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首只分級基金修改合同將損害A類持有人利益

標簽 基金 收益 銀華 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

作者:楊宇

信誠300分級基金此次修改基金合同的核心條款,宣稱出于保護B類持有人利益考慮,但對A類持有人極度不利。如果信誠300分級基金增加了1.5元向上折算條款,可以相對保證B類投資者在未來潛在上漲中的利益,但同時損害了A類投資者持有份額作為“B類賣權”的潛在利益。

如果A類持有人出于自身利益考慮,此次修改合同較難獲得通過,但如果A類持有人大多對分級條款細節缺乏基本認識,或者部分機構投資者主動放棄自身利益,那么通過的可能性也存在。

對于非專業投資者來說,以下的內容比較晦澀,但只需要了解一個事實,就是分級基金兩類份額的利益是對立的,當基金公司提出要保護某一類份額投資者的利益時,也就意味著將損害另一類份額投資者的利益。

永續分級基金的向上折算條款一直被市場忽視,但我們一直認為這是一個核心條款,如果把分級基金的B類單獨拿出來看,本質是一個看漲復合障礙期權,期權的核心相當復雜,但向上折算是期權的行權條件,向上折算發生日的預期可以理解為期權的期限。對于永續型分級基金來說,向上折算是否存在,決定了B類投資者利益實現的途徑,也決定了A類投資者部分核心價值的存在與否,沒有向上折算條款的B類,只有和A類配對轉換一條路可以退出,意味著A類可以作為B類的“賣權”,具有顯著的配對轉換價值。

除了向上折算的存在差異,向上折算條款的觸發條件不一樣,也會影響到永續徐分級基金兩類份額的內涵價值。

這一事件標志著分級基金兩類份額持有人利益博弈進入新階段。我們預計,未來其他分級基金也可能提出下調折算條款的基金合同修改建議。目前市場上沒有向上折算條款的分級基金包括:銀華消費分級、工銀500分級和信誠300分級。

對于投資者來說,我們建議B類持有人積極維護自身權益,投贊成票;A類持有人出于維護自身利益可以投反對票,并當場提出對價補償條件,如提高約定收益等。

分級基金是中國市場的重要衍生品,對于衍生品來說,條款的穩定性是非常重要的,如果核心條款可以因為某一類投資者的利益隨意修改,那么衍生品本身的吸引力會大打折扣。試想,今天信誠基金修改向上折算條款,明天會有更多的基金修改向上折算條件,將來修改向下折算條款、甚至約定收益的可能性也是存在的。如果這一市場不斷出現這類情況,只能導致專業投資者遠離這種不穩定的衍生品。

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