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中國需要期權市場

標簽 中國股市 美元 
2014-01-21 15:25:21
來源:你我貸

鄭學勤

期權金融體系的性質

中國會建成一個什么樣的金融體系,現在正在十字路口。從國際上看,新興國家的金融體系基本以銀行為主導;歐洲和日本大體是銀行與金融市場平行;美國和英國則以證券化的金融市場為主干。證券化的金融市場為市場經濟帶來更高活力,為社會退休養老提供更靈活體制。證券化的金融體系同完整的市場經濟更相匹配。

在中國這樣幅員遼闊的國家里,市場經濟同金融政策之間需要有金融市場的協調。無論是集資融資、調節資本流動、管理金融風險、積累社會財富,還是監督政府財政、提供信息反饋或應對不虞事件,金融市場都能為貫徹和調整金融政策提供支持。

“銀行金融”同“市場金融”無論在概念上還是實踐中都有根本不同。在“銀行金融”中,雖然有市場存在,市場參與者追逐的目標是以“錢”來衡量的回報,金融運作的落腳點和衡量標準是銀行中的存款,或者說,是可以轉換為錢數的價值。在“銀行金融”中,市場中流動的是錢或者是以資產為形式的錢,資產是錢的交易的媒介。

在“市場金融”中,交易的最終目的是要持有資產和最大限度地保存資產的價值。金融運作的落腳點和衡量標準是資產在運動中的價值而不是靜止的貨幣,錢數是量化資產價值的工具。在“市場金融”中,市場中流動的是資產,錢是資產交易的媒介。

現代金融的起點是上世紀70年代初美元同黃金的脫鉤。在紙幣本位的社會里,貨幣的貶值是不可避免的。要保持儲蓄的購買力,唯一的辦法就是將儲蓄從銀行持有的必然貶值的貨幣財富轉移到能夠保持或增加價值的資產中,憑借資產來吸收和保存實體生產所創造的價值。

期權定價原理是金融市場的牛頓定律

證券化的金融體系意味著市場為政府和機構提供資金,用債務來代替儲蓄,用債券和商業票據來取代銀行貸款,將貸款和債務證券化,將銀行儲蓄轉入金融市場。資產進入市場,要解決的第一個問題是資產的定價。在金本位時,黃金是價值的錨;在美元本位時,美元和美國國債的收益率是儲蓄的標的;在銀行統治的金融業,銀行的利息是資金流動的標桿;在利率和匯率市場化,儲備貨幣發行國通過量化寬松政策來稀釋貨幣價值的時代,資產只有通過市場的動態交易才能發現它的合理的均衡價值。

儲蓄從銀行進入市場要解決的第二個問題是,如何把握風險同回報的比例。資產脫離銀行就具有了回報和風險這兩種屬性。金融資產的價值指的是它在某一個時間點可以在市場上變現的價格;它的風險是指它在某一時間段內可能出現的價格變化;它的回報是指它目前的價格同它在某一時間段結束后的價格之間的變化。金融資產的價值同風險成反比。風險越大,資產價格在未來變化的可能性就越大,不確定性就越高,買進這項資產的人對它未來的價格就越有存疑。30%的波動率意味著這項資產的價值盡管有可能增長30%,但也有可能貶值30%,投資者在買進這項資產時,會將這種折價因素計算在資產價格里。同許多其他處于新興階段的市場一樣,中國股市的價格始終低迷徘徊,一個重要原因是價格波動太大,風險太高,投資者因此缺乏信心。

期權是幫助解決這兩個問題的有效工具。期權交易和期權定價公式同時在上世紀70年代初出現;在過去的四十年里,期權是全球發展最快的金融創新;在美國,期權發展的速度每年以雙位數遞增;在成熟的市場里,期權定價公式被視為金融資產世界中的牛頓定律,這些都不是偶然的。

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