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國泰基金黃焱:A股比全球主要市場都便宜

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在當前低估的市場中,黃焱尤其看好銀行、地產和資源類個股。

學物理出身的黃焱說話語速很快,這和他投資中的速率相反。“我對事情一般都是三思而后動,我要先把它考慮清楚了,才會行動。所以遇到一個信息,我一般不會憑感覺快速行動,因為在很短的時間內,不能做很充分的思考。”黃焱說。

目前,具有18年證券期貨基金從業經歷的黃焱,在國泰基金工作已經9個年頭。今年1月起,40歲的他開始擔任國泰基金投資副總監兼基金管理部總監,同時還是國泰金鵬和國泰價值的基金經理。

黃焱投資的特點是持股相對分散,他管理基金的投資組合中,即使重倉股也很少超過5%。而在買入的過程中,他是一個左側交易者(逆向交易者)。“當股價在價值中樞20%以下時開始買入,一開始下手不能太重”,在下跌中不斷加倉。

實際上,這種穩健的投資風格取得的收益還不錯。黃焱曾經管理的基金金泰、國泰金龍行業精選(,基金吧)、基金金鑫均跑贏同期上證指數。黃焱將其歸結為獨立思考和逆向思維的結果。“這個跟性格有關系,我不喜歡湊熱鬧,甚至對于追女孩子,當大家都去追的時候,我可能就沒有什么興趣了。”

對于目前的A股市場,黃焱近日接受早報記者專訪時說:“所有的樂觀因素大家都沒看到,(A股)低估值大家習以為常,但在高增長的情況下,我們的股票已比全球主要市場都便宜,這并不合理。而貨幣政策已經到了最緊的階段,貨幣政策的反思和討論下一階段將會出現。”在當前低估的市場中,黃焱尤其看好銀行、地產和資源類個股。

價值投資也要逆向思維

2008年的單邊下跌,給了此前喜歡長線投資的價值投資者當頭一棒,這部分投資者目前幾乎銷聲匿跡。但黃焱認為,自己是一個價值投資者,他說在最近兩三年中,越來越確認自己善于運用逆向思維進行價值投資,并且愿意為此付出時間成本。

“其實從我入行到現在,只有一段時間,好像大家對價值投資口頭上提的比較多。實際上大家投資的期限確實都比較短。”黃焱說。但由于價值投資的不可復制性,他不崇拜價值投資者的傳奇人物巴菲特,“巴菲特(的成功)其實有偶然因素,這個偶然因素現在大家不知道是什么。我覺得一個人的成功,尤其是極端成功,一定是某些必然因素和某些偶然因素的結合,因此很難完全復制。”

在投資方面,黃炎有自己的法寶,即價值投資中采取逆向思維,以及強調估值。

比如市場情緒悲觀的2008年,黃焱做出如下判斷:其一,全球一體化的階段,不可能爆發戰爭;其二,中國的經濟體系沒有崩潰,銀行沒有太大問題,也沒有次貸危機,只是受到出口的強烈沖擊。“并且全球政治家開始考慮怎么解決金融危機。我看到的積極方面是,2008年全球政治家對經濟的控制影響,已經遠遠超過1933年的大的金融危機。”黃焱說,“2008年就是直接和1929年的大危機做對比的。但最大的區別在于,1929年全球的貨幣體制的主動性是不夠的,而2008年已經進入到全球虛擬貨幣體制之下,我看清這一點比其他人早。”

對于估值,黃炎強調的并非單純動態或靜態的PE。“我看一個公司一般會看一個周期,而估值方法是一個綜合的體系,我會跟該公司的歷史比,會跟同業去比,會跟同業的歷史去比,會跟其他相關產業的歷史去比。而且不光是一個PE(市盈率)的指標,PB(市凈率)、PS(市銷率)、PEG(市盈率相對盈利增長比率)等等這些指標都要綜合考慮。”黃焱說。

“在這個階段之后,還要有一個合理的安全邊際。從過去這么多年的經驗上看,我們對價值中樞的判斷,可能有上下20%的波動。”黃焱說,當股價在價值中樞20%以下時會逐漸買人,在20%以上則會開始賣出。

投資人要為自己負責

自2003年從平安保險公司投資管理中心離職加入國泰基金后,黃焱就再也沒有跳槽。“對國泰基金比較忠誠”,在采訪的大部分時間中,黃焱非常認真,但談到這里時他語氣有所放松。

在基金經理流動加速,且“公轉私”盛行的今天,黃焱的“忠誠”顯得非常少見。對此,自稱有諸多愛好但不沉溺的黃焱有自己的解釋:“我覺得我的投資在細節上還沒有把握得很好。公募可以提供一個更好的學習的環境,一旦做私募信息可能就閉塞,越做可能就越退步。此外,現在公募還是主流,我本身對私募追求α的投資方式(即超額收益)是有質疑的。”

在目前的市場中,公募基金主要是跟隨市場,力求戰勝指數,追求β收益(即市場平均收益)。但是包括公募中的專戶投資和私募基金,對外宣稱的多是做α,有超額收益且不虧損。

“近幾年媒體把支持都給了α,但是對這個我是有質疑的,因為α加起來是等于零的,所有的投資人集合在一起α是零。追求α是一個零和游戲。”

記者反問說,有說法認為私募正收益是從公募基金這邊來的?

“憑什么說私募的正收益是從公募這邊來的?有什么可以證明?”黃焱反問說,公募從歷史上看是長期戰勝滬深300的,怎么能說(私募的正收益)是從公募這里來的,要是說從市場其他投資者那里來的還有可能。

“而且美國100年的發展史證明β是長期存在的,為什么要放棄呢?尤其在中國這樣一個高速增長的經濟體中,β的存在更是一個合理的推動,為什么要為了追求α而放棄β,而且在不放棄α的過程中我一樣可以追求β。當然前提是要承受一些風險,可能有一些波動,這就是不同投資人的偏好。”

黃焱說,其實市場質疑最大的一點在于公募基金沒給投資人掙錢,公募基金整體上是虧損的,這個解釋起來也很容易。“因為大部分的資金是在2007年6000點的時候進來的。某種意義上來說,這種虧損并不是基金經理或者是投資人單方面的責任,更多的責任是不成熟的投資人自己造成的,為什么在2008年的時候基金賣不動,投資人為什么不買。現在為什么基金發行不了?難道投資人自己不需要為這些事情也做一下反思嗎?”

“當然,這是人性決定的很難改變,在美國也是這樣永遠是在市場低的時候,成交量最少,沒有人買股票,基金發行也是最少。這就是為什么我們這些逆向思維的人有生存空間的一個重要因素。”黃焱說。

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