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分級更要“升級”專家熱議申萬菱信中小板指數分級基金

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

―企業形象―

2007年國內基金業的又一創新產品――分級基金誕生,經過5年的發展,分級基金規模迅速擴張,已經成為備受關注的基金產品之一。為了在創新的基礎上尋求突破,申萬菱信基金再開先河,打造國內首只跟蹤中小板指數的分級基金。申萬菱信中小板指數分級基金自4月5日公開發售以來,引起市場、券商等多方熱議。

本期,本報邀請到申銀萬國證券衍生品首席分析師楊國平、國泰君安證券金工團隊負責人蔣瑛琨、海通證券核心分析師單開佳三名專家與投資者一起探討“升級版”的申萬菱信中小板指數分級基金的獨特之處。三家券商一致認為,申萬菱信基金此次推出的第二只分級基金,采用“五年分級運作期”的設計,這也是當前分級基金的“升級”之處,其意義在于為中小板A份額提供相應的退出機制,使得其約定收益并非紙上談兵。

五年分級運作期,分級更要“升級”

申銀萬國證券衍生品首席分析師楊國平

主持人:從分級基金近五年的發展歷程來看,其經歷了復雜到簡單、封閉到開放、主動到被動、股票到債券等不同階段的演化,而正在全國發售的申萬菱信中小板指數分級基金,又有何創新之處?

楊國平:與其他一些指數型分級基金相比,申萬菱信中小板指數分級基金在條款設計上的創新在于引入了五年分級運作期的設計。即申萬菱信中小板指數分級基金設計了5年分級運作期,到期自動轉換為LOF。這一設計,可謂國內分級基金的又一變革!它實際的意義就在于為申萬中小板A類份額提供相應的退出機制,到期后可以將約定收益部分折算為基礎份額,兌現收益。

主持人:與永續運作的分級基金相比,申萬菱信中小板指數分級基金這類帶有分級運作期的基金,是否可以最大程度降低折價幅度?

楊國平:由于之前成立的指數分級基金基本上為永續分級基金,A類份額持有者無法按照參考凈值實現本金退出和收益兌現,因此A類份額長期處于折價狀態。統計表明,2011年分級指數基金A類份額平均折價率高達11.58%。為了防止A類份額持續折價、降低A類份額投資者的投資風險、強化A類份額產品的保本保收益特征,這樣就為A類份額投資者在分級運作到期后按凈值贖回提供了途徑。

主持人:采用五年分級運作期后,中小板A份額的約定收益與銀行定存又有何區別或優勢?

楊國平:中小板A份額作為固定收益類份額,約定收益為1年期定期存款利率(稅后)+3.5%,按當前1年期定期存款利率計算,7%年收益率不僅遠高于一年期定存,也高于目前五年期銀行定期存款利率5.5%的水平,也是目前指數型分級基金中提供的最高約定收益產品之一。

復制“彈”指,與百家優企共成長

國泰君安證券金工團隊負責人蔣瑛琨

主持人:隨著分級基金的發展,投資標的范疇不斷延伸,申萬菱信中小板指數分級基金是國內首只投資于中小板指數的分級基金,該指數又有何特征?

蔣瑛琨:中小板指數成立時間雖然相對較晚,但其表現非同凡響。該指數2006年1月24日正式啟用,涵蓋了深圳證券交易所中小企業板上市的100只股票,耳熟能詳的知名品牌如蘇寧電器、七匹狼、獐子島等均列入成分股之中。其成分股平均每股流通市值約為80億,綜合反映了深圳證券交易所中小企業公司的整體狀況,可謂小盤股中的大盤股指數。

主持人:在當前市場不斷探底尋求反彈機會的情形下,中小板指數有何獨特的優勢和投資價值?

蔣瑛琨:隨著A股市場歷經2年多的震蕩整理,當前中小板指數約25倍的估值已處于歷史低位,蘊含良好的投資價值。另外,在中國經濟結構轉型不斷推進的背景下,中小企業是整個經濟體中最為活躍和創新的群體。因此,中小板指數是其良好的刻度和反映,具有較好的市場認知程度和接受度。

主持人:中小板指數如此優良,那與國內主流指數及其他中小盤指數相比又如何?

