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股票型分級基金創新設計的兩大建議:杠桿穩定與新分級模式

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中國銀河證券股份有限公司方童根

從2007年7月首只分級基金國投瑞銀瑞福成立以來,分級基金類型發生了很大的變化,不僅在分級基金數量和規模上有了很大的發展,在分級基金產品的設計創新上也有了很大的提升。產品形式經歷的階段及各階段存在的問題如下:1、封閉式主動運作。主要問題是母基金整體封閉式運作,不可避免的出現整體折價的問題,主動運作過程中投資失誤導致的高風險份額杠桿失靈等問題。

2、開放式被動運作。主要問題是子基金份額大幅折溢價的問題,導致這種問題的主要原因是高低風險份額無法按凈值實現收益,形成低風險份額的定價不合理造成在二級市場形成大幅的折價問題。

3、固定期限分級運作。總的來說解決了前兩個階段的主要問題,但是分級基金的杠桿漂移問題一直未得到有效的解決。

杠桿漂移:杠桿的不穩定性導致的主要問題是杠桿倍數沒有形成產品的固有屬性,不能給投資人以明確的杠桿信息,也就不能對投資人產生粘滯效應,解決杠桿的漂移問題可以從以下兩個方面進行設計,加以改進:1、折算點的設計。從維持杠桿的穩定性出發,未來的分級基金的設計過程中,應調整折算點的位置,降低向上折算點,提高向下折算點,使杠桿倍數維持在一個合理的范圍內。折算點的具體位置應當由允許的最高和最低杠桿決定。

2、定期折算的設計。實現定期對全部份額進行折算,凈值歸1,可保證杠桿定期恢復初始水平。對于折算周期的長短而言,從理論上講,杠桿的快速恢復對保持杠桿份額的杠桿屬性有非常重要的意義,但從實踐角度出發,國內的杠桿產品實現按日恢復杠桿的可能性較小,退而求其次,我們可以選擇按月、按季度或者按半年進行定期折算,實現杠桿較快回到初始水平。

分級模式的設計:本金保本分級模式下,低風險份額持有人有本金保本的特征,在母基金凈值低于一定閾值時,低風險份額獲得本金,當母基金凈值高于閾值時,低風險份額獲得一定比例的收益。此模式下,對低風險份額投資人的收益安排有類似于保本基金的特征。

另外加大定期折算的頻率可解決“保本基金發行”資源不足的問題。

風險提示:本報告為股票型分級基金在設計方面的一些探討,具體實踐效果不在討論之列。

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