躍,因此也需要改變期貨規則中對期貨合約的限制”。

從為市場提供充足流動性的角度考慮,ICE大中華區總經理黃杰夫認為,未來期權市場應該引入做市商制度。“做市商本身不是方向性的,主要目的不是看漲或者看跌,而是從相反方向去對沖。有人要買我就要賣,為市場提供想要的價格和流動性”。

“做市商可以是像中糧一樣的大型企業,也可以是期貨公司。”北京工商大學教授胡俞越認為,隨著期貨公司對量化技術的研究不斷深入以及對高頻交易技術的掌握,部分期貨公司已經初步具備了承擔做市商義務的能力。“當然期貨公司的創新步伐要跟得上市場的發展,期權這種交易機制推出后,期貨公司要想勝任做市商的角色,資產管理等創新業務也需要放開”。

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