蔣瑛琨:相對于主流指數,中小板指數不僅表現出高成長性的特點,在累積收益率上也大幅領先,6年多(2005.6.7-2012.2.29)的時間內獲得369.08%的累積收益,跑贏同期上證指數234.3%(數據來源:Wind)。

與其他中小盤指數相比,中小板指數采用了自由流通量加權的方式,比中小板綜指在指數產品的跟蹤上更具可操作性;相對于中證500指數,中小板指數在成分股選擇上兼顧了成分股流通市值和成交金額,利于投資者的管理、跟蹤;而創業板指數的定期調整較為頻繁,在一定程度上增加了指數管理者的交易成本,降低了指數的穩定性,在編制合理性上弱于中小板指數。

分級設計,三類份額各有所長

海通證券核心分析師單開佳

主持人:標的指數具有較高的成長性、五年分級運作期又使約定收益實至名歸,那么,申萬菱信中小板指數分級基金的分級設計,又有哪些核心“元素”?

單開佳:申萬菱信中小板指數分級基金在五年分級運作期內,和普通開放式分級基金無異。在場外,申萬菱信中小板指數分級基金等同于一只普通的指數基金,而在場內,則同時存在著三類份額:申萬中小板份額、中小板A份額和中小板B份額。投資者在場內申購申萬中小板份額,可以選擇性地按照1:1的比例拆分成中小板A份額和中小板B份額。

主持人:設計不同的份額,是否可以符合不同投資者的個性化需求?

單開佳:分級產品的吸引力之一就是將投資者做了細分,即激進類份額適合高風險偏好的投資者,而穩健類份額適合低風險偏好的投資者。

其中,申萬中小板份額作為普通的指數基金份額,實現對中小板指數的有效跟蹤,風險收益定位高于混合型基金,適合風險承受能力較強的投資者。

中小板A份額類似于固定收益份額,本金安全風險低,能獲得一年期銀行定期存款利率(稅后)+3.5%的約定收益,適合低風險偏好的投資者選擇。

中小板B份額內含杠桿機制,初始杠桿約為2倍,極端情況下最高杠桿達到5倍,適合高風險偏好和風險承受能力強的投資者。

主持人:前面我們重點提到了五年分級運作期的設計,可降低中小板A份額的折價現象。那么,整體折溢價的控制,是否可以通過份額配對轉換機制來實現?

單開佳:份額配對轉換是指根據基金合同約定,申萬菱信基礎份額與中小板A份額和中小板B份額之間進行轉換的行為,包括分拆與合并。當二級市場出現折價時,投資者可以在T日通過二級市場中1:1份額比例分別買入中小板A份額和中小板B份額,在T+1日合并成申萬菱信基礎份額,T+2日在場內贖回;當二級市場出現溢價時,投資者可以在T日與場內申購申萬菱信基礎份額,T+2日申請將母基金分拆成中小板A份額和中小板B份額,T+3日在二級市場分別將中小板A份額和中小板B份額賣出,完成套利。因此,配對轉換機制能有效的抑制整體折溢價率。

主持人:分級基金B類份額屬于風險相對較高的一類品種,那么,中小板B份額在產品設計時,是否有相應的保護策略?

單開佳:分級基金的實際杠桿主要取決于激進類份額凈值占基金總凈值的比例,占比越高,融資規模相對越小、實際杠桿也越低。從長期來看,隨著經濟的觸底回升,指數震蕩上揚是大概率事件。而當基礎份額凈值因股指上漲而不斷增加時,激進份額的杠桿水平就會日趨減小。為了防止杠桿隨之消失,向上到點折算條款提供了一個使實際杠桿恢復到初始水平的回撥機制。

根據申萬菱信中小板指數分級基金的契約規定,當基礎份額凈值連續10個交易日高于2元時將啟動向上到點折算,將三類凈值歸為中小板A的參考凈值,超出部分將以基礎份額的形式返還,杠桿恢復到2倍的初始水平,讓激進類份額重獲高風險投資者的青睞。

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