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農銀行業成長股票基金付娟:對家電板塊上漲邏輯的思考

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙農銀行業成長股票基金

基金經理助理付娟

根據申萬一級行業分類,2011年初以來,漲幅最大的板塊是家用電器,其次是交運設備。這不禁讓我想起了2009年,同樣是家電和汽車漲幅排名前三的一年,傳統制造業一反多年沉寂、氣勢如虹的走勢讓很多人印象深刻。

與上述令人振奮的走勢形成鮮明對比的是,2010年家電幾乎一年沒漲,甚至春節前關心家電的人也為數寥寥。那么春節后驅動股價的因素發生了什么變化嗎?引用許多分析師經常喜歡說的一句話,“到底是風動、帆動,還是心動呢?”

板塊上漲時,市場總有很多理由,而且每一條都似乎言之鑿鑿。空調數據超預期、家電下鄉數據超預期、每年1000萬套保障性住房、以舊換新補貼政策延期至2012年底、十二五規劃提高居民消費率……但實際上呢?空調1月份的銷量同比增長52%,但是2010年全年的增幅也是52%,而且遠遠超出去年年初的市場預期,所以現在的數字真的超預期了嗎?家電下鄉銷售超過100%的增幅吸引眼球,但是是否考慮了家電下鄉的產品替代了部分非家電下鄉產品的銷售呢?同樣,保障性住房從整個房產市場來看又有多少是新增量呢?根據分析師的研究結論,以舊換新影響最大的是彩電,但是去年的彩電銷售卻并未超預期,那么接下來延期的以舊換新又會貢獻多少增量呢?另外,提高居民消費率是理由的話,為何其他消費品板塊漲幅不明顯?

其實,家電的景氣度持續良好,而且估值持續低位,不僅是現在,去年亦是。那么為什么在今年2月份如此集中地上漲呢?首先從一季度白色家電的基本面來看,的確提供了足夠的支撐:經過了去年良好需求驅動下的去庫存,一季度的家電庫存處于低位;一季度又存在淡季向渠道壓貨的傳統,所以補庫使得良好的終端需求放大體現在上市公司的出貨數據上。還有其他的理由:歷史一季度超額收益概率大、龍頭公司再融資存在利潤釋放動力等等。黑色家電則有更為持續的邏輯:去年壓制行業表現的負面因素基本觸底,外資品牌沖擊止步、行業去庫完成、LED電視放量優化產品結構、面板產業鏈國產化率提升……所以盈利能力存在上行的空間。

但是這些基本面的判斷,很多家電行業分析師早已做出提示,為什么市場滯后到現在才反應?或許更多的是“心動”,而不是“風動”和“帆動”,即市場風格轉換到低估值白馬行情。歷史表明,低估值價值股相對于高估值成長股的超額收益,常出現在季報公布前后,因為市場對高估值成長股的業績預期往往太高,因此季報容易失望;相反,低估值價值股的業績預期更容易被超越。

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