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關注分級基金配對轉換套利機會B類份額避險為上_財經頻道_東方財富網(Eastmoney.com)

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

去年12月份以來,股市大幅反彈,部分行業指數上漲超過30%。在此輪反彈中,分級基金A類份額一路高歌猛進,一些甚至由折價變為較高溢價,B類份額卻表現不是很好,實際價格低于理論價格,出現大面積滯漲,造成溢價率不斷走低甚至折價。

目前,市場謹慎情緒升溫,央行全面重啟正回購、轉融券即將進行試點、對IPO重啟的擔憂、權益類基金資金的高倉位等利空疊加以及對經濟復蘇持續性的疑慮,引發了股市向下調整。現階段對B類份額的操作來講,短期內宜保持謹慎,以避險為主;A類份額由于前期的上漲,使得隱含收益率較低,宜謹慎。

本文旨在通過量化研究方法,分別對分級基金母基金、永續A類份額(分級存續期不固定)、固定存續A類份額(有固定的分級存續期)、B類份額分別采用不同的量化指標進行投資價值分析,為投資者提供客觀的定量依據和分析方法,以輔助投資決策。

一、母基金:部分母基金折價較大,存在合并贖回套利機會

根據分級基金的運作方式,我們可以將分級基金分為三類:開放式、封閉式、受限開放式。其中開放式和封閉式分級的A類份額和B類份額均可上市交易。對于開放式分級基金,投資者可以申購母基金,再將其分拆為A份額和B份額賣出,或者將A份額和B份額進行合并為母基金贖回,前者稱為溢價套利,后者稱為折價套利。由于折價套利和溢價套利需要2到3個工作日,那么在短期內分級基金整體折溢價率可能會和0%有所偏離,但長期由于配對轉換套利的存在,使得分級基金整體折溢價基本在0%附近波動。

近期由于分級基金B類份額價格上漲乏力,溢價率大幅降低,使得指數型分級基金折溢價率整體呈下行趨勢。配對轉換套利需要投資者支付的費用包括申(贖)費用、賣(買)成本及轉換費用。根據相關的費用,我們估算的結果為折價套利交易的成本約為0.7%,溢價套利交易的成本約為0.8%(資金規模按照200-500萬元計算,申購費率為0.6%)。如果套利的規模較大,沖擊成本會增加(但溢價套利交易中的申購費率會減少).

截至3月7日,指數型分級基金中除長盛同瑞分級、泰達宏利500指數分級和浙商滬深300指數分級分別存在0.27%、0.06%和0.97%的溢價外,其他基金均有不同程度的折價,平均折價率達0.96%。折價率排在前三名的有長城久兆中小板300指數分級、工銀中證500指數和金鷹中證500指數,折價率分別為2.5%、2.03%和2.35%,不過這三只基金的A、B份額日均成交金額較小,基本都在幾十萬元,流動性相對較差,沖擊成本較高。相比之下,信誠中證500、華安滬深300折價率雖然小一些,但是兩類子份額日均成交量均在百萬以上,沖擊成本相對較小。此外,由于折價套利需要2到3個工作日,除了承擔上述交易費用外,套利者還要承擔大盤2―3個交易日的風險,當分級基金整體折溢價率達到一定的數值時,才可能會引發套利資金入場。

從圖表1可以看出,一般情況下,日均成交量較大的分級基金整體折價率較小,日均成交量較小的分級基金整體折價率較大,這也印證了我們前面的分析,受流動性的影響,成交量越大的基金,套利時沖擊成本相對較小,套利資金越活躍,整體折溢價率會較小地偏離0%。故投資者在進行配對轉換套利的時候,不僅要考慮套利成本,還要考慮子份額的流動性。

二、永續A類份額:部分隱含年化收益率較低,或存在回升的可能

在此輪上漲中,部分永續A類份額價格漲幅較大,受益最多漲幅最大的是銀華消費主題-銀華瑞吉,該基金2月份價格上漲8.11%,截至2月28日,該基金溢價率為33.14%,在A類份額中溢價率排在首位,隱含年化收益率為5.26%,遠低于當前約定收益率7%;其次是萬家中證創業成長指數分級

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